百度估值崩盘：只值半个LABUBU

来源：北美商业见闻

如何摆正AI在主要业务中的位置？这可能是百度集团（BIDU）年内必须要慎重考虑的问题。

周四，尽管美股各大指数普遍下跌，但是中概股表现整体强劲，纳斯达克中国金龙指数涨1.35%。小鹏汽车涨逾11%，蔚来涨逾9%，老虎证券、名创优品涨超6%。

百度也顺势小涨0.98%，报87.6美元/股，总市值301亿美元，总算缓解了前一日盘中突然下挫4%、收跌2.59%给投资者们带来的紧张。毕竟百度年内仅微涨不到4%，远远落后于美股各大指数的涨幅。

但是，与最近全球火热的LABUBU玩具母公司泡泡玛特相比，百度就实在太没眼看了：截至周五，泡泡玛特总市值为4300亿港元，约合550亿美元，百度只相当于其市值的一半多一点。百度的港股总市值更惨一些，大约只有泡泡玛特的一半。

另外，还有一点让投资者们对百度的未来心生疑虑。

据彭博社的最新数据，百度未来12个月的预计市盈率，是重要的科技中概股中最低的。

这说明什么？说明市场不愿意给百度相对高的估值，这也证明百度的估值体系可能出了问题。

在线营销收入同比锐减15%

周三百度的大跌，源于8月20日下午公布的2025年第二季度业绩。

业绩公告显示，百度二季度营收327亿元（45.7亿美元），同比下降4%；净利润73亿元（10.2亿美元），同比增长33%。

但是，Wind数据统计显示，营业利润同比下滑达到44.87%，较一季度的17.80%明显加速。不过净利润表现还好，同比增长33.42%。

营收同比下降4%，可能投资者还容易接受。不过业绩报告中，在线营销收入同比锐减15%，仅实现162亿元。这一点就有些出人意料了。

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在线营销收入代表着整个百度的现金流情况，同时资料显示，中国在线广告市场同期整体仍保持着约3%的同比增速。而百度核心收入同比也仅减少2%，非在线营销收入同比大涨34%。

相比之下，只能说明百度的现金进账大幅下滑。这可能就是导致发布业绩报之后百度股价大跌的重要原因。

AI未能快速“回血”

靠搜索引擎起家的百度， 曾是互联网流量入口的绝对王者， 多年来一直以靠搜索为主实现的 在线营销收入作为进账的大头。 搜索 可以说是百度坚实的“护城河”。

不过随着社交媒体、短视频、大模型等新生态的崛起，搜索面临着可能被替代、至少也是使用率更低的尴尬局面。

加入AI，是百度想到的扭转局面的一个办法。

7月2日，百度搜索业务宣布进行十年来最大一次改版。

从界面上来看，最大的变化就是添加了更大的“智能框”，搜索文本栏变得更宽大，而且增加了“深度搜索”的按钮。

据公司财报显示，截至7月，其64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容。

然而，AI的加入并未让百度的在线营销收入快速“回血”。AI直接生成答案在为用户提供便捷的同时，同时也压缩了传统广告位的展示空间，直接也造成了在线营销收入的缩水。

交银国际研报认为，百度的生成式搜索内容占比持续提升（3季度预计80%+）将影响百度搜索广告露出，预计广告收入在3-4季度同比仍承压，降幅分别为 25%、15%，高于此前预期，预计2025全年广告收入同比降16%至637亿元。

从百度近两年的在线营销收入来看，已经连续五个季度同比下滑。去年第二、三、四季度分别同比下降2%、4%、7%，今年一季度同比下降6%。再算上今年二季度同比15%的下降，显然这个收入同比下滑速度是在逐季加快，投资者心慌也在情理之中。

坚定投入AI

那么，能不能不搞AI呢？答案是不行，毕竟这代表着行业的发展方向和未来的业务潜力。

在二季度业绩报中，百度表示，公司正在深化百度搜索的AI转型，以提升用户体验并为长期增长构建更加坚实的基础。

同时百度也指出，主要受AI新领域推动，核心非在线营销收入首次突破人民币100亿元，较去年同期大涨34%。

这一点，在百度的智能云业务上体现得格外明显，收入预计超80亿元。

业绩报显示，2025年7月，根据IDC发布的《中国AI公有云市场2024》报告显示，百度智能云连续第六年位居AI云服务市场榜首。

同时，百度的MaaS平台千帆，扩展了模型库，新增了开源的文心4.5系列模型及其他第三方模型，同时整合了更多的AI工具及功能，以更好地支持AI原生应用的开发。

因此，在AI的投入方向上，百度非常坚决。

公司首席财务官何海建表示：“（公司的）收入结构更趋均衡、多元化。我们将继续致力投资于AI，重点推动整个移动生态的AI转型，保持智能云的健康增长势头，并加速萝卜快跑的全球扩张。在应对近期挑战的同时，我们相信这些战略重点将带来巨大的长期价值。”

显然，百度也意识到了在线营销收入下滑的“挑战”，对于AI的长期价值也充满信心。作为新的业务形态，AI带来的近1/3的营收占比也意味着百度有可能靠它开启“第二增长曲线”。

“双刃剑”下的两难选择

从现在的情况来看，百度正面临推进搜索AI转型带来的两难选择：搞AI，侵蚀自己的大钱包；不搞AI，跟不上行业风口，无法给股东交代。这把“双刃剑”悬在百度头上，着实让投资者们寝食难安。

其实，百度一向有“起个大早赶个晚集”的历史。从外卖到短视频，从金融到医疗，公司几乎尝试了所有风口，可惜大多没有持续性，最终一地鸡毛、草草了事。

AI方面也是如此，早在2010年，百度就开始探索AI技术，也是中国最早布局AI的巨头之一。

而如今，文心一言大模型在激烈竞争之下默默无闻、萝卜快跑盈利情况不明、自动驾驶业务Apollo商业化落地缓慢，似乎又要走入此前盲目追赶风口的覆辙。

在AI朝代，李彦宏能够带领百度跨越阵痛，重回当年的巅峰吗？

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