广发证券戴康：经济韧性支撑A股走出独立行情 通过主题成长轮动逻辑挖掘新机会

来源：第一财经

　　近期市场波动加剧，国内宏观经济和外部风险因素会否扰动A股趋势？广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康表示，居民存款“搬家”现象将延续，此轮A股上涨由内部因素驱动。中国经济的韧性有望支撑A股走出独立行情，美联储利率政策对A股影响有限。8月多因子共振板块表现较好，未来要通过主题成长轮动的核心逻辑来挖掘新的机会。市场低估了美国经济衰退的风险，要适当降低对美国资产的风险敞口。

　　主持人：您认为推动8月A股市场上涨的主要因素是什么？是宏观经济复苏、政策利好，市场自身的结构性调整？还是海外市场的驱动因素，如利率政策、经济预期，您认为这次A股持续上涨格局是否打开？

　　戴康：居民存款“搬家”现象将延续 此轮A股上涨由内部因素驱动

　　我认为这轮A股上涨的主要因素是低利率环境下，在全球局势缓和与国内政策呼应下，A股市场风险偏好的回升。其中比较值得关注的因素是居民存款搬家。在赚钱效应正循环背景下，这个现象有望继续。这一轮A股上涨更多的还是由内部因素来驱动。

　　主持人：基于当前市场情况，您对9月A股行情走势有何看法？是延续8月的上涨趋势，还是可能出现调整？哪些因素将成为影响9月行情的关键变量，如美联储利率决议、国内宏观经济数据、政策导向等？

　　戴康：当前A股市场风险偏好回升领先基本面 关注经济数据和美货币政策

　　当前看国内反内卷、促消费、促生育、稳地产这些内需政策逐步在发力，后续成效值得关注。当前资金面也相对合理充裕，所以核心还是关注市场风险偏好的正循环。内部而看，9月会披露工业增加值、社零、固定资产投资数据，这些宏观经济指标需要关注。当前A股市场的风险偏好回升是领先于基本面的。从资金面来讲，宽松预期没有变化。如果国内LPR报价随着9月份美联储利率决议一起下调，会是进一步的有利条件。

　　主持人：从全球流动性角度看，美联储利率政策将如何影响A股流动性释放的节奏，是否会改变国内居民对股市高收益的偏好？

　　戴康：美联储政策对A股影响有限 经济韧性有望支撑A股走出独立行情

　　美联储利率政策属于外部因素，并非本次A股上涨的主导因素。在全球降息、流动性宽松大趋势下，我认为美联储的降息预期只能在节奏上会有影响，但无法改变A股的独立行情趋势，对国内居民风险偏好的影响也相对有限。从经济大背景来看，过去几个月在全球关税的扰动下，中国展示了自身经济具有韧劲，这对A股走出独立行情是一个重要的信心支撑。

　　主持人：在8月的上涨行情中，哪些板块表现最为突出？背后的驱动逻辑是什么？这种板块轮动的趋势在9月是否会延续？投资者应如何把握板块轮动带来的投资机会？

　　戴康：8月多因子共振板块表现较好 未来通过主题成长轮动逻辑来挖掘新的机会

　　8月市场表现出风格切换、主题轮动的特点，对应的板块来讲，表现比较突出的像半导体、能源金属、软件开发、通讯设备、光伏设备、元件等，这些板块都是由多因子共振的。那么后续在9月能否延续这种轮动趋势，需要关注市场风险偏好的变化以及新的题材。在我们推荐的优化版杠铃策略中，增配相应的弹性品种来获取超额收益。对于后续主题把握，包括内需政策、“十五五”规划、AI、机器人、创新药、科技产业趋势，逆全球化下的像半导体的国产替代，重要事件驱动下的军工，包括稀土、小金属和一些核心战略资源品这些趋势主题。

　　主持人：您在报告中提及“全球杠铃策略”是大波动时代的战略性选择，国内优化版杠铃策略与“全球杠铃策略”如何衔接？例如，在配置国内高波动成长股的同时，是否需要搭配海外低波动资产（如美债、高股息美股）以平衡组合风险？二者的配置比例应如何根据全球市场动态调整？

　　戴康：市场低估了美国经济衰退的风险 适当降低对美国资产的风险敞口

　　在目前的市场背景下，我们建议投资者对于美国资产相对要谨慎一些。目前我认为全球市场是低估了美国未来的衰退风险，从赔率上来讲，美股的赔率是偏贵的，而且它隐含了非对称的风险。那么从胜率来讲，“大美丽法案”短期提振美国经济增长，但是我认为它的中期是有比较大的衰退风险。那么对于美债，我建议把短债和长债区别来看，短期美债可以去积极配置，长期美债有不确定性。整体来讲，我建议大家应该适当调低对于美国资产的风险敞口。