美锦能源还不肯死心

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

图片来自宏鑫源官网

焦炭行业的寒冬仍在持续。

根据最新披露的半年报数据，在已公布业绩的5家焦炭上市公司中，仅有宝泰隆实现盈利，其余4家企业均陷入亏损泥潭。其中，山西美锦能源以6.74亿元的净亏损位列榜首，成为行业内亏损最为严重的企业。

与此同时，美锦能源在8月15日宣布筹划发行H股赴港上市。公司计划借此打造国际化资本运作平台，增强境外融资能力。一旦成功登陆港交所，美锦能源将成为山西首家A+H股上市企业。

2025年3月末，美锦能源焦炭年产能895万吨，2025年内将扩产至1095万吨，继续稳坐行业龙头地位。另外，公司从2017年开始布局氢能产业，累计推广氢燃料电池汽车超过3500辆，控股子公司飞驰科技连续三年占据燃料电池重卡市场份额第一。

然而，美锦能源氢能业务2024年收入占比仅4.16%，飞驰科技和青岛美锦分别亏损1.05亿元和0.72亿元。公司累计担保余额77.67亿元，占净资产53.75%，资金压力明显。

显然，港股上市成为缓解财务压力、推进氢能商业化的重要选择。

2025年上半年，焦炭行业经历了罕见的价格下跌周期。卓创资讯数据显示，1-6月份国内焦炭市场累计下跌10轮，仅反弹1轮，河北唐山地区准一级干熄焦价格累计下滑515元/吨，跌幅27%。山西吕梁主焦煤价格累计下降325元/吨，同比暴跌44.87%。

供需关系严重失衡加剧了价格下行压力。国家统计局数据表明，上半年全国规模以上焦炭产量2.49亿吨，同比增长3.0%，焦化厂开工负荷维持高位。钢铁行业需求疲软形成鲜明对比，一季度为传统淡季，二季度市场需求启动缓慢，高炉开工率明显下滑。

美锦能源深受行业周期影响。公司2025年上半年营收82.45亿元，同比减少6.46%，煤焦化产品毛利率仅2.36%，远低于盈利水平。

从历史数据看，公司净利润从2022年的22.09亿元跌至2023年的2.89亿元，2024年转为亏损11.43亿元，三年累计下滑超过33亿元。

国际能源署预测，2025年全球煤炭价格将进一步下跌27%，新能源替代趋势将持续压缩传统能源企业利润空间。

面对行业寒冬，美锦能源选择了截然不同的策略。中证鹏元评级报告指出，公司贵州新建产能一期项目已投产，焦炭年产能从此前水平提升至895万吨。二期200万吨项目预计2025年完工，届时总产能将达1095万吨。

这种逆周期扩张策略反映了管理层对长期市场前景的判断。卓创资讯分析师认为，7月以来焦炭价格已连续上涨7轮，捣固干熄焦累计涨幅达385元/吨，涨幅28%。山西焦企平均盈利从7月份的-37.2元/吨回升至8月21日的20元/吨，行业盈利能力出现修复迹象。

美锦能源在传统业务遭遇困境的同时，氢能转型已取得阶段性进展。截至2025年6月底，公司累计推广氢燃料电池汽车3592辆，安全运营里程2.03亿公里，减排二氧化碳22.03万吨。

美锦能源控股子公司飞驰科技市场地位稳固，2024年燃料电池重卡市占率18%，连续三年居行业首位。

技术创新能力持续提升，参股企业鸿基创能获得碳包裹合金催化剂专利，膜电极日产能超万片，年产能60万平米，产品寿命超2万小时，国内市场份额超过50%。另一家参股公司山东赛克赛斯获得氢氧压力平衡控制系统专利，技术储备逐步丰富。

但是，美锦能源氢能业务商业化程度仍然偏低。2024年财报显示，氢能业务收入占比仅4.16%，传统煤焦化业务占比高达95.84%。飞驰科技和青岛美锦2024年合计产量208台，销量634台，产销规模有限。两家子公司分别亏损1.05亿元和0.72亿元，尚未实现盈利。

政策补贴退坡、氢气成本居高不下、基础设施建设滞后等因素制约了市场需求释放。美锦能源氢能总部基地一期项目原计划2025年6月完工，现已延期至2026年6月，累计投入募集资金32.80亿元。项目延期主要由于设计调整、供电滞后、天气影响等因素，工期累计滞后100余天。

在此背景下，美锦能源将境外上市作为战略突破口。公司8月15日发布的公告表明，筹划发行H股旨在推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提升国际市场竞争实力。港股市场对新能源和氢能概念接受度较高，可能为公司带来更高的估值溢价。

截至8月29日，美锦能源A股市值211.81亿元，股价4.81元。公司累计担保余额77.67亿元，占净资产53.75%，资金压力较大。

港股上市成功后，美锦能源将获得更多元化的融资渠道，为氢能业务持续投入提供资金保障，同时有助于吸引国际投资者关注，提升品牌影响力。

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