啤酒微增、白酒下滑超三成，华润啤酒的第二曲线何时迎来曙光？

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8月19日，华润啤酒发布2025年中期业绩报告，其未经审计的综合营业额为239.42亿元，同比增长0.8%；股东应占溢利57.89亿元，同比增长23%。

这是侯孝海在华润啤酒交出的最后一份半年报——6月底，华润啤酒公告称，侯孝海因有意投入更多时间于个人安排而决定辞任执行董事及董事会主席，并且不再担任董事会辖下财务委员会主席、执行委员会以及购股权总务委员会各自的成员。华润啤酒执行董事及总裁赵春武将暂时承担董事会主席的工作与责任。

在2025年上半年，华润啤酒的啤酒业务和白酒业务有着截然不同的成绩。啤酒业务营业额231.61亿元，同比增长2.6%；白酒业务营业额7.81亿元，同比减少近34%。

赵春武在2025年半年度业绩说明会上表示，现任管理层对于下一步发展有着高度共识，对于此前侯孝海带领下的华润啤酒战略，以延续和发扬为主，不会有太大改动。在白酒业务收入下滑下，华润啤酒的“啤+白”战略什么时候才能迎来曙光？

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高端化带动啤酒增长

2025年上半年，华润啤酒实现啤酒销量约648.7万千升，同比上升2.2%，普高档及以上啤酒销量同比增长超过10%。其中，喜力品牌在2024年高基数的情况下销量仍突破两成增长，老雪品牌销量同比增长超过70%，红爵品牌销量比2024年上半年实现翻倍增长。

2025年上半年，华润啤酒的啤酒业务营业额231.61亿元，同比增长2.6%；未计利息及税项前盈利为72.76亿元，同比上涨14%。

值得注意的是，华润啤酒的啤酒业务已经陷入了低增长的态势。2023年-2024年，华润啤酒的啤酒业务营业额分别为368.65亿元、364.86亿元，分别同比增长4.5%、-1%。

不过，高端化已经成为了啤酒业务的推动力。在财报中，华润啤酒表示，持续的高端化发展带动平均销售价格同比上升0.4%，以及原材料采购成本的节约，推动啤酒业务毛利率同比上升2.5个百分点至48.3%。

从啤酒行业来看，高端化也已成为共识。据广发证券，以中国出生人口测算18-50岁适龄饮酒人群，可以看到2024年以来18-50岁适龄饮酒人群保持稳定，行业过去由于人口问题导致的“量减”趋势有望放缓，但2024年中国啤酒行业产量同比-0.6%。随着人口结构回落啤酒行业销量增长无几，收入端啤酒行业以高端化推动持续增长，同时考虑到行业较高的市占率、渠道打法上的相似性、产品结构搭建方面的完整性，单一啤酒龙头难以获得明显的超额成长性。

兴证证券则指出，在核心消费人群之外，以精酿啤酒、低醇/无醇啤酒为代表的品类创新频出、市场规模有所扩张，叠加即时零售渠道兴起强化了对啤酒即时性、情绪化需求的满足。

华润啤酒也在推出新品以及渠道扩张。其在财报中表示，公司开发德式小麦啤酒、茶啤如黄山毛峰和信阳毛尖、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品，满足个性化和差异化的消费需求，推出高端产品垦十四，发展中国种植大麦的新品类。

同时，华润啤酒表示，已与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等平台达成战略合作，2025年上半年，线上业务和即时零售业务整体商品交易总额分别同比增长接近四成和五成。

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白酒业务收入下滑

相比稳定的啤酒业务，华润啤酒的白酒在2025年上半年的表现并不乐观。白酒业务营业额7.81亿元，同比减少33.7%；未计利息及税项前盈利-1.52亿元，2024年上半年为4800万元。

资料显示，华润啤酒相继收购了山西汾酒、山东景芝、金种子集团、金沙酒业等白酒企业的部分股权，布局白酒业务。作为金沙酒业的控股股东，华润啤酒在财报中表示，其白酒业务分部业绩主要包括金沙酒业的财务表现。

控股以来，华润啤酒对金沙酒业产品线进行梳理，优化“摘要+金沙回沙”双品牌战略主线，形成以摘要酒为高端引领，金沙回沙酒为大众产品，金沙小酱作为年轻化与轻量化产品的全价位产品矩阵。

但目前，华润啤酒的白酒业务十分依赖单一产品，2025年上半年，大单品摘要贡献了近八成的营业额。然而，作为核心大单品，摘要也面临着价格不稳的问题。据今日酒价，8月22日，53度/500ml规格的摘要（珍品）批发参考价为372元/瓶；而在年初，其批发参考价在485元/瓶。

在2025年上半年的业绩说明会上，赵春武表示，啤白融合进展没有达到预期。近两年进行了一些深度挖掘，希望能够通过啤酒的渠道将白酒做大，一些优质的啤酒大商同步销售白酒，营业额也达到了4亿多。但这种合作只停留在浅层，相当于将啤酒的经销商介绍给白酒项目公司，因此还要深入发展。华润已经开始进行广泛调研，摸清楚经销商的情况和想法，将渠道打通、产品铺排快速落地执行，这是啤白融合战略第二阶段的工作重点。

华润啤酒副总裁、华润酒业总经理魏强表示，当前公司在重塑摘要的价格体系，其中非常关键的一点就是终端零售价要随着市场行情波动，保证终端出货和经销商的获利，这一点公司还在不断反思调整。

同时，他提到，公司注意到2025年上半年大众酒、光瓶酒增长迅速，计划推出价格在100至200元之间的新品，甚至光瓶酒也会很快推出，以顺应市场消费需求。下半年的工作重点是要建立双轮驱动体系——即金沙品牌主攻大众市场，摘要品牌做高端市场，双品牌协同运作。

事实上，除了并表的金沙酒业外，华润啤酒深度参与管理的金种子酒也面临业绩挑战——在金种子酒的现有管理层中，有多名来自华润系的高管。

此前，金种子酒发布业绩预亏公告，其预计2025年半年度实现归母净利润为-9000万元到-6000万元；扣非后净利润为-9500万元到-6500万元。其表示，预亏的主要原因在于白酒行业2025年上半年整体呈现深度调整态势，行业产量延续下滑趋势，消费主体、消费理念与消费场景均呈现出深刻的结构性变化；新品馥合香系列产品目前处于市场培育期，未达规模效应，同时为提升馥合香系列产品的品牌表现，围绕馥合香品质表达、户外广告、社区媒体投入、消费者培育等增加投入。

目前，投入巨大的白酒业务还未撑起华润啤酒的业绩，在现在管理层的带领下能否实现白酒业务的突破，华润啤酒能否证明自己做白酒的能力呢？

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)