当下泡泡玛特凭什么比Gucci还赚钱？

8月19日晚，泡泡玛特发布2025年半年报。财报显示，泡泡玛特在报告期内实现营收138.8亿元，同比增长204.4%；毛利率高达70.3%，同比提升6.3个百分点，创下历史新高；经调整净利润实现47.1亿元，同比增长362.8%，超过2024年全年。

谈及全年的业绩预期，在次日香港举行的财报会上，泡泡玛特首席财务官杨镜冰表示，公司上半年的净利润率约33%，下半年将有所提升，预计全年净利润率在35%左右。

公司创始人、董事长兼CEO王宁也强调，集团取得了有史以来的最好业绩。“希望今年实现200亿元人民币的收入，感觉今年达到300亿也相当轻松。”

图片截自财报

一个有趣的对比是，泡泡玛特上半年的净利润甚至超过了Gucci母公司开云集团同期的、4.74亿欧元（约39.61亿元人民币）的水平。

泡泡玛特利润率超预期的主要原因，一方面是海外业务的发展，另一方面是毛利率更高的毛绒品类营收占比的提升。

财报数据也显示，2025年上半年，泡泡玛特的毛绒品类首次超过手办品类，营收达到61.4亿元。

具体来看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年营收高达48.1亿元，占泡泡玛特总营收的34.7%。

此外，作为泡泡玛特最具代表性的经典IP，MOLLY在2025年上半年实现营收13.6亿元，同比增长73.5%；SKULLPANDA同期实现营收12.2亿元，同比增长112.4%；CRYBABY同期实现营收12.2亿元，同比增长248.7%。DIMOO同期实现营收11.1亿元，同比增长192.5%。

除上述五大营收突破10亿元的IP，泡泡玛特HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU等13个艺术家IP也实现了营收过亿元。

某种程度而言，泡泡玛特也早已完成了从一家产品公司向IP公司的转型。其中，全球爆火的LABUBU，几乎为泡泡玛特贡献了近三分之一的营收。

或也因此，业内始终有声音认为，泡泡玛特需要警惕单一爆款IP带来的风险，公司的成功取决于其能否持续推出同样受欢迎的设计。

面对LABUBU能否持续爆火的问题，王宁直言，“当一个IP成为一个世界级的IP后，它真正的商业价值才刚刚开始。并不是大家讨论得比较多，它就有价值，讨论得少，它就没有价值。”

在2024年的财报发布会上，王宁也曾对36氪强调，无论MOLLY还是LABUBU，只要一个IP形象成功推出，就会有很长的生命周期。今年是LABUBU第十年，明年是MOLLY二十周年。

“我们还是相对克制的，无论是对外合作，还是LABUBU本身的产品，没有过度去消耗这个IP。LABUBU作为一个符号化的IP有许多可以挖掘的品类、开发的方向。”

王宁宣布，本周将发布同为搪胶毛绒制作的迷你版LABUBU，他相信这款产品将成为超级爆款，“现在大家把LABUBU挂在包上，以后说不定会挂在手机上。”

但同时，LABUBU的产能确实面临了比较大的挑战。泡泡玛特副总裁袁俊杰也表示，“今天毛绒产品一个月的产能是去年同期的10倍以上。”

王宁在财报会宣布推出迷你版LABUBU

受访者供图

此外，在更受关注的海外市场，今年上半年，泡泡玛特在美洲、欧洲市场的表现尤为突出。

4月14日，泡泡玛特全面升级了全球组织架构，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部。

这样的组织架构模式，有利于放大泡泡玛特各大区的优势，并在海外的各个市场精耕细作。公司的各中台部门也能更灵活、更高效地向各大区输送资源与人才。

本次半年报，也是泡泡玛特组织结构调整后的首份财报。

分区域来看，报告期内，中国市场营收达到82.8亿元，同比增长135.2%；来自亚太地区的营收为28.5亿元，同比增长257.8%；来自美洲地区的营收为22.6亿元，同比增长1142.3%；来自欧洲及其他地区的营收为4.8亿元，同比增长729.2%。

在新开门店上，截至2025年6月30日，泡泡玛特已在全球18个国家运营着571家门店，较年初净增40家。

新开门店主要位于中国港澳台及海外市场。在上半年，中国港澳台及海外地区合计拥有超180家线下门店，较2024年年底净增近50家。其中，在英国剑桥、印尼巴厘岛等地标性位置，泡泡玛特成功开设了首家门店。

值得注意的是，尽管主流机构普遍对泡泡玛特持乐观态度，但仍有部分机构对其长期可持续性和短期估值风险持担忧态度。

高盛在2025年7月研报中指出，泡泡玛特上半年净利润增速虽超卖方预期，但仅“大致符合”买方已抬升至极高水平的期望值。摩根大通进一步分析称，业绩预告的净利润落在市场预期区间（45亿-55亿元）的低端，预计短期将面临一定的获利了结压力。

数据显示，泡泡玛特8月15日至18日卖空股数从21.16万股激增至116.12万股，南向资金持续减持，反映出部分资金在短期内对高估值的警惕。

截至财报发布后的8月20日，泡泡玛特股价于当日上涨12.54%至316港元每股，年初至今的股价涨幅超过249%，总市值达到4243.7亿港元，刷新历史最高值。

而此时距离泡泡玛特实现业绩反转、重回千亿港元市值的时间点，仅过去了近10个月。

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*本文来源于36氪财经，作者谢芸子，编辑黄绎达。欢迎加首席交流官白帆微信（fan_062400），围观新浪潮朋友圈，深度交流资源对接， 加入行业创始人社群。