美推法案2.0“吓退”二级市场，药明系反手“两张王炸”!

二级市场某种程度是短线投机，一有风吹草动就“恐慌撤退”，已成惯性。

新药产业是长线坚持与适应形势的灵活调整，在美国征关税、降药价、法案2.0“三板斧”面前，不仅CXO，MNC、美本土中小生技企业都是要长线博弈的，脱钩断链难！极难！

二级市场又现“恐慌撤退”，仅因美推法案2.0

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8月19日药明康德股价跌超5%，原因是美国又开始拿生物技术制裁做文章。

相关消息透露，美共和党、民主党两党参议员，联合提交了三项修正案，编号分别为S5061、S5062、S5063，拟附加至《国防授权法案》（NDAA）中。

S5061：禁止美政府机构购买、使用中国生物技术公司的设备与服务，已签的合同不得续签，但总统可豁免。

S5062：建立“生物技术实体清单”，限制清单企业融资与技术合作，豁免需经国会审批。

S5063：强化涉军禁令，明确排除中国企业的基因编辑与合成生物学服务。

该法案将于今年9月审议，因是两党联合提案，市场预计通过的概率较高。所以国内二级市场闻风之后再现“恐慌性撤退”。

图源：pexels

需要指出的是，美国对中国医药产业的制裁也不是一两天了，从特朗普第一届任期就开始各种类似桥段措施，到拜登任期内也没断过，一会限制合作，一会限制投资，一会不许新增合同，去年生物安全法案还把限制期限推迟了8年，最后也没成功落地，今年同样的套路又要重走一遍……

在二级市场看来，美国“掐住”外向型中国CXO的命脉咽喉，因为美国是全球最大的创新药市场，外向型CXO如药明系的订单高比例由美国医药企业贡献。所以，美国一有反制利空因素，二级市场就惯性“恐慌撤退”。但实际上，药明系美国市场业务一直十分坚挺，客户合作不降反升，这和二级市场的“悲观走势”完全相反，那么“命脉咽喉论”到底还成不成立呢？投个票：

药明系反手“两张王炸”，美客户合作更紧密了

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命运般的巧合，8月19日，同一天药明系甩出两张王炸：药明生物和药明合联半年报公布，业绩双双拉爆，在美市场表现再次印证业绩坚挺，客户合作更加紧密。

两张王炸，一个结论：

中国生物药外包行业正在从成本替代阶段跨入技术溢价时代，中国CXO不仅有成本、质量、效率组合拳优势，更日益显现出技术领航优势。药明合联就是鲜活案例，其半年报分析详见：

儿子优秀，爹也不差。接下来简析，药明生物2025半年报。

1、XDC 同比增67.45%，其它生物药同比增9.1%，财报并表后不是全靠合联撑门面。

公司上半年营收99.53亿，同比增长16.08%。其中XDC部分（合联并表）营收27.01亿，比2024年上半年16.13亿同比增长10.88亿（67.45%）。生物药部分（单抗、双抗、多抗和融合蛋白等）营收83.45亿，比2024年上半年76.5亿同比增长6.95亿（9.1%）。

半年归母净利润23.39亿，同比增长56.05%，经调整纯利增加11.6%。

2、一体化CRDMO模式下，前端强势导流、早期项目依然快速攀升，这其中有一大部分来自中小生技企业。

项目数情况，总项目数从817到864增加了47个，但上半年817个项目中完成了39个，实际新增86个项目，超过70%为双抗、多抗和ADC项目。其中37个是合联部分，剩余49个是生物自己新增的项目。临床三期项目从66个新增1个到67个，商业化项目从21个新增3个到24个。可以看出来新增的这些双抗、多抗、ADC项目大多还都处在临床早期。

未完成订单从2024年扣除新冠及默沙东疫苗项目后剩余171.1亿美元，上半年增加31.9亿到203亿美元了。未完成服务订单从100亿美元新增14亿美元至114亿美元，未完成潜在里程碑订单从71.1亿新增18.9亿至90亿美元，增加了26.58%，从侧面可以反映出R端业绩确实到了爆发年。

3、技术实力杠杠，绝对领航，美国客户黏性特别高

新增86个综合项目，创历史同期新高，其中超过一半来自美国客户，合作更加紧密而非背离。老生重谈，上半年北美收入占比60.5%（同比+20.1%），二级市场在提法案，美国药企在下单。此外，上半年共有9个新药临床试验申请（IND）后项目，其中包括2个临床3期项目转入药明生物平台，也是客户对药明生物信任的最好证明。

新签项目中，双抗、多抗、ADC这种“复杂分子”占比超过70%；全部864个综合项目里，有338个First-in-class项目，占比近40%，均验证技术领航实力。

今年上半年生物M端业务已增长24.9%，药明生物预计2025年将完成25个PPQ（工艺性能确认），2026年再完成27个PPQ。若这些First-in-class项目再有五分之一到达商业化阶段相继上市，未来5-10年M端业务又将是何等爆发态势。

药明生物还在财报中披露，公司在技术见长的R端已经赋能50多个分子项目，并有权益收取未来的潜在里程碑付款和销售提成，将显著提升长期利润。

技术平台也在不断推新，上半年推出基于大肠杆菌表达系统研发和生产重组蛋白的EffiX™平台，押注“下一座金矿”微生物发酵赛道；推出了新一代高浓度生物制剂开发平台WuXiHigh™2.0，这是当今制药企业研究的关键方向。

知名医药投研分析人士指出，是时候甩掉一些刻板印象，中国生物药外包行业正在从成本替代阶段跨入技术溢价时代。更强的是大分子CXO老大药明生物既能接下巨头“大单”又赋能中小Biotech，这种兼容是海外竞争对手所缺少的。

全球新药产业走向长期博弈，脱钩断链难！极难！

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不可否认，美国是新药主导市场，现在仍然还是第一创新高地，美政府的部分制裁措施，只要能通过政令推进落地，对新药产业的重塑作用不可忽视，比如征收适度的关税促MNC回流自建产能是实实在在发生的，随着MNC扩容自产，全球CXO市场份额确实会有缩水趋势。

但是，川普政府是典型的“既要又要”，一边拿关税大棒要MNC回流制造、推高成本，一边最惠国药价砍向MNC的盈利大动脉，最后MNC付出高N倍成本反而少赚N倍，这种巨头企业都扛不住的折腾，中小生技公司能抗住？

或许，川普政府越推高美新药成本、压缩美新药盈利，美新药尤其是创新主力军中小生技公司会更加依赖成本、效率、质量三者全球无敌手、技术也跃升的中国CXO，各种因素交织博弈之下，怎么脱钩？

无论美国再如何出招，都是长期的多因素交织影响的博弈局，且行且看，慌什么，这不行业定海神针，药明系反手两张王炸，再一次宣告“脱钩断链”，难！极难！

参考来源：

[1] 阿基米德Biotech

[2] 巴菲驿

[3] 东方财富网 发财老博士专栏

[4] 雪球财经

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