图解中国各行业的“周期位置”--强扩张期的光模块，出清末期的CXO等

广发证券研究发现，A股各行业的基本面周期可分为下行期、出清初期、回升期、扩张期等七个明确阶段，认为当前光模块处于强扩张期，CXO等行业处于出清末期。

8月29日，广发证券最新研报中称，基于构建的涵盖1300+公司的行业比较数据库，通过分析龙头公司盈利周期、产能周期、库存周期等财务数据，将中国各行业的基本面周期可分为七个明确阶段，分别为：

下行期、出清初期、出清中期、出清末期、回升期、扩张期、筑顶期。

研报称，通过解析七个阶段的详细特征之后发现，当前光模块处于强扩张期，CXO、IGBT等行业处于出清末期。具体来看，广发证券认为，

当前处于强扩张期的行业主要集中在AI、出口、新消费相关领域，这些行业呈现收入利润高增、产能扩张、库存抬升的特征。处于出清末期的品种以医药、汽车、军工、风电等上游供应链为主，这类行业供给出清、产能利用率底部企稳，盈利周期触底并首次改善。

广发证券称，与传统行业研究侧重利润表不同，该研究更关注资产负债表、现金流量表与利润表的交叉分析，通过"供需"框架统一各行业位置判断。

研报指出，基于对各行业龙头公司盈利周期、产能周期、库存周期数据的梳理，基本面周期被划分为七个阶段，完整周期路径如下：

下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→扩张期→筑顶期

通过七个阶段的详细特征解析，广发证券认为下行期、出清初期等四个阶段的特征如下：

1. 下行期：行业景气下行、供需失衡。体现在财务上为盈利下行、CAPEX与库存扩张、产能利用率下滑。
2. 出清初期：行业景气依旧下行，但初步开始去产能、去库存。体现为盈利下行、CAPEX与库存自高位去化、产能利用率仍在下滑。
3. 出清中期：行业景气仍在下行，产能和库存去化较为显著。体现为盈利下行、CAPEX与库存去化至较低水位、产能利用率底部企稳。
4. 出清末期：行业景气企稳，产能和库存去化充分。即盈利下行、CAPEX与库存去化充分，产能利用率企稳或回升。

研报称，至此，行业盈利周期进入回升阶段，此后行业周期会出现分化，即强（弱）回升期、强（弱）扩张期、强（弱）筑顶期。具体特征如下：

5. 强回升期：盈利回升1-2个季度、CAPEX和库存重新扩张；弱回升期：盈利回升1-2个季度，但CAPEX和库存未明显扩张。
6. 强扩张期：盈利高增、CAPEX和库存高增；弱扩张期：盈利高增、但CAPEX和库存未明显扩张。
7. 强筑顶期：盈利降速、CAPEX或库存在高位；弱筑顶期：盈利降速、CAPEX和库存未明显扩张。

当前各行业精准定位：强扩张期的光模块，出清末期的CXO等

广发证券在研报中称，基于2025年一季报，各行业基本面周期位置是，处于下行期的动力煤、造纸等，出清初期的存储模组、军贸等，出清末期的IGBT、CXO、军工电子等。如下图所示：

强扩张期代表：光模块行业

据研报数据显示，该行业收入利润高增、产能扩张、库存抬升，其中新易盛的财务表现尤为突出。

具体来看，中际旭创25Q1收入增速达37.8%，利润增速为56.8%；新易盛表现更为亮眼，25Q1收入增速高达264.1%，利润增速达384.5%；天孚通信收入增速为29.1%，利润增速为21.1%。这些数据充分体现了光模块行业在AI浪潮推动下的强劲增长态势。

广发证券称，强扩张期、强回升期的行业大多为AI、出口、新消费相关行业，由蓬勃旺盛的需求驱动。这类行业景气特征显著，三张表协同扩张，但如果景气下行，后续产能过剩的压力也会更大。

弱扩张期代表：SOC、摩托车、工程机械

处于弱扩张期、弱回升期的行业多是下游需求挂钩消费等内需，或是内需占比不低的出口链品种，如SOC、摩托车、工程机械等。

此类品种盈利周期回暖，但由于需求展望不明朗，企业仍未显著扩产，账面上积攒了大量现金。如果需求侧复苏的信号能进一步确认，有进一步供给扩张并驱动景气的潜力。

以SOC行业为例，恒玄科技25Q1利润增速为590.2%，瑞芯微利润增速为209.7%，但这些公司在产能扩张方面相对谨慎，反映出对未来需求的不确定性。

出清末期代表：CXO、IGBT、军工电子

研报称，处于出清末期的品种以医药、汽车、军工、风电等的上游供应链为主，典型如CXO、IGBT、军工电子、风电轴承等。

这类品种供给出清、产能利用率底部企稳，盈利周期触底并首次改善，部分账面现金流也改善，等待需求进一步回暖迈入回升期。

以CXO行业为例，药明康德25Q1利润增速为89.1%，康龙化成利润增速为52.7%，显示行业基本面已经开始触底改善。新强联作为风电轴承代表，25Q1利润增速高达429.3%，体现了出清末期行业的反转特征。

筹码位置分析：关注拥挤度与配置空间

研报还从筹码角度分析了各行业的配置价值。当前分析公募加减仓方向的意义明显弱化，基金筹码对投资的指引意义主要是"拥挤度"。

对于CXO等处于出清末期的行业，数据显示CXO是较为典型的公募有定价权的行业，25Q2多数公司主动权益占流通股比重在5%以上。截至25Q2，公募基金仓位已降至较低水位，结合当前基本面在出清末期，估值亦不贵，如果后续基本面反转，基金就具备潜在增配空间。

而对于功率半导体等更左侧的行业，公募持股占流通股比例已经很低，代表较好的筹码结构，如果四季度及明年基本面有改善便可能有加仓空间。