“失宠”多年的硬科技，又成了资本的“小甜甜”

文丨江心白

出品丨消费最前线

整个2025年上半年，AI初创企业吸引了全球50%以上的风险投资基金。

就在几年前，国内互联网大厂的战投部还曾一缩再缩，今年却开始恢复活跃。截至目前，阿里云战投公开投资事件共三起，基本围绕AI展开。而京东、腾讯、美团、百度、字节跳动……一众互联网巨头对AI的投资也毫不手软。

除此之外，联想创投、海尔资本以及一些地方基金均对AI表现出极大的热情。

IT桔子数据，联想创投在国内人工智能行业出手86起，投资了57个人工智能项目。2024年以来，在AI领域出手三次及以上的地方产业基金共有7家，分别是中关村科技城、中安资本、无锡金投、苏高新创投、顺禧基金、临港科创和北京人工智能产业基金。

全球范围内来看，2022 年以后，AI 领域的投资事件占总投资事件的数量的比例逐年攀升，从 2022 年仅占比 13.1%，到 2024 年的 32%。海外仅谷歌一家公司，自2014年以来对外投资1586 起， AI 领域 271 起，占比 17.1%。

一个有意思的现象是，整个投资圈对AI的布局进一步延伸至AI全产业链。从上游基础设施、中游平台与生产服务、下游应用的完整生态，无孔不入，在 AI技术突破与产业升级下，硬科技重新成为全球资本竞逐的核心战场。

而上一次资本如此重视硬科技，还是“智能硬件”概念开始普及的10年前。

资本“互卷”挤压中小企业

事实上，当前的AI赛道早已人满为患。仅创业端就有一组数据显示，国内有超过190万家AI相关企业，2024年以来新增超50万家。

值得注意的是，资本斡旋在众多企业中，基本都把目光投向了有一定规模的大企业。

根据IT桔子的数据显示，2024年，国内AI行业投资事件的数量为500个，同比下滑了16%，总投资金额约为663.16亿元，同比下滑5%。其中，大部分的资金都流向了智谱AI、百川智能、月之暗面等头部大模型公司。

经济观察报估算，2024全年6家头部大模型公司共拿到超250亿元融资。到2025年，这种局面依旧在继续：2025年第一季度国内人工智能领域共发生351起融资案例，总投资金额超200亿元，这其中，前20%的创企分走了接近80%的融资额。

资本为什么偏爱AI？

一个最直接的理由就是赚钱。以清华大学智能产业研究院成立的“清智资本”为例，数据显示，从2022年到2024年，清智资本投资近20个AI项目，其整体投资回报率是业界平均三倍以上，一度被评为“2024年度行业提升最快的投资机构”之一。

但深入剖析这场投资盛宴的底层逻辑，其实资本的侧重点各有不同。

首先从投资阶段上就不难看出，大部分资本已经不如从前“胆大”，相比于押注种子轮、天使轮，资本更偏向成熟、初具规模的企业，以中后期的投资为主。典型的例子是腾讯，数据显示，腾讯在AI领域B轮后、战略投资事件较多，A轮占比25%，天使轮占比仅2%。

全球投资范围里，种子轮、A轮的资金额度与后期的C轮、D轮差距也不小。数据显示，AI赛道里，种子轮的融资中位数约1500万美元(平均4100万美元)，A轮融资中位数约7500万-8000万美元。

反观C轮和D轮，融资中位数集中在2.5亿-3亿美元之间。

这也在情理之中。一方面，随着全球经济环境不断变化，资本只会越来越谨慎，另外一方面，AI赛道至今还没走出“烧钱速度大于赚钱速度”的困境，就连华尔街分析师都曾预计，到2026年大型科技公司每年在开发AI模型上花费600亿美元，仅获约200亿美元收入。

其次，AI领域的投资虽在全产业链化，但应用层始终占据主导。数据显示，2024年，投资者在全年面向应用层投入46亿美元，比去年的6亿美元增长了近8倍。其中，Alphabet（谷歌）超一半（53%）的投资事件集中于 AI 应用层。

具身智能和AIGC是投资圈最常见的项目。

时至今日，应用落地成了AI行业至关生死的一环，这也是资本重点关注的主要原因。2025年，全球AI工具在代码生成和客服机器人等领域的应用率已经超过25%，华泰柏瑞基金研究部指出，在商业化落地方面，AI应用正聚焦B端（企业级）和C端（消费者级）。

另外，AI企业融资与否，其实与“出身”也有关系。尤其是地方基金十分看重这一点。

盘点在AI赛道出手的地方基金，北京占了一大部分，比如中关村科技城、顺禧基金和北京人工智能产业基金分别参与了4次、6次和4次。同时，细究各大AI初创公司，其创始人基本都与北京高校有一定的渊源。《IT时报》不完全统计，拥有清华背景的AI公司创始人已经多达40位，较为活跃的有十几位。

规模、盈利、能力、方向……种种因素叠加，将全球AI资本盛宴推向高潮。然而，在巨头们疯狂加注算力、数据和人才的同时，自ChatGPT发布至2024年7月，仅我国内就有78612家新注册AI企业已消失。

资本互卷，而中小企业的生存空间正被不可避免地压缩。

AI时代下的“产业资本梦”

在一众对AI出手的资本里，背靠巨头的产业资本似乎是最活跃的，其热情程度一度盖过垂直的VC或者PE机构。根据IT桔子数据，2024年1月1日—8月27日，国内AI领域发生317笔融资，其中出手三次及以上的投资机构共有38家。

这38家中，有产业背景的投资机构占比超过35%，总计有14家，强势压过13家VC机构、7家地方产业基金与4家PE机构，而在产业资本中，互联网系与头部AI系共同演绎了一出出疯狂的投资行为。

互联网这边，阿里、百度、腾讯、京东、美团……几乎没有一家缺席。而AI企业这边则有智谱AI、科大讯飞与讯飞创投、商汤科技与商汤国香资本……甚至不止头部AI名企，这两年，曾经“被投资”的AI企业基本都在做投资。

数据显示，近一百家国内早期AI公司在2020年后出手投资AI产业，包括云天励飞、云从科技、纵目科技等几十家AI上市公司，还有壁仞科技、魔门塔、思谋科技、普渡科技、智加科技Plus、爱笔智能等十家AI独角兽企业。

有一点需要注意，相比于传统VC机构的投资套现目的，产业资本更多时候出手是为了完善自身的整个AI生态，包括技术协同、资源共享、应用构建、模式创新……尤其是互联网企业，当流量增长触及天花板，似乎必须通过AI打开第二增长曲线。

具体来看，腾讯投资部近年密集布局 AI产业，不仅是财务回报考量，更是为企业生态注入AI。多项数据显示，基于持续的算力投入、强大的产品矩阵和丰富的应用场景，AI技术已经开始对腾讯核心业务板块构成显著驱动。

无独有偶，阿里则通过建设 AI 算力基础设施，试图构建“云—边—端” 一体化的智能生态。字节跳动在生成式 AI 领域激进测试商业化场景，百度 Apollo 从自动驾驶技术研发向智能交通系统延伸。

头部 AI 企业这边。

投资行为首先源于对技术短板的弥补。在 AI 技术快速迭代的行业背景下，任何企业都难以凭一己之力覆盖所有技术维度，而战略投资似乎成为弥补能力边界的最高效方式，当算力、算法与数据构成 AI 产业的三大支柱，投资能最快实现这三大要素的优化配置。

以智谱为例，此前，智谱花了数亿元收购聆心智能，因为这家公司在自然语言处理（NLP）、对话系统、自然语言生成、情感分析等方面有着丰富的研究经验，商汤分别参与了特斯联、灵宇宙、人工生产力、优地科技四家公司的融资。

其中，特斯联就是以技术起家的。

数据显示，2024年，特斯联发表近百篇学术论文，其中超过20篇被CVPR、NeurIPS、IEEE T-PAMI等顶级会议期刊收录，累计获得有效专利及软著超过1440项，值得一提的是，特斯联的空间智能体系已在多个已落地项目中得到验证。

其次，AI场景落地能力的竞争加剧了生态投资的紧迫性。截至目前，AI 技术进入了商业化验证阶段，头部企业通过投资可以获取垂直行业的场景资源，进一步完善自己的应用生态结构。

比如“北京商报”梳理发现，智谱AI同时青睐医疗、法律和文娱行业场景的大模型应用公司；讯飞创投重点布局的AI + 新硬件、AI + 能源革命和 AI + 生命科学三大融合领域；商汤推动多模态大模型在机器人、智能眼镜、智能车舱等智能硬件的应用……

自从AI进入“百模大战”后的整合阶段，生态协同的重要性愈发凸显，或许正因如此，对于一心想要踏上AI之路的巨头们，投资就不再是简单的资金往来了。

急需一个健康的资本生态？

PitchBook报告显示，2025年第一季度，全球风险投资交易总价值达1263亿美元（约合人民币9180亿元），同比上涨约53.46%，但交易数量达7551件，同比下降约32%；其中，AI市场最为活跃，交易价值占全球风投总额比重为57.87%。

不可否认，AI 投资呈现“非理性繁荣”的特征。

首先，AI投资热潮不是这两年才火的，早在2016年到2018年间，计算机视觉、无人驾驶赛道就曾掀起过一波过于乐观的投资风潮，彼时，不少初创公司在尚未形成稳定盈利模式时便获得高估值，后续的结果可想而知。

这导致连带“被坑”的资本不少，典型的例子就是孙正义与软银。

2025年5月，曾经风光无限的印度AI独角兽Builder.ai正式进入破产清算程序，16亿美元估值一夜归零。这让孙正义等一众投资人栽了一个巨大的跟头，这两年，软银愿景基金大不如前，2024财年税前亏损1150.2亿日元（约为56.36 亿元人民币）。

另外，数据显示，2022—2024年，仅中国注销或吊销的AI相关企业超过20万家，近10年累计消失了35.3万家。2023年8月，国内多家重仓AI的基金近两个月净值跌幅巨大，其中，华宝万物互联跌超26%。

更重要的是，全球投资圈其实都急需一个健康的资本生态。

由于大部分投资机构都在向AI为主的硬科技赛道集中火力，资本过度集中，导致其他战略领域的投资被一再稀释。比如，终端用能的电气化率不断提高、AI及数据中心的发展拉动了电力需求的增长，化石能源领域开始被资本冷落。

国际能源署（IEA）、北京大学能源研究院、能源基金会发布《世界能源投资报告》显示，2025年预计石油上游投资同比下降约6%，至约4200亿美元水平，带动油气投资下降约4%，是2020年以来的首次下降。

同时，农业、水资源、卫生的投资也在下降，联合国贸发会议日前发布《2024年世界投资报告》显示，有关可持续发展目标的投资金额规模下降。在农业食品、水资源、卫生等领域的投资项目数量上甚至不及可持续发展目标提出的2015年。

值得注意的是，在投资不均衡的表现上，国内地方性基金还有一个明显的地区偏好。

比如北京地方基金成为AI投资赛道中最活跃的一方，这让北京的AI融资占比近四成，2024年前8个月，北京共发生107起AI项目，占37%，远超广东(58起，占20%)和上海(46起，16%)。

地方基金投资偏向本地企业可能催生“候鸟性企业”，2024年北京人工智能的核心企业数突破2400家，核心产业规模近3500亿元，占全国一半，2025年4月，北京人工智能新质产业社区首批入驻的企业就高达26家。

事实上，全球 AI 赛道的狂飙突进正陷入一个“技术迭代”困境，同时，发展速度也远超资本市场能适当的节奏。当资本长期偏离那些需要耐心培育的基础性、持续性领域，全球经济将逐渐失去底层创新的动力。

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