盈利失速现金流告负，石头科技港股IPO是突围还是续命？

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曾凭借扫地机器人产品在资本市场大放异彩的石头科技，再次成为焦点。

时隔五年，石头科技正式向港交所递交招股书，冲刺二次上市。然而，这一消息却并未如往昔般引发市场和投资者的热烈追捧，反而伴随着诸多审视的目光。

从2025年上半年财报数据来看，“增收不增利”的业绩表现犹如警钟，敲响了市场对其盈利能力和发展前景的担忧。此外，黑猫投诉平台的前余条消费者投诉，直指其品控失控，“扫地茅”光环蒙尘？

增收不增利现金流告负，二次上市动机遭质疑？

财报显示，2025年上半年石头科技实现营收79.03 亿元，同比增长78.96%，看似成绩斐然，但归属于上市公司股东的净利润却同比下降39.55%，为 6.78 亿元。这一业绩表现呈现出鲜明的“增收不增利”特征。

深入剖析这组数据可以发现，销售费用和研发投入的显著增加成为利润下滑的主因。为拓展市场，公司在销售端投入大量资源，而研发上的重金布局，虽着眼于长远的技术创新与产品升级，但在短期内给利润带来了沉重压力。

图源：石头科技2025半年报

受渠道建设、品牌建设及产品推广的影响，今年上半年石头科技的销售费用为21.65亿元，同比大增144.51%；研发投入6.85亿元，较上年同比增长67.28%，研发人员1364名，较上一年同比增长73.54%。对此，石头科技表示，未来将持续加大研发投入。

2025年上半年，石头科技经营活动现金流净额暴跌179.84%至-8.23亿元，为2019年以来首次负值。同期营收增长78.96%却未带来正向现金流，反映激进扩张对资金链的透支。

图源：石头科技2025半年报

石头科技2025年6月递交的招股书显示，拟募资支持国际化及供应链建设。但市场却质疑其意在缓解现金流危机，以及为股东提供退出通道。

事实上，拉开时间线来看，石头科技今年“出师不利”早有端倪。

2020年-2024年，石头科技的营业收入连年呈现稳健上升的趋势，特别是2024年的营业收入突破百亿元大关，从2023年的86.54亿元飙升至119.4亿元，同比增长38.03%，但其归母净利润水平和毛利率却一直存在明显波动。

2022年，石头科技归母净利润为11.83亿元，增速首次告负；2023年，公司实现归母净利润20.51亿元，同比增长73.32%，但好景不长，2024年再次跌至19.77亿元，同比下降3.64%。

图源：东方财富网

再看毛利率。2024年石头科技主营业务的毛利率为50.36%，同比减少3.75个百分点。其中，智能扫地机及配件的毛利率为52.07%，同比减少2.87个百分点，其他智能电器产品的毛利率为33%，同比减少9.1个百分点。受关税成本增加等的影响，石头科技境外毛利率为53.7%，较上年减少6.74个百分点。

图源：石头科技2024年报

尽管海外市场阻碍不小，但石头科技仍然将其视为破局的关键。

为继续拓展国际业务，2025年8月14日，石头科技召开第三届董事会第九次会议，审议通过了使用自有资金或自筹资金向全资子公司石头世纪香港有限公司增资的议案。增资完成后，石头香港注册资本拟由11305.6485万美元变更为61305.6485万美元。

图源：石头科技公告

值得一提的是，股东和创始人的频繁减持套现，让石头科技的处境更加艰难。

股东大撤退：创始人及资本密集套现

2024年，石头科技持股变化显著。

原为第三大股东的“小米系”旗下的顺为资本减持后退出前十名股东的行列。香港中央结算有限公司减持148.13万股，持股比例下降到3.52%；天津金米投资合伙企业（有限合伙）减持48.12万股，持股比例下降到2.93%；天津石头时代企业管理咨询合伙企业（有限合伙）减持20.04万股，持股比例下降到1.28%；石头科技联合创始人之一毛国华减持47.40万股，持股比例下降到1.20%。

图源：石头科技2024年报

有分析认为，股东的密集减持，或与石头科技吝啬的分红有很大关联。有媒体披露，自2020年上市以来，石头科技累计派发的现金红利为14.63亿元（含2020年派发的2019年年度红利），平均分红率仅为15.49%。2024年，石头科技的现金分红金额（含税）为1.98亿元，分红率仅为10%。值得注意的是，证监会要求主板上市公司分红比例达到30%以上，石头科技已然触及监管红线。

同样有减持动作的，除了股东还有石头科技创始人昌敬，他在2023年至2024年间曾多次减持套现。

截至2023年9月14日，昌敬通过集中竞价交易的方式累计减持公司股份131.24万股，占公司总股本1%；2024年6月14日，昌敬通过询价转让减持131.58万股人民币普通股股份，占公司总股本1%，转让后持股比例为21.09%。

至此，昌敬累次套现近9亿元。

2024年11月，昌敬又因在抖音发布多个参加“沙漠越野”汽车活动的视频被投资者批评不务正业，加上石头科技股价下跌，负面舆论随之发酵。面对投资者的质疑，昌敬表示公司处于战略转型期，劝投资者耐心等候，此番言论一时之间引发投资者不满，并登上了热搜。

更严峻的对比是，科沃斯2025年上半年净利润增长60.84%、经营现金流14.56亿元，凸显石头科技战略路径的一大缺陷。当行业对手靠技术降本增效时，它仍在用资本狂奔，而港股舞台的聚光灯或将照出这一裸泳者的真实底色。

对此有市场观点认为，石头科技港股IPO看似“全球化战略升级”，实则陷入现金流枯竭→股东套现离场→技术空心化→市场份额依赖烧钱维持的恶性循环。若无法从根本上优化成本结构、重建技术壁垒、重塑治理诚信，即便港股募资成功，亦难扭转“增收不增利”的业绩困局。

口碑困局与红海突围

石头科技早年靠扫地机器人在一种品牌中脱颖而出，成为智能清洁电器赛道中的佼佼者。然而近来频频出现的质量问题和价格操作风波，也让石头扫地机器人的口碑一步步走向崩坏的边缘。

近年来，石头科技还因为产品质量和售后服务等问题频繁被投诉。截至目前，黑猫投诉平台上关于石头科技的投诉量累计1660余条，消费者投诉主要集中在机器故障和售后服务差劲两大问题。

有消费者反映扫地机故障频发，例如G20S Ultra“一月内多次返修”、P10 Pro“污水排放故障反复维修无效”；还有消费者投诉称其洗烘一体机存在设计缺陷，宣传图展示叠放使用，实际漏水泡坏下层电器，客服却称“不建议叠放”，消费者认为其涉嫌虚假宣传。

作为石头科技的绝对主力产品，有多名消费者指出“扫地机器人清扫不干净”，甚至会导致清扫后的地板出现划痕、损伤……

图源：黑猫投诉

2025年5月，多名消费者反映他们在直播间以较低的价格抢到了石头扫地机器人，结果商家迟迟不肯发货，还在未协商解决的情况下单方面强制取消订单。而商家后续的红包补偿也并不能够平息消费者的不满。

因价格问题而产生负面舆论的情况并非第一次发生。去年同期，不少消费者在某头部直播间下单了石头扫地机器人，没想到相隔不到一个月，该款产品的价格在其他平台上便宜了数百元，400多名消费者选择集体维权。

相似的时间、相同的直播间，均拿“价格标注错误”当作挡箭牌。这也让消费者对于石头科技产品的信任在无形中逐渐崩塌。

值得关注的是，在2025年618大促期间，因追觅科技专利诉讼，石头主力机型P10 Pro遭法院临时下架，错失销售黄金期。更严重的是，德国法院裁定其侵犯专利，禁止在德销售并强制召回产品。

更为严峻的是，如今同质化的产品越来越多，市场竞争愈发激烈，石头科技在与科沃斯、云鲸、追觅等头部品牌的竞争中优势并不明显。新玩家的入局更是进一步抢占市场空间，例如大疆于今年8月初发布了首款扫地机器人ROMO，宣布正式进入智能清洁赛道。

面对扫地机器人赛道的市场压力，石头科技试图发展第二曲线，将目光瞄准了洗衣机赛道。2023年2月28日，石头科技推出首款洗烘一体机，正式进军洗衣机赛道。2024年-2025年间，又陆续推出洗衣机品类的新品。

然而，纵观这个赛道，早已是一片红海，海尔、美的占据了市场的半壁江山，西门子、松下等国外品牌的影响力也不容小觑，石头科技的艰难可想而知。2024年报披露的包括洗衣机在内的其他智能电器产品的毛利率下降似乎更加印证了布局洗衣机赛道的不易。

利润压缩、风波缠身、竞品环伺，若高昂的研发费用和销售费用不能真正被转化为产品的竞争优势，石头科技的二次上市或许只能成为延缓危机的止痛药。站在转型的风口，石头科技未来如何在激烈的竞争中突围，值得市场拭目以待。