熊园：8月以来出口表现仍强

熊园、薛舒宁（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.8.11-2025.8.24相关数据跟踪

核心结论：近半月经济核心变化有二：一是出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续“超预期”；二是二手房销售环比小幅改善，但绝对值仍未超出前四周表现，持续性待观察，新房销售则仍偏弱。此外，“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡，南华指数由趋势性上行转为震荡。

1、继续提示：尽管7月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。

2、具体看，近半月（2025.8.11-8.24）高频表现如下：

>出口：8月出口预计延续偏强；

>供给：上游开工回升，中下游开工回落但仍在偏高水平；

>需求：新房销售、生产复工需求仍偏弱，二手房销售小幅改善；

>价格：南华指数环比小降，猪肉价格同比跌幅扩大；

>库存：工业金属库存回升，电厂存煤、建材库存回落；

>交通物流：航班数量、地铁出行回升，航线运价回落；

>流动性：长债收益率延续回升，专项债发行进度略有放缓。

报告摘要：

一、热点跟踪：8月出口预计延续偏强。

>全球贸易，8月前20日韩国出口强于季节性，全球贸易保持平稳，美国进口小幅走弱。

1）集装箱预定量：货运公司Vizion数据显示，7月全球集装箱预定量（对应8月出口）同比增3.6%（6月同比增0.2%）；美国集装箱预定量同比降10.6%（6月同比降3.6%）。2）韩国出口：8月前20日韩国出口同比增7.6%，环比降1.5%，强于季节性（2019-2024年季节性均值为-8.4%）。

>中国出口，8月我国总出口预计延续偏强，近两周集装箱吞吐量分别创历史新高和历史次高；对美出口同比降幅可能仍大；对新兴市场出口依旧强劲。

1）整体看：8月我国出口增速预计延续偏强：①集装箱吞吐量：按照交通部周度数据，8月前17日，我国集装箱吞吐量同比增3.1%，且近两周数据分别创历史新高和历史次高；②离港船舶载重量：按照亿海蓝日度数据，8月前22日我国离港船舶载重同比降1.7%，降幅较7月收窄4个百分点。

2）对美出口：8月我国对美出口同比降幅可能仍大。Vizion数据显示，7月中旬以来中国至美国航线的集装箱预定量同比增速中枢为-21.8%，对应8月我国对美出口同比降幅可能仍大；彭博数据显示，7月中旬以来中国对美集装箱船发船数量大幅回落，目前仍在低位。

3）对新兴市场出口：8月依旧强劲，Marine Traffic数据显示，8月越南港口到港、离港船舶数量续创历史同期新高，同比分别为20.0%、20.7%。

二、供给：上游开工回升，中下游开工回落但仍在偏高水平。

中上游看

，8月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.2个百分点至83.5%，仍为近年同期偏高水平，其中：近半月均值环比回落0.2个百分点至83.5%。8月焦化企业开工率均值环比回升1.1个百分点至69.6%，仍为近年同期偏低水平，其中：近半月均值环比回升1.3个百分点至70.2%。8月石油沥青装置开工率均值环比回升0.6个百分点至32.1%，其中：近半月均值环比回落0.6个百分点至31.8%，相比2024年同期偏高5.2个百分点、相比2019年同期偏低13.2个百分点。8月水泥粉磨开工率均值环比回升0.1个百分点至40.9%，仍为近年同期最低，其中：近半月均值环比回升5.4个百分点至42.6%，相比2024年、2019年同期分别偏低4.9、22.4个百分点。

下游看

，8月汽车半钢胎开工率均值环比回落0.7个百分点至73.2%，仍在近年偏高水平，其中：近半月均值环比回落1.8个百分点至72.6%，仍为近年同期次高。8月江浙地区涤纶长丝开工率均值环比回落1.2个百分点至90.8%，仍在近年偏高水平，其中：近半月均值环比回落0.2个百分点至90.9%，相比2024年同期偏高2.7个百分点、相比2019年同期偏低0.5个百分点。

三、需求：新房销售、生产复工需求仍偏弱，二手房销售小幅改善。

生产复工

：近半月，沿海8省发电日均耗煤均值环比续升2.7%，略强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为环比回升2.0%），同比降幅收窄至1.8%。百城土地周均成交面积续创近年同期新低；环比回落21.1%，弱于季节规律（2019-2024年同期均值为降3.5%）；相比2024年和2019年同期分别偏低6.6%、47.4%。钢材、螺纹钢表需环比分别回落0.8%、7.1%，均弱于季节规律，绝对值均处于近年同期偏低水平。

>线下消费：新房销售仍偏弱，二手房销售小幅改善，乘用车销售回升。

1）

新房

：8月30大中城市新房日均成交面积环比7月下降8.2%，绝对值仍为近年同期最低。其中：近半月均值环比回落3.6%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为回落8.2%），同比降幅收窄至11.5%，相比2019-2021年同期均值分别下降57.9%、66.9%、56.2%。

2）

二手房

：8月18个重点城市二手房销售面积环比7月下降10.0%，其中：近半月二手房销售环比增1.8%，强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-1.4%），同比增幅扩大至3.1%。年初以来，18个重点城市二手房日均成交面积同比增幅收窄至6.7%。

四、价格：南华指数环比小降，猪肉价格同比跌幅扩大。

上游资源品

：南华综合指数均值环比小降0.3%，同比涨幅扩大至4.3%。重点商品中：布伦特原油价格近半月均值环比下降4.1%，同比跌幅扩大至15.9%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨5.1%，同比跌幅收窄至16.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比小降0.5%，同比涨幅扩大至6.2%。

>中游工业品：螺纹钢价均值环比下跌0.9%，同比涨幅扩大至3.9%。水泥价格指数均值环比转为上涨0.2%、同比跌幅收窄至9.6%。

>下游消费品：猪肉价格均值环比下跌1.6%至约20.2元/公斤，同比跌幅扩大至26.1%。蔬菜价格环比上涨6.1%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为4.3%），同比跌幅扩大至20.2%。

五、库存：工业金属库存回升，电厂存煤、建材库存回落。

>能源：沿海8省电厂存煤再度回落1.3%、强于同期均值，绝对值仍在高位。

>工业金属：钢材、铝库存环比分别增5.4%、8.6%，但绝对值仍处于低位。

>建材：沥青库存环比降1.9%，水泥库容比环比降1.9个百分点。

六、交通物流：航班数量、地铁出行回升，航线运价回落。

>人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升1.2%，仍为有数据以来同期最高，相比2019年同期偏高14.5%。地铁出行人数环比上升2.5%，创近年同期新高，同比增幅扩大至2.1%。

>出口运价：近半月来，BDI指数环比回落1.9%，同比升幅收窄至16.0%；CCFI指数环比续降2.7%，同比仍然偏低40.7%。

七、流动性跟踪：长债收益率延续回升，专项债发行进度略有放缓。

货币市场流动性

：为对冲税期+债基赎回带来的资金缺口，近半月央行通过OMO实现货币净投放9503亿元。货币市场利率先上升后下降，央行加码呵护下资金面压力缓和，DR007、Shibor（1周）中枢环比分别回落2.6bp、0.8bp。R007、DR007利差下降，说明当前流动性宽松，不同机构之间流动性分层并不明显。3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回落1.5bp、1.3bp。

债券市场流动性

：近半月利率债发行14809亿元，环比少发1154亿元；地方专项债发行5026亿元；年初以来合计发行30762亿元，按4.4万亿元额度计算，发行进度69.9%，略有放缓。10Y国债到期收益率中枢环比回升4.4bp，1Y国债到期收益率中枢环比回落0.2bp，分别收于1.783%、1.371%。

汇率&海外市场

：由于特朗普要求美联储理事辞职、威胁美联储独立性，以及鲍威尔暗示降息，美元指数有所下跌，均值环比回落0.7%、收于97.724；美元兑人民币（央行中间价）均值小跌0.1%。截至8.22，10年期美债收益率较两周前回落1bp、收于4.26%。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

正文如下：

一、热点跟踪：8月出口预计延续偏强

全球看，8月前20日韩国出口强于季节性，全球贸易保持平稳，美国进口小幅走弱

1）集装箱预定量：货运公司Vizion数据显示，7月全球集装箱预定量（对应8月出口）同比增3.6%（6月同比增0.2%）；美国集装箱预定量同比降10.6%（6月同比降3.6%）。

2）韩国出口：8月前20日韩国出口同比增7.6%（7月前20日同比降2.3%），环比降1.5%，强于季节性（2019-2024年季节性均值为-8.4%）。

具体到中国，8月我国总出口增速预计延续偏强，近两周集装箱吞吐量分别创历史新高和历史次高；对美出口同比降幅可能仍大；对新兴市场出口依旧强劲。

整体看，8月我国出口增速预计延续偏强：①集装箱吞吐量：按照交通部统计数据，8月前17日，我国集装箱吞吐量同比增3.1%，且近两周数据分别创历史新高和历史次高；②离港船舶载重量：按照亿海蓝公布的日度船舶到港、在港、离港数据，8月前22日我国离港船舶载重同比降1.7%，降幅较7月收窄4个百分点。

8月我国对美出口同比降幅可能仍大。由于船舶调度需要时间，实际发船数量滞后集装箱预定量两周左右。Vizion数据显示，7月中旬以来中国至美国航线的集装箱预定量同比增速中枢为-21.8%，对应8月我国对美出口同比降幅可能仍大；彭博数据显示，7月中旬以来中国对美集装箱船发船数量大幅回落，目前仍在低位。

同时，“抢转口”依旧强劲，Marine Traffic数据显示，8月越南港口到港、离港船舶数量续创历史同期新高，同比分别为20.0%、20.7%。

二、供给：上游开工回升，中下游开工回落但仍在偏高水平

8月上游开工回升。8月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.2个百分点至83.5%，仍为近年同期偏高水平，其中：近半月均值环比回落0.2个百分点至83.5%，相比2024年、2019年同期分别偏高5.3、2.3个百分点。8月焦化企业开工率均值环比回升1.1个百分点至69.6%，仍为近年同期偏低水平，其中：近半月均值环比回升1.3个百分点至70.2%，相比2024年、2019年同期分别偏低0.1、0.6个百分点。8月石油沥青装置开工率均值环比回升0.6个百分点至32.1%，弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为环比回升2.5个百分点），其中：近半月均值环比回落0.6个百分点至31.8%，环比弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为回升2.6个百分点），相比2024年同期偏高5.2个百分点、相比2019年同期偏低13.2个百分点。8月水泥粉磨开工率均值环比回升0.1个百分点至40.9%，仍为近年同期最低，环比同样弱于季节规律（2019-2024年同期均值为环比回升1.5个百分点），其中：近半月均值环比回升5.4个百分点至42.6%，仍为近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低4.9、22.4个百分点。

8月中下游开工回落。8月汽车半钢胎开工率均值环比回落0.7个百分点至73.2%，仍在近年同期偏高水平，其中：近半月均值环比回落1.8个百分点至72.6%，仍为近年同期次高，相比2024年同期偏低6.4个百分点、相比2019年同期仍然偏高5.6个百分点。8月江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落1.2个百分点至约90.8%，仍在近年同期偏高水平，其中：近半月均值环比回落0.2个百分点至90.9%，相比2024年同期偏高2.7个百分点、相比2019年同期偏低0.5个百分点。

三、需求：新房销售、生产复工需求仍偏弱，二手房销售小幅改善

1.生产复工：发电耗煤环比改善，钢材表需、土地成交走弱

沿海8省发电耗煤环比续升、强于季节规律。近半月来（8.8-8.21），沿海8省发电日均耗煤均值环比续升2.7%，略强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为环比回升2.0%），同比降幅收窄至1.8%。

百城土地成交环比回落、弱于季节规律，同比再度转负。近半月（数据截至8.17），百城土地周均成交面积均值录得1094.2万㎡，续创近年同期新低；环比回落21.1%，弱于季节规律（2019-2024年同期均值为降3.5%）；相比2024年和2019年同期分别偏低6.6%、47.4%。

钢材表需、螺纹钢表需环比回落、弱于季节规律，绝对值均处于近年同期偏低水平。近半月，钢材表观需求延续回落、均值环比下降0.8%至约842.0万吨，环比弱于季节性规律（2019-2024年同期环比均值为回升4.5%），绝对值为近年同期次低，相比2024年同期偏高2.1%，相比2019年同期分别偏低21.2%。其中：螺纹钢表需均值环比回落7.1%至约192.4万吨，弱于季节规律（2019-2024年同期环比均值为回升6.5%），绝对值续创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低2.7%、47.3%。

挖掘机、重卡销售环比强于季节规律，同比增幅扩大。7月挖掘机销量1.71万台，环比6月回落8.9%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-19.5%），同比增幅扩大至25.2%。其中：国内销售0.73万台，环比6月下降10.2%，同比增17.2%。7月重卡销量8.49万辆，环比6月下降13.3%，仍然强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-26.9%），同比增幅扩大至45.6%。

2.线下消费：新房销售仍偏弱，二手房销售小幅改善，乘用车销售回升

30城新房成交环比强于季节性，绝对值续创近年同期新低，同比降幅有所收窄。8月30大中城市新房日均成交面积环比7月下降8.2%，绝对值仍为近年同期最低。其中：近半月均值环比回落3.6%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为回落8.2%），同比降幅收窄至11.5%，相比2019-2021年同期均值分别下降57.9%、66.9%、56.2%。

18城二手房销售环比回升、同比增幅扩大。8月18个重点城市二手房销售面积环比7月下降10.0%，其中：近半月二手房销售环比增1.8%，强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-1.4%），同比增幅扩大至3.1%。年初以来，18个重点城市二手房日均成交面积同比增幅收窄至6.7%。

乘用车销售有所回升。据乘联会，8月1日至8月17日，乘用车日均销售5.09万辆，环比增7.7%，同比增1.6%。年初以来，乘用车日均销售5.96万辆，同比增9.8%。

观影人次环比回落、同比增幅收窄。近半月来，全国电影观影人次环比降24.0%、弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-0.2%），同比增幅收窄至36.7%，相比2019年同期偏低14.8%。

四、价格：南华指数环比小降，猪肉价格同比跌幅扩大

上游资源品：南华综合指数环比小降，其中原油、铁矿石价格下跌，煤炭价格上涨。近半月来，南华综合指数均值环比小降0.3%，同比涨幅扩大至4.3%。重点大宗商品中：布伦特原油价格近半月均值环比下降4.1%，同比跌幅扩大至15.9%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨5.1%，同比跌幅收窄至16.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比小降0.5%，同比涨幅扩大至6.2%。

中游工业品：钢材价格环比小降、水泥价格环比转为小幅上涨。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比下跌0.9%，同比涨幅扩大至3.9%。水泥价格指数均值环比上涨0.2%、同比跌幅收窄至9.6%。

下游消费品：猪肉、蔬菜价格同比跌幅均有所扩大。近半月来，猪肉价格均值环比下跌1.6%至约20.2元/公斤，同比跌幅扩大至26.1%。蔬菜价格环比上涨6.1%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为4.3%），同比跌幅扩大至20.2%。

五、库存：工业金属库存回升，电厂存煤、建材库存回落

1.能源库存

沿海8省电厂存煤环比回落、但强于近年同期均值，绝对值仍在高位；全美原油及石油产品库存续升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比回落1.3%至3445.9万吨，强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.9%），同比降幅收窄至0.7%、相比2019年同期偏高19.2%。截至2025年8月15日，全美原油及石油产品库存环比续升373.6万桶，绝对值回升至16.67亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝库存均环比上升，但绝对值仍处于近年同期低位。近半月来，钢材库存环比增5.4%，录得1239.3万吨，续创近年同期新低，同比降4.1%。电解铝库存环比增8.6%、强于近年同期季节规律（2017-2024年同期均值为0.7%），绝对值为近年同期次低（仅高于2023年同期），同比降幅收窄至30.6%。

3.建材库存

沥青、水泥库存均环比回落。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比下降1.9%，同比降幅收窄至25.4%。水泥库容比均值环比下降1.9个百分点至64.2%，相比2024年同期偏低1.5个百分点。

六、交通物流：航班数量、地铁出行回升，航线运价回落

人员流动：商业航班执飞数量、地铁出行人数均回升，绝对值均为近年同期新高。近半月来，商业航班执飞数量均值环比续升1.2%，仍为有数据以来同期最高；相比2024年、2019年同期分别偏高3.2%、14.5%；10个重点城市地铁客运人数均值环比回升2.5%，创近年同期新高，同比增幅扩大至2.1%。

出口运价：BDI指数、CCFI指数均回落。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比回落1.9%，同比升幅收窄至16.0%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比续降2.7%，相比2024年同期偏低40.7%。

七、流动性跟踪：长债收益率延续回升，专项债发行进度略有放缓

1.货币市场流动性

流动性投放：为对冲税期+债基赎回带来的资金缺口，保持银行体系流动性合理充裕，央行通过OMO加大流动性投放。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放27888亿元，到期回笼18385亿元，净投放9503亿元。

货币市场利率：近半月货币市场利率先上升后下降，央行加码呵护下资金面压力缓和。近半月来，DR007、Shibor（1周）中枢环比分别回落2.6bp、0.8bp，R007中枢持平前半月，绝对值仍然高于7天逆回购利率。R007、DR007利差下降，说明当前流动性宽松，不同机构之间流动性分层并不明显。同业存单到期收益率中枢环比有所回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回落1.5bp、1.3bp。

整体看，继续提示：5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面仍是决定货币宽松节奏、力度的重要变量。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行14809.4亿元，环比上期少发1153.5亿元。具体看：国债发行6488.1亿元，环比少发5.5亿元。地方政府债发行5026.3亿元，环比少发1243.0亿元，其中：地方专项债发行2583.0亿元；年初以来累计发行30761.6亿元，如果按照44000亿元的额度计算，发行进度69.9%，发行进度略有放缓。政策性银行债发行3295亿元，环比多发95亿元。

二级市场：近半月来，国债到期收益率走势分化。其中：10Y国债到期收益率中枢环比回升4.4bp，1Y国债到期收益率中枢环比回落0.2bp，分别收于1.783%、1.371%。

3.汇率&海外市场

近半月来，由于特朗普要求美联储理事库克辞职、威胁美联储独立性，以及鲍威尔暗示降息，美元指数有所下跌，均值环比回落0.7%、收于97.724；美元兑人民币（央行中间价）均值小跌0.1%。截至8月22日，10年期美债收益率较两周前回落1bp、收于4.26 %；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄10.3bp、收于247.7bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。