奥克斯启动港股全球发售，空调巨头IPO面临多维度风险

奥克斯电气（02580.HK）将于2025年9月2日登陆港交所，以每股16.00-17.42港元发行2.07亿股，本次发行价格区间定为16.00～17.42港元/股，募资净额约33.13～36.07亿港元，基石投资者锁定28.1%份额（中邮保险、华菱香港等）。

本次发行规模在行使超额配售权后可达2.38亿股，若15%的发售量调整权同步全额行使，总发行量将进一步扩大至2.74亿股，有望成为2025年港股市场发行规模最大的非A to H项目。

2022年～2024年，奥克斯的财务数据展现了强劲的增长势头，公司收入和净利润的复合年增长率分别达到23.4% 和42.1%，这一增速在全球前五大空调企业中排名第一。

但奥克斯的港股IPO也存在多方面的挑战，奥克斯在本身的长期发展和财务结构板块都有较大弊端，IPO的投资者结构也与同行业上市公司存在较大差异。

财务风险：盈利能力薄弱，研发投入不足

奥克斯的财务数据虽展现了强劲的增长势头，但公司的财务状况存在盈利能力偏低、研发投入不足、分红异常和高负债率的明显短板。

奥克斯的空调业务毛利率在2022年至2025年第一季度仅为20%左右，远低于格力电器的37.0%和美的集团的26.4%。这一差距主要源于业务模式差异——奥克斯收入结构中近50%来自贴牌业务，而行业龙头以自主品牌为主。贴牌模式下议价权弱，利润空间易被压缩。

2022～2024年，公司累计研发费用不足20亿元，研发费用率仅约2.2%，为格力、美的等龙头企业的六成左右。技术创新是家电行业的核心竞争力，研发投入不足将直接影响产品迭代能力和长期竞争壁垒。

另外，奥克斯的异常分红引发质疑。上市前公司突击宣派38亿元股息，股利支付率高达130%，且分红几乎全部流向控股股东郑氏兄弟。这种“先分红套现再融资”的操作令人质疑其募资动机的真实性。

高负债率也是奥克斯财务面临的主要问题之一，截至2025年一季度，公司资产负债率仍高达82.5%，这可能影响公司的财务灵活性和抗风险能力。

奥克斯的财务结构反映了其作为二线品牌的困境——低毛利率业务模式与高分红政策形成矛盾组合，表明公司可能更关注股东套现而非长期发展。研发投入不足将制约产品升级和品牌提升，使公司难以摆脱对价格竞争的依赖，长期盈利能力面临挑战。

行业风险：竞争加剧，增长动能不足

家电行业正面临行业增长缓慢局面，根据奥维云网数据，2023年中国空调市场零售量同比下降1.6%，零售额仅微增0.3%，行业已进入存量竞争阶段。

市场份额持续向头部企业集中，行业CR3（美的、格力、海尔）市场占有率已突破70%，而二线品牌生存空间被不断挤压。奥克斯作为空调行业的第二梯队企业，面临着一系列严峻的行业挑战。

同时，伦敦金属交易所数据显示，2023年铜价同比上涨12%，铝价上涨8%，塑料颗粒价格上涨15%。原材料成本占家电生产成本的60%以上，这些基础材料的涨价直接挤压行业利润，对于毛利率本就较低的奥克斯影响更为显著。

奥克斯采用的低价竞争策略在原材料上涨周期中面临重大挑战。与美的、格力等龙头企业通过规模化采购、期货套保和垂直整合来对冲成本上涨不同，奥克斯的采购规模较小，供应链管理能力相对薄弱，在成本控制方面处于明显劣势。这种结构性劣势在行业上行周期可能被掩盖，但在成本上涨环境下将充分暴露。

此外，虽然公司加速海外布局，但贴牌业务模式在海外市场面临更多不确定性。地缘政治因素、贸易壁垒和汇率波动都可能影响海外业务的稳定性和盈利能力。

融资风险：募资规模大幅缩水，市场信心不足

本次IPO的募资安排暴露了市场对奥克斯的信心不足。据市场消息，公司最初设定的募资目标为6～8亿美元，但实际发行方案仅能通过叠加多重条款勉强触及募资下限。

要实现最高募资额47.73亿港元，需同时满足三个条件：发行价格按区间上限定价、15%发售量调整权全额行使、15%超额配售权全额行使。这种极端假设下的募资规模设计，反映了市场对公司估值合理性及发行规模的认可度有限。

奥克斯本次引入的5家基石投资者均为中资机构，无外资参与，合计认购金额9.74亿港元，占总发行规模的24.5%，低于近年港股IPO基石平均36.5%的水平。基石阵容中缺乏产业投资者和国际长线基金，表明专业机构对其长期竞争力和公司治理存在顾虑。这种投资者结构单一化问题可能影响上市后的流动性和估值稳定性。

奥克斯集团作为中国家电行业的领军企业，通过积极布局智能家居、物联网等新兴领域，不断拓展产业边界、开拓海外市场，为未来的可持续增长奠定了一定基础。

然而，对于奥克斯而言，如何在市场的激烈竞争和快速的技术迭代中保持长远稳健发展，如何构建具有韧性的抗风险能力以形成长期的竞争壁垒，将是企业上市后亟需解决的关键性问题。