海外客户激增，加密币交易起量，大摩看好富途“估值提升”

加密货币业务的明确进展和海外市场的强劲表现，为富途带来了超越传统券商业务周期的结构性增长潜力。大摩认为，这种增长前景的明朗化足以支撑更高的估值倍数，意味着市场可能对富途进行“价值重估”。

据追风交易台消息，摩根士丹利21日发布研报，将富途控股的目标价从160美元大幅上调至210美元，并重申其为“行业首选”。

此举背后有两大核心驱动力：首先，富途的加密货币业务展现出强劲的增长势头和清晰的长期战略，正成为其关键的结构性增长引擎；其次，其海外扩张战略成果显著，尤其在新加坡和日本市场，新增客户资产贡献显著提升。

与此同时，巴克莱在21日的研报中全面上调了对富途的财务预测。对2025财年的调整后净收入预测上调了22.0%，2026财年则上调了36.4%。报告维持了15倍EV/名义EBITDA的目标估值倍数不变，从而将富途的目标价从176美元大幅上调32%至232美元，并重申“增持”评级。

加密业务崭露头角，增长数据与战略蓝图日益清晰

大摩在报告中指出，富途管理层披露的加密业务数据显示，该业务虽处早期，但进展迅速。关键数据包括：

• 资产与交易量双双高增：2025年第二季度，客户持有的加密资产规模环比增长40%，达到40亿港元。同期，加密货币交易的单日峰值交易额从2024年第四季度的约2000万美元翻倍至4000万美元。
• 产品与牌照持续拓展：富途已在香港向零售投资者推出Solana交易，并计划在2025年下半年于新加坡和美国市场开放加密货币的存取功能。公司同时正在其他市场积极申请更多加密业务牌照。

更重要的是，富途公布了名为“RACE”的长期战略，为其加密业务的未来发展提供了清晰蓝图：

• R (Real world assets)：利用其连接超过80家大型资产管理公司的优势，探索真实世界资产代币化（RWA）的长期机遇。
• A (Advanced technology)：凭借其技术优势，确保客户资产安全并开发加密原生基础设施。
• C (Conversion)：通过一站式平台服务加密原生和传统金融两类投资者，利用投资者教育和交叉销售机会，提高用户渗透率。
• E (Exchange)：将交易所业务视为关键投资领域，认为香港的交易所牌照（待最后批准）将解锁更多产品、提升用户体验并降低成本。

大摩表示，富途的全球化战略正在开花结果，海外市场对资产增长的贡献越来越大。

• 海外资产流入贡献提升：管理层透露，2025年上半年来自海外市场的资产流入已接近2024年全年水平。据此大摩估算，2025年上半年海外资产流入可能达到460-480亿港元，占总流入的比例从2024年的20-25%提升至约28%。
• 新加坡市场加速增长：2025年第二季度，新加坡市场的客户总资产环比增长26%，户均资产环比增长19%，增速均超过前一季度。
• 日本市场势头迅猛：得益于本地化的产品（如美股期权）、AI工具以及活跃的社区，富途在日本正吸引更多自主投资者。2025年第二季度，日本客户的交易额环比猛增50%，户均资产也实现双位数增长，其中AI工具在日本的采用率在所有海外市场中最高。

基于加密业务和海外扩张的清晰进展，大摩更新了其估值模型，并大幅上调了目标价。

• 盈利预测上调：大摩认为之前对富途加密业务收入贡献所应用的50%折价过于保守，因此移除了该折价。此举使其对富途2027年的收入预测提升了8%，净利润预测提升了11%。
• 目标价上调至210美元：新的目标价综合考虑了盈利预测上调、DCF模型中更高的远期自由现金流增长，以及将估值基准年份移至2026年。新的目标价相当于25倍的2026年预期市盈率（P/E）。

与此同时，巴克莱在22日的研报中全面上调了对富途的财务预测。对2025财年的调整后净收入预测上调了22.0%，2026财年则上调了36.4%。报告维持了15倍EV/名义EBITDA的目标估值倍数不变，从而将富途的目标价从176美元大幅上调32%至232美元，并重申“增持”评级。