刘郁：微妙的变化

刘郁、王小艺、洪青青（刘郁系华西证券首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事）

8月21日，股市情绪微妙变化，大盘品种相对稳健，中小盘开始调整；股债跷跷板下，债市收益率顺势大幅下行，30年国债下行3.15bp。

央行连续呵护下，资金面压力缓释。税期资金面超预期收敛，央行持续呵护流动性，今日继续净投放1243亿元。15日以来，央行累计通过逆回购净投放1.36万亿元资金。在此背景下，日内资金面由紧转松。非银隔夜利率开于1.60%-1.65%，央行净投放之后，资金情绪边际回暖，隔夜资金价格连续下台阶，尾盘收至1.48%-1.50%。全天加权，R001、R007较昨日下行5、4bp，分别至1.51%、1.54%。不过，存单一级市场仍在提价，据各银行8月22日招标结果，国股行各期限存单加权发行利率升至1.63%，前一日为1.60%。

长端利率一扫前些日的阴霾，走出了大幅下行行情。一方面，股市行情由小微票转向大票，显示出市场风险偏好下降，对债市情绪的压制减弱；另一方面，伴随近期债市收益率连续调整至高位，多头反攻情绪显著变强。之前跌幅较大的品种，比如10年国开和30年国债，下行幅度更大。

往后看，22日不免税的10年和30年国债首次上市，其中10年新发1540亿元，较7月4日的续发规模（1310亿元）增大，30年规模830亿元，之前持平。预计央行会继续呵护资金面，为国债发行保驾护航。

对于长端来说，多头反攻情绪崛起，这一轮调整的顶部或已形成。不过当前债市仍然没有摆脱股市的情绪压制，伴随股票走势的涨跌起伏，长端利率可能仍有颠簸。后续如果债市主线转向降息预期发酵，则有望走出独立于股市表现的行情。

权益行情震荡，万得全A下跌0.13%，全天成交额2.46万亿元，较昨日（8月20日）小幅放量119亿元。日内来看，行情一波三折，上午走强，下午回调，最后尾盘反弹。回顾周一以来的行情，市场博弈难度增大，经常出现先走强后调整，然后再拉升的情况。换言之，行情节奏与此前的稳步上涨相比已有所区别，其中成交缩量或是主要原因。周一成交额创全年记录（2.81万亿元），在没有重大利好的情况下，后续成交难免缩量，同时行情上涨的流畅度随之下降。不过，成交额的绝对值仍处于年内相对高位，指向资金参与情绪相对积极，仅通过半日的调整来推测行情是否会趋弱，并没有十足的把握。

股票型ETF资金大幅流出，8月20日净流出68亿元，表明机构资金兑现倾向较强，这与8月15-18日“越涨越买”的情况明显不同。同时，融资余额进一步增长，8月20日融资余额增加154亿元至2.13万亿元，符合杠杆资金高风偏的特性。此外，市场隐含波动率下降，沪300ETF IV今日下跌1.20%。近期隐含波动率忽上忽下，主要反映市场投机情绪反复波动。不过，该指数并没有呈现趋势性的变化，提供的信息比较有限。

板块补涨行情延续。红利品种走强，一方面可以理解为资金暂时避险，另一方面也可以理解为资金高低切。在6月23日以来的行情中，SW银行和电力指数的涨跌幅仅为-0.83%和2.43%，在白酒的补涨行情发生波动后，银行&电力接力，同样是补涨行情的延续。而高位的科技品种集体回调，Wind人工智能、SW半导体、SW机器人指数分别跌0.44%、0.50%、1.51%。此外，稳定币走强，Wind稳定币指数上涨2.73%，或与昨日晚间“中国正在考虑首次允许使用人民币稳定币”的消息相关。

港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.24%和0.77%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.23%至124.34，仍处于2021年以来相对低位。南向资金净流入74.61亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，腾讯控股、美团、小米集团分别净流入18.71亿元、13.91亿元、12.74亿元，而阿里巴巴净流出2.82亿元，体现出资金对不同互联网品种态度的分歧。中兴通讯上涨5.38%，南向资金净流入6.30亿元，或出于资金的追涨情绪。

整体来看，缩量状态下，行情上涨的流畅度下降，但还难以判断是否为趋势性走弱。补涨行情延续，但在低位板块间轮动，由白酒切换到了红利。往后看，继续关注股票型ETF资金流动和融资余额变化，特别是其中体现出的资金态度。同时，关注行情调整是否会破位（加速），如果没有明显破位，则可能会吸引资金继续流入，带动新一轮反弹。

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