赚麻了的泡泡玛特，又掏出mini LABUBU

「核心提示」
靠LABUBU大火，泡泡玛特赚麻了，但下一个现象级IP还能出现吗？

作者 |高宇哲

刘杨

在LABUBU的带动下，泡泡玛特业绩“狂飙”。

尽管泡泡玛特此前已展现良好增长势头，但8月19日发布的2025年中期财报仍超出市场预期。财报显示，上半年泡泡玛特营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，已超越去年全年水平。毛利率更是达到了70.3%。

强劲的盈利能力叠加LABUBU爆红效应，推动泡泡玛特股价持续攀升。8月20日港股收盘，公司股价创下历史新高，总市值突破4000亿港元。从女明星Lisa带货引发抢购，到108万元的LABUBU天价拍卖，随着LABUBU成长为超级IP，泡泡玛特在全球IP市场的影响力正加速扩张。

在2025年上半年业绩发布会上，泡泡玛特创始人王宁亲自带货，称本周将发布MINI版LABUBU，相信会成为超级爆款。然而，正如投资机构在业绩会上的犀利提问：高光业绩背后，泡泡玛特如何让LABUBU这样的超级IP保持长红？一旦消费者产生审美疲劳，是否会对未来业绩造成冲击？

1、王宁“喊话”营收300亿

8月20日，在2025年上半年财报业绩会上，面对投资人及机构的提问，王宁表现得较为笃定。谈及泡泡玛特的全年营收目标，他表示，原本预期2025年营收能够达到200亿元左右，如今来看，实现300亿元的营收也比较有信心。

业绩的亮眼表现，很大程度上得益于爆款IP的出现。以LABUBU为代表的THE MONSTERS系列，在公司整体收入中的占比从去年同期的13.7%大幅提升至34.7%，明显高于其他几大IP的收入占比（均在8%-9.8%之间）。

LABUBU不仅引领国内市场热潮，也带动海外业绩的大幅增长。财报首次分区域披露经营数据，其中美洲市场增长最为显著，上半年营收同比增长1142.3%。由于海外市场产品定价高于国内，也进一步推升了整体毛利水平。

除THE MONSTERS外，泡泡玛特的多IP矩阵持续扩展，成为另一业绩亮点。2025年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五大IP均实现营收破10亿元，HIRONO小野、星星人、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP营收超过亿元。

除五大IP外，以HIRONO小野、星星人为代表的新兴IP正在崛起。2025年2月，泡泡玛特在上海开设HIRONO小野品牌首店，品类涵盖了潮玩、服饰、艺术生活家居、雕塑等，尝试打造独立的生活方式品牌。星星人同样人气较高，上半年推出的“123!星星人”手办及毛绒产品，获得众多粉丝的喜爱。

此外，2025年上半年泡泡玛特的毛绒玩具营收61.4亿元，占比首次超过手办业务。

随着IP品类的不断丰富，泡泡玛特会员体系也在持续扩张。截至2025年6月30日，中国内地累计注册会员已从2024年底的4608万人增长至5912万人，新增注册用户1304万人。2025年上半年，会员贡献销售占比达91.2%，会员复购率为50.8%。多元化的IP结构与不断壮大的会员群体，共同为公司业绩持续高增长提供了有力支撑。

2、超级IP的热潮与隐忧

LABUBU的爆火是泡泡玛特业绩提升的重要推手。BLACKPINK成员Lisa的多次公开展示，使LABUBU在海外市场迅速走红。今年8月，她在伦敦演唱会携带粉色LABUBU，再次引发全球关注。蕾哈娜、金·卡戴珊等国际名人的展示和社交媒体传播，也进一步提升了LABUBU的海外人气。

热度飙升带来强烈市场反应。今年4月，LABUBU 3.0系列将抢购风潮推至顶峰，该系列推出后，因大量缺货导致价格水涨船高。二手市场溢价严重，原价99元的普通款盲盒被炒至200到600元之间，6-7月，普通款溢价几乎高达500元以上，而抽中概率最低的隐藏款价格飙升至2000元以上。

高溢价背后，是大批黄牛的加入，他们通过“科技手段”、雇人代抢等，形成“抢货-加价-分销”模式，一再推高市场价，导致普通消费者几乎无法以原价在线上或线下门店买到。

在官方渠道持续缺货的状况下，二手平台成为唯一的购买途径。一位LABUBU爱好者告诉《豹变》，她为了能在线下店以原价抽到三代，在线上群通知到货后，立即赶往附近商场依然未能买到。此外，有消费者表示，自己以550元的价格购入普通款LABUBU 3.0，溢价率超80%以上。

这也导致部分玩家因抢购失败，对LABUBU IP乃至泡泡玛特产生抵触情绪，质疑品牌进行饥饿营销，控诉“官方不作为”。面对舆论压力，泡泡玛特于6月18日开启预售制补货模式，连续三天在小程序、淘宝、抖音等官方旗舰店，进行7月17日到9月22日等多个批次的产品预售。

虽然不少消费者参与到这波预售中，但这也导致3.0系列价格的大幅回落。补货结束后，二手平台整端回收价从2000元以上暴跌至650-800元，隐藏款价格直接腰斩。目前，在二手平台，LABUBU 前方高能3.0系列，比此前价格回落超60%，普通款盲盒跌落至百元左右，隐藏款千元以内可以买到。

由此可见，即便是爆款IP，也可能由于供货不足和黄牛炒作，走向价格崩盘。当产品价格脱离价值，不仅影响消费者体验，还可能对IP和品牌形成伤害。对此，今年7月，王宁在接受《央视新闻》采访时提到，每个月都在增加产能，缝纫机都踩冒烟了。

这也是投资者关注的问题，在2025年上半年财报业绩会上，供应链中心总裁袁俊杰表示，有工程师感慨如今一个月的量等于过去一年的量，并透露上半年以来，毛绒产品一个月的产能是去年同期的10倍以上，现在是3000万只左右。也有其他管理层提到，上半年产能遇到了比较大的挑战，目前公司处于追产能的阶段，在满足基本的市场需求后，会在供应链自动化等方面有更多投入。

需要注意的是，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在公司收入结构中的占比明显高于其他IP，呈现出超级IP集中的局面。

针对IP高度集中可能带来的超级IP依赖问题，在2025年上半年财报电话会上，王宁表示，THE MONSTERS系列不仅包含LABUBU，还包括ZIMOMO、ROCOCO等角色，公司希望进一步打造“LABUBU宇宙”。他还提到：“就像米老鼠占迪士尼业绩过大，是不是就不好了？我觉得比例对我们来讲不是那么重要。”

王宁强调，公司更关注持续开发更多原创IP，体现泡泡玛特作为平台型IP公司的能力和活力。

3、海外市场刚刚开始

关于海外市场的增长，王宁在接受《央视新闻》采访时曾透露，今年海外销售大概率会超过国内，在北美的销售大概率会超越东南亚。

事实上，2025年一季度海外增速已经超过国内市场，上半年海外市场的增长则进一步提速。原因或许在于4月份开始，LABUBU的热度迅速传导至英国、美国、加拿大、澳大利亚等国家，引发抢购潮。

高人气背后，本地化运营同样发挥了作用。财报显示，上半年美洲、欧洲等国家的线上收入大幅增加，尤其是Instagram、TikTok、YouTube等流媒体成为品牌引流的重要手段。

此外，得益于LABUBU在海外的破圈，上半年海外的开店速度明显加快。财报可见，美洲门店数量从2024年上半年的10家增长到2025年上半年的41家；欧洲及其他地区门店数量从2024年上半年的9家增长过2025年上半年的18家。

相较之下，国内的开店速度较去年同期明显放缓，仅新增了12家门店。目前，泡泡玛特在全球18个国家共开设了571家门店，其中线下门店新增40家，机器人商店新增105台。

可以看出，泡泡玛特在国内外采取了不同的开店策略。管理层在业绩发布会上提到，在6、7月份，IP不断出圈、品牌势能持续增强时，品牌并没有急于在国内加速开店，线下店面的重心更多是升级店面面积、更好的位置和全方位设计升级。

此外，泡泡玛特集团对海外市场充满信心，认为很多国家的业务刚刚开始。有管理层透露，年底门店估计超过200家，下半年将在中东开第一家店，南美、俄罗斯夜市待开发的市场，其中美国开店不会再加速，但质量会更好。会在战略上聚焦美国市场，用更多的耐心探索拉美市场。

由此可见，下半年泡泡玛特或会加快在海外地区开店，乐观来看，伴随海外市场迎来旺季甚至形成规模优势，其毛利率有望持续走高。

除了核心业务，近年泡泡玛特正在增加多元形式的场景体验，包括建立泡泡玛特城市乐园，在北京、上海开设popop饰品店，以及在IP影视化制作方面的探索等。

显然，经历LABUBU的爆火后，泡泡玛特正站在全球化的新起点。王宁曾在采访中提到，希望10岁的LABUBU能成为百年IP。在充满不确定性的环境下，如何让核心IP保持长红、持续孵化新IP，仍是泡泡玛特面临的重要课题。