天风证券：全球口含烟市场规模高速增长 重点关注国内相关产业链标的

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，根据欧睿国际数据显示(数据为尼古丁袋口含烟数据)，2024年全球口含烟市场规模为112.32亿美元，同比+57.57%，预计2028年达到251.48亿美元，2024-2028CAGR为22.32%。北美、欧洲口含烟市场目前增速依然保持较高水平，目前仍有较大的市场空间；亚洲和非洲口含烟市场目前处于早期阶段，随着口含烟市场的进一步发展，新兴市场的市场潜力有望快速兑现。此外，FDA对于口含烟水果味的审批，有望成为口含烟市场的催化剂，进一步提升市场的增速，抬高整个市场的空间上限。

天风证券主要观点如下：

口含烟零售市场集中度高，菲莫国际、英美烟草、奥驰亚口含烟业务表现亮眼

根据欧睿国际数据显示(数据为尼古丁袋口含烟数据)，2024年全球口含烟市场规模为112.32亿美元，同比+57.57%，预计2028年达到251.48亿美元，2024-2028CAGR为22.32%，其中北美市场2024年口含烟市场规模为87.75亿美元，同比+58.30%，预计2028年达到194.49亿美元，2024-2028CAGR为22.01%；欧洲市场2024年口含烟市场规模为24.15亿美元，同比+56.12%，预计2028年达到56.08亿美元，2024-2028CAGR为23.45%；亚太市场2024年口含烟市场规模为0.42亿美元，同比+8.29%，预计2028年达到0.87亿美元，2024-2028CAGR为19.97%；中东及非洲口含烟市场预计2028年达到0.03亿美元，2024-2028CAGR为48.46%。

天风证券认为，口含烟的主要市场：北美、欧洲市场目前增速依然保持较高水平，目前仍有较大的市场空间；新兴市场：亚洲和非洲口含烟市场目前处于早期阶段，随着口含烟市场的进一步发展，新兴市场的市场潜力有望快速兑现。从品牌来看，2024年口含烟零售市场份额前三名分别为菲莫国际、英美烟草和奥驰亚集团，分别占据41.1%/24.6%/13.8%，三家合计占据口含烟零售市场的79.5%，市场集中度较高。

2024年菲莫国际ZYN尼古丁袋口含烟销量为6.44亿盒，同比+52.93%，其中美国销量为5.81亿盒，同比+51.49%，2025上半年ZYN尼古丁袋口含烟销量为4.38亿盒，同比+48.2%，其中美国销量为3.94亿盒，同比+47.8%。

2024年英美烟草口含烟(包括Velo、Grizzly和Lundgrens等品牌产品)销量为83亿袋，同比+55%，其中美国销量为10亿袋，同比+234%，2025上半年销量为50亿袋，同比+42.2%，其中美国销量为11亿袋，同比+206%。

天风证券认为，作为口含烟市场龙头的菲莫和英美在24年和25年上半年，公司的口含烟销量依然保持高速增长，伴随着政策端的进一步利好，水果味的产品有望进一步在主要市场快速提升，在新兴市场有望快速起量。

FDA授权销售20种ZYN尼古丁口含袋产品

2025年1月16日，美国食品和药物管理局(FDA)批准了20种ZYN尼古丁口含袋产品通过上市前烟草产品审查(PMTA)。由于有害成分的含量比香烟和大多数无烟烟草产品(如湿鼻烟和鼻烟)低得多，授权产品比这些产品对癌症和其他严重健康状况的风险更低，FDA认定，获得上市许可的特定产品符合公共卫生标准2009年《家庭吸烟预防和烟草控制法》的法律要求。

FDA颁发营销授权的产品如下，每种产品都有两种尼古丁强度(3毫克和6毫克)：ZYN Chill、ZYN肉桂、ZYN Citrus、ZYN Coffee、ZYN Cool Mint、ZYN Menthol、ZYN Peppermint、ZYN Smooth、ZYN Spearmint和ZYN Wintergreen。天风证券认为，FDA对于口含烟水果味的审批，有望成为口含烟市场的催化剂，进一步提升市场的增速，抬高整个市场的空间上限。

金城医药深耕尼古丁市场，25年7月核定产能增加至200吨/年

根据界面新闻，金城医药作为国内尼古丁核心供应商，专注于高纯度尼古丁(≥99.5%)的研发与生产，产品主要用于新型烟草、医药中间体及农药领域。公司通过全资子公司山东金城医药化工有限公司及控股企业金城尼欧，构建了“烟碱原料生产—新型烟草终端产品研发”的产业链条。

资质认证方面，金城医药的合成尼古丁已通过美国FDA的PMTA申请、欧盟REACH以及ISO、GMP(医药级)等其他认证。2025年7月，公司收到国家烟草专卖局下发的《烟草专卖 生产企业许可证》(电子烟用烟碱生产企业)，有效期限延长至2028年06月30日，电子烟用烟碱核定产能增加至不超过200吨/年，将对公司进一步提升销量产生积极影响。

天风证券认为，随着核定产能的增长，公司有望进一步加大在口含烟业务的投入，抢占市场订单。未来伴随口含烟市场的进一步的扩容，公司将有望受益，并在产业链上占据卡位优势。

标的方面

建议关注：口含烟产业链：金城医药(300233.SZ)，润都股份(002923.SZ)。雾化产业链：思摩尔国际(06969)、雾芯科技(RLX.US)、赢合科技(300457.SZ)。烟草供应链：中烟香港(06055)、中国波顿(03318)、华宝国际(00336)、劲嘉股份(002191.SZ)。

风险提示

新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。