半年亏损42亿！硅片巨头TCL中环，还需继续“苦熬”

在2024年巨亏近百亿后，2025年TCL中环的业绩并没有迎来预期中的反弹。

8月23日，TCL中环披露了上半年的业绩报告：上半年公司实现营业收入133.98亿元，同比减少17.36%；归母净利润亏损42.42亿元，同比扩大38.48%；扣非净利润亏损44.76亿元，同比扩大28.3%。

从数据来看，TCL中环的亏损仍在扩大。

对于TCL中环而言，上半年亏损扩大并不是好消息，因为今年上半年光伏行业曾出现过短暂的“抢装潮”。

根据官方数据，今年前五个月国内新增光伏装机高达197.85GW，较去年同期的79.15GW大增150%，而下半年随着“抢装潮”结束，光伏装机将可能出现大幅回落。在上半年“抢装潮”的背景下，TCL中环的业绩仍不能止跌回升，下半年的压力自然更大。

从目前来看，TCL中环正面临着多重压力：外部，经历了“抢装潮”后，下半年光伏装机量减少已难以避免，受此影响，市场对于硅片的需求必然也会减少；内部，TCL中环最近一年半累计亏损约130亿元，且负债也不断攀升，总负债已经超过了800亿元。面对这种“内外挤压”的局面，硅片巨头TCL中环的处境显然已“不太妙”了。

“装机潮”也救不回业绩

今年上半年，光伏行业迎来了久违的政策利好。

其中，在1月17日发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》最为重要。

据政策要求，4月30日之前并网的工商业分布式光伏项目可以全额上网，享受较高的补贴电价；而4月30日之后并网的一般及大型工商业项目，则只能选择自发自用或部分上网模式，无法再进行全额上网销售。这直接催生出了一轮“装机潮”。

根据国家能源局数据，2025年1-5月光伏累计装机量197.85GW，累计同比增长149.96%。

其中，5月光伏装机量高达92.93GW，创下单月装机新高。2023年和2024年光伏总装机量分别为216.02GW和277.98GW，今年上半年新增装机量已经占到2024年总装机量的72.46%。

然而，就是在需求大幅增长的背景下，TCL中环上半年却依旧在亏损，且亏损的幅度还明显增大。

根据最新披露的半年报，上半年公司实现营业收入133.98亿元，同比减少17.36%；净利润为亏损48.36亿元，同比扩大52.28%；归母净利润为亏损42.42亿元，同比扩大38.48%。

至于上半年业绩亏损的原因，此前TCL中环在业绩预告中表示：2025年上半年，全球光伏装机保持韧性增长，国内分布式市场迎来短期抢装潮，市场需求呈现阶段性旺盛。2025年5—6月，产业链需求逐步降温，叠加产业链各环节产能供需失衡，库存压力等因素影响，产品价格持续下跌，受产品价格下跌及存货减值影响，TCL中环2025年上半年内经营业绩亏损。

实际上，TCL中环上半年业绩亏损扩大，和产品利润率下滑有很大关系。作为硅料巨头，TCL中环2024年硅片出货量达125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率为18.9%，继续保持行业第一，其中大尺寸硅片（210系列）出货量为60.4GW。

然而，近年来受供需失衡的影响，硅片价格不断走低，2024年主流规格硅片如210RN价格周环比跌幅达3.96%，210mmP型硅片的市场均价从2.3元/片一路下跌到仅剩1.7元/片。来到今年，硅片价格依旧“跌跌不休”，资料显示，虽然在4月份之前受“装机潮”影响出现过一轮上涨，但4-6月随着“装机潮”结束，硅片价格再度下跌。其中，N型G12R单晶硅片在6月初主流成交价已降至约1.07元/片，较4月高点下跌约30%。而具体到产品毛利率，上半年TCL中环光伏硅片的毛利率为-23.74%，光伏组件的毛利率为-6.2%。

再来看库存方面。截至今年二季度末，TCL中环的库存为63.17亿元，在硅片价格大幅下滑的背景下，存货减值压力确实不小。

“苦日子”还要继续熬

从目前来看，在上半年业绩巨亏后，TCL中环的前景变得越发不乐观。

一方面，上半年“抢装潮”其实已经透支了下半年的需求。在上面的内容中提到，2023年和2024年光伏总装机量分别为216.02GW和277.98GW，今年上半年新增装机量已经占到2024年总装机量的72.46%，可以预见，下半年行业将面临“抢装”结束后的疲软压力。

对于TCL中环而言，这显然不是一个好消息，毕竟TCL中环还没有完成一体化布局，其经营非常容易受行业波动的影响。

随着“抢装”结束，市场对于硅片的需求必然也会减少，换而言之，TCL中环的业绩有进一步走低的可能。

另一方面，受持续亏损的影响，目前TCL中环面临着巨大的财务压力。

根据最新的半年报，截至二季度末TCL中环的资产负债率已经从去年同期的55.32%上升至66.54%，仅一年时间资产负债率就上升了约11个百分点；负债总额则从前一年的692.6亿元上升至830.5亿元，足足上升了137.9亿元。

而在这830.5亿元的总负债中，流动性负债为290.4亿元，占比约为35%。虽然占比不算太高，但同期货币现金为108.9亿元，可以TCL中环还是有一定的现金流压力。另外，由于持续亏损，TCL中环的现金流也处于流出状态，二季度经营活动产生的现金流量净额为5.232亿元，投资活动产生的现金流量净额为-51.96亿元，现金及现金等价物的净增加额为-20.18亿元。

当然，除了“账面上”可以看到的困境之外，TCL中环更大的困境在于组件业务上。上面的内容中提到，TCL中环是硅料巨头，但是目前光伏头部企业普遍都是走一体化路线，隆基、晶澳、晶科、天合都是一体化组件企业，而通威也在进军组件环节，来掌握终端的销量。TCL中环过去一直走的是专业化路线，面对光伏头部企业大幅减少对外部硅片采购的态度转变，TCL中环显然面临着巨大的压力。

为了摆脱这一困境，近两年TCL中环也在主动转型一体化，拓展组件业务。为了切入一体化路线，TCL中环一边在国内不断增持环晟光伏股权，到2024年终于将这家合资组件企业变成了全资子公司；一边在国外不断加大收购Maxeon股权直至控股。

但是，在目前行业极度内卷的情况下，想要完成一体化转型的难度可想而知。以收购Maxeon为例，据统计，此前TCL中环对Maxeon的累计投资已达到8.9亿美元，折合人民币61.57亿元。但连年亏损的Maxeon，2023-2024上半年就给TCL中环带来了近18亿元的投资损失，此外，近几年TCL中环的组件板块仅拥有22GW叠瓦组件产能，环晟光伏连组件TOP10榜单都未挤进去。

综上分析，目前TCL中环面临着多重压力，负债也不断攀升，总负债已经超过了800亿元。在当下光伏行业还在底部夯实基础的背景下，我们认为TCL中环的“苦日子”还得继续熬。