很会赚钱的老铺黄金，还要继续涨价

「核心提示」
2025年上半年，老铺黄金每家门店贡献的营收大概是2.98亿元，“黄金爱马仕”如何讲出奢侈品新故事？

作者 |詹方歌

邢昀

前脚老铺黄金宣布将进行一轮产品提价，叠加各大商场的七夕活动，线下再度出现老铺黄金排队潮，后脚公司交出了一份极为好看的半年报，“黄金界的爱马仕”近期在舆论中的热度不低。

8月20日发布的财报显示，2025年上半年度，老铺黄金销售业绩同比增长249%，营收增长251%，期内利润增长285.8%。

不过，21日老铺黄金开业绩发布会的同时股价遭遇重创，盘中一度跌超7%，最终收跌3.45%。

过去三年间，金价不断上涨，消费者对于囤金的渴望，将老铺黄金推上风口，也让这家公司成为最炙手可热的资本明星。

但黄金本身的普遍投资属性，也成为埋在消费端和成本端的一把双刃剑。如今将产品价值与金价脱钩，或许是老铺黄金最重要的经营策略，也是它区别于其他金饰品牌的“赢点”。

老铺黄金会成为第一个来自中国的世界级奢侈品牌吗？人们在翘首以待。

1、业绩在涨，股价跌了

2024年6月上市以来，老铺黄金的股价一路高歌猛进，从每股63港元一路冲到今年7月的每股1082港元，股价翻了16倍。冲上高点之后，老铺黄金的股价也开始回调，到8月21日，市值下降三成，跌去了570亿。

不过，这次下跌并不是因为公司基本面出了问题，而是限售股解禁。

6月27日，老铺黄金上市一年，包括厦门黑蚁、复星汉兴等多家知名投资机构，还有公司实控人徐高明、老铺黄金员工持股平台等股东所持有的14264.25万股限售股解禁，这部分股份占到公司总股本的86%以上。解禁规模之大，足以引起股价震荡。

随着业绩即将公布，老铺黄金阴跌了几天的股价也开始翻红，业绩公布当日，涨幅达8.84%。

141.8亿元的销售业绩，123.5亿元的收入和47.05亿元的毛利，上半年度，老铺黄金的这三个核心经营指标同比涨幅都超过200%。这是个近乎疯狂的数字。

超过141亿元的销售业绩中，绝大部分来自线下门店。财报数据显示，2025上半年度，老铺黄金13.1%的销售业绩来自线上，其余86.9%的收入共计122.4亿元都来自门店。

目前老铺黄金只有41家门店，平均下来每家门店贡献的营收大概是2.98亿元，单个商场平均销售业绩4.59亿元。相比去年同期，同店收入增长率高达200.8%。

2025上半年度，老铺黄金新开设了5家门店，分别为北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店，及上海IFC店。

其中，新加坡金沙购物中心店是老铺黄金首次进军海外市场，并没有出现想象中的水土不服，反而表现亮眼。

有媒体援引摩根大通研报称，分析师在2025年6月23日到24日对该店的调研中发现，该店表现远超预期：成交转化率超过95%，每小时成交4到10笔订单。此前有媒体报道称，该店面约95%的顾客为新加坡本地顾客，其中50%为当地华人，40%是新加坡本地人，另5%是马来西亚人。

虽然通过新加坡出海的结果仍旧是华人消费者居多，但也算是成功的尝试，毕竟名声是一步步打响的，想要成为世界顶级的奢侈品牌，出海是必经之路。

2、很赚钱，但现金流压力不小

亮眼的经营数据背后，市场中也有质疑隐约浮现：老铺黄金高企的存货会不会是隐患？

因为老铺黄金都是自营模式，走高端化路径，在扩张过程中对流动资金需求量大，同时黄金制品有周期，主打古法手工金器的老铺黄金生产加工周期在25到90天不等，大量铺货导致公司存货规模大。

先从存货来看，财报数据显示，老铺黄金2025上半年度的存货价值达到86.85亿元，比2024年末的40.88亿元翻了一倍。这其中大部分是制成品和半成品的备货。另有20.32亿元的原材料囤货。

销售业绩好、多备货以便销售，这本是无可厚非的基本商业操作。

但是隐患恰恰在于，黄金是具有普遍投资价值且价格波动较大的货品，并非简单的原材料。在金价不断上涨的区间里，老铺黄金如果看准时机多囤原料和货物，能够实现低买高卖，获得更高的利润。

但如果金价下跌，一方面消费者对于黄金饰品的消费心态可能产生变化，影响金饰销量。另一方面，虽然老铺黄金卖的是一口价黄金饰品，但高价囤的原材料金，就算以同样的价格卖出，也会压缩利润。

这个报告期，老铺黄金存货占流动资产比重为68%，相较于此前有所下降。

公司的存货周转天数从2024年的195天下降到如今的150天。这说明，在产品销量快速扩张期，公司的运营效率有所好转，后续如何加快存货周转速度，减少资金占用时长，仍然考验公司的管理能力。

如果原材料价格上涨太快，产品涨价没能赶上原材料上涨的涨幅，也会影响毛利率。

2025上半年，老铺黄金毛利率较以往有下滑至约38.1%，公司方面表示，是由于2025年上半年公司仅于2月进行了1次价格调整（一般每年调价两到三次），而调价后黄金价格持续快速上涨，影响了毛利率。所幸业绩爆发性增长所产生的规模效应，使得毛利率的下滑并未影响公司收益。

从老铺黄金的现金流状况来看，截至2025年6月30日，老铺黄金的经营性现金流为净流出22.15亿元人民币，如剔除公司2025年上半年配售所得款项中用于采购黄金原材料进行增量备货的影响，这部分约23.7亿元人民币，老铺黄金的经营性现金净流入约为1.5亿元人民币。

高端定位、全自营模式和快速扩张策略，都对资金形成巨大需求，也导致老铺黄金处在“业绩增长”与“经营性现金流为负”并存的状态中。虽然当前强劲的销售，可以让老铺黄金暂无担忧，但如何平衡扩张速度和现金流状况，保证运营效率，直接影响老铺黄金后续的财务健康度。

在这样的现金流状况下，此次老铺黄金仍进行了派息，公告显示，拟派中期股息每股9.59元。此前在5月，老铺黄金进行过一次配售，筹资27亿港元，用于门店拓展等。这一系列行为让资本市场对公司的判断两级分化。

3、黄金跌了，老铺黄金还在涨价

8月15日，老铺黄金发布了涨价通知，但并未公布涨价幅度。此前曾有媒体援引店员表述称，本次涨价将涉及全品类。

老铺黄金资深买家小杨告诉《豹变》，本次涨价大概也遵循老铺黄金此前的涨价逻辑：（上海黄金交易所）金价每上涨100元，老铺黄金会进行调价，幅度是每克金涨100元左右，比如16克的金葫芦，涨价大概会在1600元左右，50克的镯子，涨价则在5000元左右。

另有消费者告诉《豹变》，根据此前的经验，国际金价上涨10%，老铺黄金会进行调价。

老铺黄金上次调价是今年2月10日，再向前追溯则是2024年9月23日。上海黄金交易所数据显示，2024年9月23日的金价是592元/克，而今年2月10日的金价是680元/克，目前（8月19日）的金价则是773元/克。几次调价的金价差额确实在100元。

从老铺黄金今年2月调价前后价格来看，也基本符合每克金涨100元左右的逻辑，但不同款式调价幅度也有区别。比如绳款素金大号葫芦，36.2克，涨价4070元；而绳款的素金香囊，73克，涨价6840元。

虽然金饰跟着金价走几乎是饰品行业的惯例，不过从金价走势来讲，老铺黄金这次涨价却称得上“逆势”。今年4月以来，金价在短暂冲上835元/克的峰值之后开始下跌、横盘，直至今日仍旧在震荡，没有再攀高峰的迹象。

老铺黄金的爆火，很大程度是乘上了黄金上涨的东风。

黄金的价格在过去几年间一路飙升。上海黄金交易所数据显示，2022年8月，黄金的每克价格还在380元左右，2023年8月冲到了450元附近，2024年8月则到达了570元附近。今年2月到4月间更是涨势迅猛，从680元冲到了835元。

一位接近时尚产业的人士告诉《豹变》，国内与老铺黄金一样主打中式审美的还有麒麟，但是目前在普通消费者中的认知度和认可度不如老铺黄金，其中很大的原因是麒麟的原材料主要是贝母和宝石，卖的主要是设计。在消费整体降级的当下，愿意“为设计付费”的人正越来越少。一个佐证是，和麒麟一样用料主要为贝母的梵克雅宝，近年也开始遇冷。

某种程度上，消费者买金是买稳定和预期。如果一直依靠金价上涨带动消费，对于企业来说是相当被动的。

因此，如何讲出新的故事说服消费者付费，将金饰价格尽量与金价脱钩，就成了老铺黄金在发展中面临的重要问题。

4、不卖黄金，要卖奢侈品

“卖黄金的，如果比不过卖皮具的，我们要回去反省一下。”

这是公开报道中老铺黄金创始人徐高明在2024年公司业绩会上的表述，被外界理解为“硬刚爱马仕”。他还表示，老铺黄金的愿景是打造世界级高端品牌和世界第一黄金品牌，希望未来单店年销售额超10亿元。

最近，彭博社的纪录片中有分析师对此给出了乐观预期：野村分析师认为，老铺黄金是最有潜力成为第一个真正意义上的中国高端奢侈品的品牌。

人们在为奢侈品付费时，不仅在为足够好的原料付费，也在为先进的工艺付费，为极强的品牌认知度付费，这三者缺一不可，但每个成功的奢侈品企业的长板似乎都不尽相同。比如爱马仕有顶级的皮料、香奈儿有极具风格的品牌调性，和老铺黄金同为首饰品牌的布契拉提有着极强的手工技艺。

老铺黄金已经在黄金这一原料上占到了优势，接下来要做的就是建立足够好的品牌调性和说服人们为工艺付费。

以老铺黄金的热销品爬藤葫芦为例，2025年2月涨价过后，25.2克的爬藤葫芦价格为29960元，算下来约为1189元/克，这个价格中包含了金价，也包含了加工费用。社交平台上，消费者对此接受良好，不少消费者表示，周大福的手工系列加工费的溢价更高，老铺已经算良心。

另外，消费者愿意为老铺的工艺和品牌调性付费，还体现在二级市场的特殊性上。

据《豹变》了解，大多数黄金品牌和金店的黄金回收大概在5折左右，回收后一般是融金重新做款式。但老铺黄金不同，其回收价格一般在6折到8折之间，回收后一般是找二手买家而非融金，市面上已经发展出专门做老铺黄金回收的二手商人。这一模式与二手奢侈品已经相差无几。这也意味着，老铺黄金此前颇受诟病的问题已经由市场解决——因为工艺需要，老铺黄金并非所有产品都是999金，这原本可能导致其在融金的普通金店遭受冷遇。

和二手奢侈品市场一样，老铺黄金也有热款和冷款。小杨告诉《豹变》，戒指因为有圈口限制，回收折扣会相对更大；纯金款、配珠少金珠多的珠串款、稀有款回收折扣小，也更保值。

如果老铺黄金二手回收商持续发展壮大，回收变得畅通无阻，老铺黄金的奢侈品心智突围也就离成功更近了一点。

老铺黄金的狂飙，是中国消费品牌向上突围的一个切片，不过这条路注定不容易，全自营、高端店，以及黄金存货背后的现金流压力，扩张中的运营效率，能否真正赢得全球奢侈市场的认可，都是横亘在前方的考验。