小鹅通递表港交所：深度绑定腾讯仍持续亏损，流动资产净额长期为负

8月22日，港交所官网显示，SaaS（软件即服务）解决方案供应商深圳小鹅网络技术有限公司（Xiaoe Inc.，以下简称“小鹅通”，证券简称“XIAOE”）当日向港交所首次呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，拟在港股主板挂牌上市，独家保荐人为中金公司。

小鹅通未在申请文件中披露拟募集的资金总额，但公司拟将IPO募集资金用于提升研发能力，加强直接销售和市场推广能力，进行全球（尤其在新加坡以及东南亚和北美的其他国家和地区）扩张，开展战略合作、投资及收购，以及用作运营资金和满足一般企业用途。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理小鹅通的申请文件发现，腾讯既是小鹅通的最大供应商，也是其客户之一。同时，腾讯还是小鹅通的股东之一，小鹅通的创始人还曾在腾讯担任要职。此外，小鹅通在过去三年半的时间里处于持续亏损状态，累计亏损近9200万元。

去年私域运营市占率4.4%，居行业第三

申请文件显示，小鹅通成立于2015年，是一家私域运营领域的SaaS解决方案供应商，赋能企业构建、运营并扩展其去中心化电商基础设施。公司基于云端的一站式解决方案包括电商、数字化营销及CRM（客户关系管理系统）三大模块，为企业提供涵盖电商店铺搭建及运营、客户关系管理、数字化营销及交易履行的一站式解决方案，支持端到端无缝对接的私域运营及变现。

申请文件援引灼识咨询报告称，以2024年的营收计，小鹅通位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名，私域运营解决方案供应商第三名，市场份额为4.4%。以营收计，小鹅通亦是2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下简称“报告期内”）中国前五大私域运营解决方案供应商中增长最快的。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

报告期内，通过小鹅通一站式解决方案促成的商品交易总额分别为101.18亿元、152.32亿元、209.74亿元及104.41亿元。今年上半年，小鹅通促成的商品交易总额同比增长9.3%。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

截至2025年6月30日，小鹅通拥有1838名关键客户。报告期内，小鹅通每名关键客户的平均收入分别为7.77万元、10.26万元、11.16万元及12.82万元，关键客户的收入占比分别为7.1%、19.3%、29.9%及38.1%。

三年半亏近9200万元，采购四成依赖腾讯

财务方面，小鹅通报告期内营收分别约为2.99亿元、4.15亿元、5.21亿元及3.06亿元，亏损分别约3400万元、3705万元、1508万元及582.4万元。今年上半年，小鹅通营收同比增长26.4%，亏损同比收窄。不过，小鹅通在过去三年半的时间里累计亏损了近9200万元。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

除了连续亏损外，小鹅通经营活动所得现金流量净额也在2023年转正后出现较大波动。具体来看，报告期内，小鹅通经营活动所得现金流量净额分别为-1.76亿元、3018.3万元、1.08亿元及715.9万元。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

此外，报告期内，小鹅通存在短期偿债能力不足的问题——公司的净运营资本均为负值。

具体来看，报告期内，小鹅通的流动资产总值分别为4.29亿元、3.56亿元、5.3亿元及5.8亿元。而同期，公司的流动负债总额分别为22.6亿元、23.13亿元、24.48亿元及24.18亿元。也就是说，小鹅通报告期内的流动资产净额均为负值，分别为-18.3亿元、-19.56亿元、-19.18亿元及-18.38亿元。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

短期偿债能力不足的问题，也显示在流动比率中。报告期内，小鹅通的流动比率分别为0.19、0.15、0.22及0.24。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

每经记者还注意到，小鹅通的供应商存在着高度集中的问题。

申请文件显示，小鹅通供应商主要包括云计算、软件服务及其他技术服务供应商以及营销服务供应商。报告期内，小鹅通向前五大供应商的采购额分别占各期总采购额的61.8%、62.6%、64.7%及66.9%。此外，小鹅通各期对最大单一供应商的采购额分别占其总采购额的47.6%、41.7%、39.2%及42.8%。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

申请文件还明确提及，报告期内，小鹅通占比最大的单一供应商为腾讯集团的关联实体，小鹅通主要向这家腾讯的关联实体采购云端资源。同时，腾讯的若干关联实体亦向小鹅通采购一站式解决方案。

具体来看，报告期内，腾讯的若干实体（包括腾讯集团成员，如腾讯音乐，但不包括阅文集团）就采购小鹅通的SaaS解决方案支付的总费用分别为约16万元、16万元、16万元及8万元。也就是说，腾讯既是小鹅通的最大单一供应商，又是其客户之一。

创始人曾任职腾讯，腾讯持股16.82%

而腾讯与小鹅通的关系，还不止于供应商和客户的关系。

每经记者注意到，小鹅通成立以来已获得过六轮融资，最后一轮融资是在2021年7月，当时公司估值为51亿港元。申请文件显示，腾讯为小鹅通现有股东之一。其他股东还包括喜马拉雅、高成投资、IDG资本、启明创投、纪源资本、北京洛可可科技等。

此外，小鹅通的创始人鲍春健也曾在腾讯任职。申请文件显示，现年45岁的鲍春健目前担任小鹅通主席、执行董事兼首席执行官。在创立小鹅通前，鲍春健曾于2006年7月—2015年3月在腾讯担任数据中心总监，负责数据中心业务及日常管理。鲍春健于合肥工业大学铸造专业获得学士学位，后于中国科学技术大学获计算机应用技术硕士学位。

申请文件显示，IPO前，鲍春健共计控制小鹅通股东大会上全部投票权的44.92%，其中包括由鲍春健控制的公司Bagbao Holding持有的19.60%，以及由鲍春健控制的雇员持股计划持股平台Xiaoe Tech Holding持有的25.32%。

图片来源：小鹅通IPO申请文件

此外，小鹅通IPO前，腾讯持股为16.82%，GC RSV-I Holdings（高成投资）持股为10.47%，HDMY Holdings（高成投资）持股为2.74%，Ximalaya（喜马拉雅）持股为7.01%，Gain Theme（IDG资本）持股为3.85%。

8月25日下午，针对公司偿债能力薄弱、采购上依赖腾讯等问题，每经记者向小鹅通官网的公共事务部邮箱发送了采访提纲，但截至发稿，未获对方回复。

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