5700亿寒武纪，估值泡沫已浮现

一份营收同比增长超43倍、净利润扭亏为盈的“史上最强”半年报，将寒武纪推上A股之巅。

8月27日，寒武纪股价盘中冲高至1464.98元/股，一度超越贵州茅台，成为新任“股王”，市值突破5700亿元。

踩中“国产替代”风口、被纳入多个重要指数、融资客疯狂涌入、牛散重仓押注——多重资本推力将其股价三年推涨超22倍。

然而，记者注意到，高库存、客户集中、供应链风险与514倍动态市盈率的估值泡沫已悄然浮现。

与此同时，基金重仓降至两年新低，似乎预示着这场盛宴背后暗藏隐忧。

寒武纪的狂飙，是中国AI芯片自主化的里程碑，还是资本市场的又一场幻象？

史上最佳半年报

寒武纪，这家长期处于亏损状态的中国AI芯片企业，正在大模型浪潮中迎来属于自己的“觉醒时刻”。

8月26日晚间，寒武纪发布史上最好半年度“成绩单”：实现营业收入28.81亿元，较上年同期的6476.53万元大幅增长4347.82%。

同期，公司归属于上市公司股东的净利润10.38亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.13亿元，较上年同期的-5.3亿元、-6.09亿元均实现扭亏为盈。

得益于销售回款的显著增加，寒武纪经营活动产生的现金流量净额为9.11亿元，较上年同期的-6.31亿元大幅改善。

资产规模也同步扩张，截至今年6月末，公司总资产达84.2亿元，较上年末增长25.34%。

研发方面，作为人工智能芯片领域的技术驱动型企业，寒武纪始上半年研发投入达4.56亿元，较上年同期增长2.01%。受营收大幅增长影响，研发投入占营业收入比例降至15.85%。

截至报告期末，寒武纪研发团队规模达792人，占员工总人数的77.95%，其中80.18%的研发人员拥有硕士及以上学历。

截至今年6月末，公司累计申请专利2774项，其中境内专利1783项、境外专利690项、PCT专利301项；累计已获授权专利1599项，包括1526项发明专利，同时拥有65项软件著作权及6项集成电路布图设计。

为进一步强化在大模型算力领域的竞争力，报告期内，寒武纪推进2025年度向特定对象发行A股股票事项，拟募集资金不超过39.85亿元，用于“面向大模型的芯片平台项目”“面向大模型的软件平台项目”及补充流动资金。

其中，芯片平台项目拟投资29亿元，旨在增强公司面向大模型的芯片技术与产品综合实力；软件平台项目拟投资16亿元，目标是进一步提升软件生态开放性与易用性。

目前，该定增事项已通过上海证券交易所审核，待中国证监会同意注册后实施。

寒武纪在半年报中表示，随着人工智能技术在各行业的深度渗透，算力需求有望持续增长。公司将继续聚焦核心技术研发，加速大模型相关产品落地，深化行业合作与生态建设，推动人工智能芯片在更多场景的规模化应用。

8月24日，高盛将寒武纪的12个月目标价从1223元/股大幅上调50%至1835元/股，原因有三：中国云计算资本支出激增（腾讯二季度资本支出同比增119%）、芯片平台多元化（DeepSeekV3.1适配本土芯片）及研发投入落地（三年45亿元研发计划获认可）。

多重推力造“股王”

东方财富数据显示，在近三年（2022年8月26日至2025年8月27日）时间里，寒武纪股价累计上涨2288.75%。今年以来，其股价涨幅达108.53%。

8月27日盘中，寒武纪股价更是超越贵州茅台，一度晋升A股“股王”，最高报1464.98元/股。

寒武纪缘何涨势如虹？从行业层面看，此前美国对华芯片出口限制与英伟达H20停产事件，为国产AI芯片创造了关键市场真空，寒武纪精准聚焦大模型算力赛道，云端智能芯片及配套产品踩中“国产替代”风口。

股权结构中，“超级牛散”章建平于2024年底入局、2025年一季度加仓至608.63万股，二季度持股数未变，体现对公司基本面的看好。

同时，寒武纪被纳入多个重要指数，成为其股价走高的重要推手。

公司早在2021年3月15日便跻身科创50；2023年被纳入沪深300；2024年则相继被纳入上证50和中证A500。

其中，上证50指数堪称A股市场的“头部俱乐部”，其成分股是从沪市A股中市值规模和流动性居前的50只股票中选取而来，一般是国内市场规模大、品牌影响力强、实力雄厚的行业翘楚。

“寒武纪的调入，体现了其在市场上的重要地位和影响力，也反映了上证50指数对于科技创新和新兴产业的重视。”有受访机构人士表示。

由于相关指数均有大量挂钩基金产品，涵盖ETF及联接基金。由此，寒武纪吸引了大量挂钩基金产品的关注与配置。

目前，多家基金产品重仓持有寒武纪，部分产品规模超过200亿元。

截至2025年6月底，在寒武纪前十大股东中，基金占据4席，分别是华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF和华夏上证50ETF。

上述四家基金的持仓股数分别为1137.56万股、864.34万股、443.34万股、406.9万股，占寒武纪流通股（含锁定股）比例分别为2.72%、2.07%、1.06%、0.97%。

此外，今年3月5日，富时罗素宣布对富时中国A50指数等指数的季度审核变更，该变更于3月21日星期五收盘后生效。此次调整中，寒武纪-U被纳入富时中国A50指数。

另据证监会网站显示，8月19日至22日期间，10家基金公司上报了首批中证科创创业人工智能ETF，该指数十大权重股包括新易盛、中际旭创、寒武纪、澜起科技、金山办公、芯原股份等。

在基金奔涌的同时，融资客们也大张旗鼓地进场。截至8月26日，寒武纪融资余额高达88.52亿元，创历史新高。

融资客的青睐、被动资金的持续流入，对寒武纪的股价走势起到推波助澜的作用。

繁荣背后藏隐忧

从行业层面来看，浙商证券指出，2025年初，DeepSeek等国产大模型密集发布，掀起新一轮AI浪潮，显著推高算力需求。在GPU受限、模型需求激增的背景下，算力基础设施“国产化、自主化”建设迫在眉睫。

其中，AI芯片作为上游核心环节，因技术壁垒高、验证周期长、客户黏性强，呈现寡头格局，具备研发积累和系统集成能力的企业优势显著。

根据TrendForce集邦咨询研究，中国AI Server市场预计外购英伟达等芯片比例将从2024年约63%下降至2025年约42%，而中国本土芯片供应商在国产AI芯片政策支持下，预期2025年占比将提升至40%，几乎与外购芯片比例平分秋色。

前述机构指出，寒武纪作为少数具备云端AI芯片量产交付能力的厂商，已构建涵盖芯片架构、训练推理软件平台、整机系统的全栈方案，产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业中落地。

在近六千亿市值与“A股股王”的光环下，未来寒武纪的高增长能否持续，是市场关注的焦点。

多个迹象表明，寒武纪的局部经营风险与估值泡沫已逐渐显现。

一是高库存压力。2025年上半年，寒武纪存货余额达到26.9亿元，较上年末增长51.64%，占总资产比例超过三成。其中委托加工物资高达15.31亿元，表明公司采取了“堆库存，锁产能”的策略。

二是客户集中度风险。公司前五大客户贡献了85.31%的应收账款和合同资产，高度依赖少数客户。而且公司对部分应收账款已计提了高达50.71%的坏账准备，反映出“出货容易、回款难”的问题。

三是供应链的不确定性。寒武纪采用Fabless模式，依赖台积电等代工厂，且公司及部分子公司已被列入美国“实体清单”，EDA设计工具和先进工艺资源可能受到卡控。

此外，有投资者认为，寒武纪当前估值偏高。

寒武纪曾明确公告，“预定大量载板订单、收入预测”等热门信息为“误导市场的不实信息”，但未能阻挡投资者热情。Wind数据显示，截至8月27日收盘，寒武纪动态市盈率达514.42倍，远超半导体产品137.25倍的中位值，同期海光信息、中芯国际的动态市盈率分别为195.76倍、178.33倍。

基金持仓数据亦透露出机构态度的分化：2025年二季度虽有269家基金增持，但119家基金选择减持，且基金持股总数6709.63万股较2024年二季度末的9777.88万股大幅下降，创近两年低点，显示部分机构已开始兑现收益，为这场资本狂欢注入理性降温剂。