科创板“U”标药企进入分化时刻

科创板带“U”药企正集体步入分化时刻。东方财富Choice数据显示，目前，科创板共有14家带“U”药企，这14家药企中，有8家企业上半年营收破亿，仅首药控股、迈威生物2股营收下滑。14股中，百济神州以175.18亿元的营收独占鳌头，也是唯一一只实现盈利的个股。报告期内，研发“烧钱”情况仍然明显，11股研发费用过亿。而持续的研发投入和商业化需要雄厚资金支持，多家带“U”药企面临资金链压力，迈威生物资产负债率已超过77%。资本市场对Biotech（生物科技）公司的估值逻辑正在发生深刻变化。在业内人士看来，创新药行业已经告别“讲故事”阶段，进入了用实打实的临床数据和商业化成果自证的时刻。

收获期初现

科创板股票后面加“U”，即代表未盈利企业。东方财富Choice数据显示，在14家带“U”药企中，有12家上半年营业收入出现增长，占比约85.71%。

百济神州系报告期内营业收入最高的个股，半年度营收超百亿，远超其他个股。财务数据显示，今年上半年，百济神州实现营业收入约175.18亿元，同比增长46.03%；归属净利润约4.5亿元，同比扭亏。百济神州也是上述14股中唯一一只上半年净利为正的个股。

百济神州营业收入的大幅增长主要源于核心产品的放量，包括自研产品泽布替尼胶囊（商品名：百悦泽）和安进授权产品以及替雷利珠单抗注射液（商品名：百泽安）的销售增长。

除了百济神州外，君实生物、诺诚健华、泽璟制药、迪哲医药等个股营收居前，且均出现明显增长。其中君实生物报告期内实现营业收入11.68亿元，同比增长48.64%；诺诚健华实现营业收入7.31亿元，同比增长74.26%。

君实生物、诺诚健华、迪哲医药等营收大幅增长的个股均有明星产品上市。诸如，君实生物核心产品特瑞普利单抗（商品名：拓益）报告期内于国内市场实现销售收入约9.54亿元，同比增长约42%；诺诚健华核心产品奥布替尼（商品名：宜诺凯）纳入国家医保后持续放量。

此外，得益于舒沃替尼片（商品名：舒沃哲）和戈利昔替尼胶囊（商品名：高瑞哲）的持续放量，迪哲医药上半年首次实现商业化盈利。迪哲医药首席商务官吴清漪表示，公司实现商业化盈利，意味着商业化进程也正在逐渐告别新药上市之后最艰苦的市场导入期，向着全面快速放量前进。

上述14股中，仅迈威生物、首药控股上半年营收出现下滑，其中迈威生物上半年营业收入约为1.01亿元，同比下降12.43%；首药控股上半年营业收入同比下降47.37%。

从归属净利润来看，报告期内，上述14股中，仅百济神州实现盈利，诺诚健华、益方生物、前沿生物等8股实现减亏，迈威生物、天智航等个股出现增亏。以迈威生物为例，上半年归属净利润为-5.51亿元，同比下降23.9%，系上述14股中净利降幅最高的个股。针对公司相关问题，北京商报记者向迈威生物方面发去采访函，不过截至记者发稿，未收到公司回复。

“烧钱”研发战仍在继续

创新药研发犹如一场豪赌，需要持续不断的资金投入。整体来看，上述14股中大部分个股报告期内仍在研发上不吝投入。东方财富Choice数据显示，上述14股中，有8股上半年研发费用出现增长。

百济神州在研发费用上仍处于遥遥领先的地位。东方财富Choice数据显示，今年上半年，百济神州研发费用为72.78亿元，上年同期为66.28亿元，出现明显增长。百济神州表示，未来18个月内，公司预计将在血液肿瘤和实体瘤管线中迎来超过20项里程碑进展。

君实生物、诺诚健华、迪哲医药、迈威生物研发费用分别位于第2—5名，报告期内研发费用分别为7.06亿元、4.5亿元、4.08亿元、3.92亿元，均出现同比增长。

前沿生物、天智航、海创药业研发费用相对较低，分别为0.48亿元、0.57亿元、0.57亿元。

浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平在接受北京商报记者采访时表示，科创板带“U”药企业绩分化的原因主要来自企业研发管线进展、商业化能力及资金使用效率的差异。部分企业凭借核心产品进入商业化阶段或对外授权实现收入增长，而仍处早期研发阶段的企业则面临收入波动。国内科创板药企整体仍处于高研发投入与商业化探索并行的阶段，虽然短期盈利压力较大，但部分企业已通过技术突破或合作授权展现出成长潜力，行业长期发展需依赖创新实力与市场化能力的结合。

林先平表示，实现盈利需跨越三个关键里程碑。一是核心产品完成临床试验并获批上市，形成稳定收入来源；二是建立成熟的商业化体系，包括生产、销售及市场准入能力；三是通过产品组合或技术平台实现规模效应，降低单位研发成本。过程中需平衡研发投入与现金流管理，避免过度依赖融资续命。

奥优国际董事长张玥向北京商报记者表示，百济神州的盈利改变了市场对未盈利药企的估值逻辑，投资者从单纯关注管线储备转向更注重商业化兑现能力。未来需要重点关注相关产品上市进度、销售收入增速、毛利率变化、研发费用占比变动以及现金流状况等指标。特别是商业化能力将成为衡量企业价值的重要标尺。

多元化募资“补血”

持续的研发投入和商业化需要雄厚资金支持，多家带“U”药企面临一定的资金压力。从资产负债率来看，东方财富Choice数据显示，截至上半年末，迈威生物、泽璟制药、盟科药业资产负债率超过50%，其中迈威生物资产负债率高达77.54%。

从货币资金来看，百济神州、诺诚健华货币资金相对充裕，截至报告期末分别为136.62亿元、69.81亿元。相对来说，首药控股、前沿生物、天智航等个股账上货币资金金额较低，分别约为0.24亿元、1.68亿元、2.26亿元。

目前，上述个股中，多股正在筹划融资。其中，迈威生物决定在此轮赴港上市热潮中分一杯羹。公司于8月31日晚间公告称，公司已于8月29日向香港联交所重新递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

此外，迪哲医药系“科创板八条”框架下首家完成再融资发行的未盈利企业。截至目前，迪哲医药已成功募集资金17.96亿元，作为定增的募投项目之一，迪哲医药计划将近10亿元的募投资金投向舒沃哲、高瑞哲、Birelentinib（DZD8586）等核心管线的新药研发项目。

一位医药行业分析师告诉北京商报记者，相对来说，头部企业有更多选择权，可以通过股权、债权等多种方式融资；而中小型Biotech可能需要更多依赖项目合作、资产证券化等方式解决资金需求。

多位业内人士表示，市场对Biotech的估值逻辑正在重构。从前大家更关注管线数量和临床前故事，现在更关注临床数据差异化和商业化潜力。投资者越来越重视企业的“造血”能力，而不仅仅是“烧钱”速度。

北京商报记者 丁宁