百润股份在RIO“微醺”中迷失

近日，百润股份（002568.SZ）披露2025年半年度报告，这份承载着转型期待的财报，最终以“营收净利双降”收官——上半年总营收14.89亿元，同比下滑8.56%；归母净利润3.89亿元，同比减少3.32%；扣非净利润同比降幅进一步扩大至9%，仅录得3.56亿元。

银莕财经注意到，作为国内预调鸡尾酒行业的绝对龙头，百润股份核心业务RIO预调酒增长失速，而被寄予“第二增长曲线”厚望的烈酒业务，虽历经八年布局却尚未形成有效支撑。

这家曾凭借“微醺”系列风靡年轻消费市场的酒企，困在换挡焦虑里，双重增长压力下的破局路径亟待明晰。

行业竞争加剧，线下销售疲软

从季度数据看，百润股份业绩有走坏趋势，反映出二季度酒业消费环境的加速下行。

一季度，公司营收7.37亿元，已现同比8.11%下滑；二季度营收7.52亿元，同比降8.98%。Q1归母净利润1.81亿元，同比增7.03%，Q2为2.08亿元，同比则降10.85%。扣非净利润下降趋势更甚，Q2录得1.78亿元，同比降22.61%，而Q1还曾同比增长10.39%。

数据显示，百润股份上半年归母净利润降幅3.32%，显著小于营收8.56%的降幅。复盘来看，公司是通过成本管控与费用优化实现的，上半年公司营业成本4.42亿元、同比降幅达9.34%，成本下降幅度超过营收，为利润下滑提供了缓冲空间。

具体而言，上半年，公司销售费用3.01亿元，同比下降24.23%，这一调整源于对“营销效率”的重新考量。去年公司为推广“强爽”系列，投入大量资金用于明星代言、综艺冠名与线下活动，但随着同类产品增多，传统营销方式的“边际效益”持续下降——去年每1元销售费用带来的营收约5.4元，今年这一比例提升至6.8元，说明营销效率有所改善。

其中，销售费用的下降主要集中在广告宣传活动费，同比降幅达49.24%；同时，自有仓库的投入使用使仓储费同比下降58.56%，进一步压缩了费用开支。

（百润股份销售费用明细，来源：2025中报，下同）

但酒类行业库存压力依旧。截至6月末，百润股份存货金额达12.38亿元，占总资产比例14.87%。这一增长源于“预调酒去库存”与“威士忌陈酿”的矛盾——预调酒板块因销售下滑导致渠道库存积压，需通过促销、搭售等方式消化；而威士忌板块为保证品质，基酒需经过3年以上桶陈，目前40万桶的库存需持续占用资金，且短期内无法转化为销售收入。库存的高企不仅降低了资金使用效率，更可能因预调酒保质期（通常为12个月）导致减值风险。

银莕财经注意到，百润股份业绩下滑的核心逻辑，可归结为行业竞争加剧与线下渠道疲软两大因素的叠加。

从行业端看，预调酒与威士忌两大核心赛道均进入扩容阶段：预调鸡尾酒领域，除了梅见、贝瑞甜心等垂直品牌持续渗透，五粮液、洋河、泸州老窖等白酒巨头也加速入局。

其次是竞争加剧带来的价格压力。30元价格带是RIO的核心阵地，也是目前竞争最激烈的领域：白酒巨头推出的预调酒凭借品牌溢价与渠道优势，在商超、便利店等渠道与RIO直接竞争；垂直品牌则通过低价策略（如25元以下定价）分流价格敏感型消费者。

为应对竞争，RIO不得不加大促销力度，上半年终端折扣率从去年的15%提升至20%，这虽在一定程度上拉动了销量，但也进一步压缩了利润空间。

线下渠道的疲软则成为业绩下滑的“直接推手”。半年报数据显示，公司线下渠道实现收入13.11亿元，同比下滑9.63%，这一降幅远超整体营收。

（百润股份分渠道销售情况）

且线下渠道毛利率下滑，比上年同期减少0.16%，录得70.25%。

12度小酒遇冷，烈酒“远水难救近火”

百润股份上市于2011年，主营业务是预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售业务，主要产品是预调鸡尾酒、烈酒、食用香精。其中酒类产品占营业收入的87.14%，主要分为预调鸡尾酒与烈酒两个板块。

在预调鸡尾酒板块，公司旗下品牌RIO于8月5日推出的RIO12度花果香小酒，被寄予“扭转预调酒颓势”的厚望，但市场表现却不尽如人意。

有分析指出，从产品设计看，这款新品存在三大“硬伤”：一是定价偏高，300ml单瓶售价29.9元，折算成500ml单价约50元，远超RIO经典系列500ml15-20元的定价，也高于同类竞品（如梅见330ml青梅酒定价25元左右），在消费降级背景下，高价难以吸引大众消费者；二是容量偏小，300ml的规格既不适合家庭聚会等多人场景，也无法满足单人多次饮用需求，场景适配性狭窄；三是差异化不足，花果香风味在低度酒市场已属“常规操作”，白桃、茉莉等口味与竞品高度重合，缺乏“不可替代性”。

从市场反馈看，这款新品线上首发当日销量不足1万瓶，远低于“强爽”系列新品首发10万瓶的规模，且复购率不足5%，远低于RIO经典系列15%的复购水平。线下渠道的铺货也进展缓慢，截至8月末，仅在上海、广州等一线城市的部分便利店上架，二三线城市的终端覆盖不足30%。

12度小酒的遇冷，说明公司在新品开发上仍未摆脱“跟随式创新”的困境，未能精准捕捉消费者真实需求。

在烈酒业务板块，尽管崃州蒸馏厂的产能与品牌建设取得进展，但烈酒业务短期内仍难以成为业绩“救世主”。从收入贡献看，半年报未单独披露烈酒业务收入，仅将其纳入酒类产品板块，而上半年酒类产品收入同比下滑9.35%，说明烈酒业务的增长尚未能抵消预调酒的下滑。

从业务特性看，威士忌业务存在“长周期、高投入”的特点：基酒需经过3年以上桶陈才能达到饮用标准，目前崃州蒸馏厂的40万桶库存中，仅约5%达到上市条件，大部分基酒仍需等待；市场培育也需长期投入，国内消费者对国产威士忌的认知仍停留在小众阶段，相较于苏格兰、日本威士忌，国产威士忌在品牌溢价、口感接受度上仍有差距，公司需通过持续的品鉴活动、文化营销来教育市场，这一过程至少需要3-5年。

从资金投入看，威士忌业务年资本开支超8亿元，主要用于蒸馏设备升级、橡木桶采购与渠道铺设，尽管公司现金流改善缓解了资金压力，但长期高投入仍可能影响财务稳定性。

若未来3-5年内烈酒业务未能实现规模突破，公司可能面临“预调酒增长失速、烈酒投入回报不及预期”的双重困境，“换挡焦虑”将进一步加剧。