孩子王净利大增背后：加盟扩张隐忧与并购风险浮现

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（来源：蓝鲸新闻）

　　蓝鲸新闻8月20日讯，孩子王儿童用品股份有限公司（证券代码：301078）近日发布2025年半年度报告，数据显示公司上半年实现营业收入49.11亿元，同比增长8.64%；归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比大幅增长79.42%。尽管整体营收和净利润表现亮眼，但公司仍面临多重挑战，尤其是在行业竞争加剧、并购整合压力以及AI+消费赛道布局等核心问题上。

营收增长放缓，净利润高增难掩经营压力

　　虽然孩子王上半年营收同比增长8.64%，但这一增速相较母婴行业整体增速仍显疲软。根据行业数据，2025年上半年全国母婴市场整体增速预计超过10%，而孩子王的增速略低于行业平均水平，反映出公司在核心业务增长上仍面临一定压力。

　　此外，尽管净利润同比增长79.42%，但其中部分增长来自非经常性损益。根据财报披露，公司上半年非流动性资产处置损益达490.66万元，政府补助1187.77万元，金融资产公允价值变动收益2848.36万元，合计贡献了超过4000万元的非经常性收入。这意味着公司主营业务盈利能力仍需进一步提升。

　　毛利率方面，公司母婴商品销售毛利率为17.21%，同比下降1.38个百分点。这表明公司在供应链优化和成本控制方面仍存在挑战，尤其是在奶粉、易耗品等核心品类上，价格竞争加剧导致利润空间受到挤压。

下沉市场加盟扩张，风险与机遇并存

　　孩子王在2025年半年报中强调，其“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）和“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战是推动增长的关键。上半年，公司已投入运营、在建及筹建的加盟店数量合计超过200家，预计全年新增加盟店500家，目标覆盖1000个县城。

　　然而，这种快速扩张也带来了潜在风险。首先，加盟模式的管理难度远高于直营模式，尤其是在产品质量、服务标准、品牌维护等方面，若管理不善，可能影响整体品牌口碑。其次，下沉市场消费能力有限，过度扩张可能导致单店坪效下滑。财报数据显示，乐友直营门店在2025年上半年的坪效普遍下降，其中华中地区坪效同比下降11.03%，反映出整合后门店运营仍需时间磨合。

　　此外，公司为拓展加盟业务，已投入大量资金，包括1.09亿元的加盟门店收入（含加盟费、品牌使用费等）。若加盟店未能实现预期盈利，可能拖累公司现金流和整体盈利水平。

收购丝域实业，协同效应尚待验证

　　2025年6月，孩子王以16.5亿元收购丝域实业100%股权，其中公司通过控股子公司江苏星丝域投资管理有限公司持有65%股权。丝域实业作为养发护发行业的龙头企业，拥有2503家门店和超过200万会员，2024年净利润达1.83亿元，净利率25.4%。

　　此次收购被视为公司向“母婴+个护+美妆”全龄段服务生态拓展的重要举措。然而，丝域实业的加盟模式与孩子王的母婴零售模式存在较大差异，且其门店数量庞大，管理难度较高。此外，丝域实业2025年第一季度净利润仅为2665万元，同比下滑62.4%，反映出其增长动能可能已放缓。

　　交易溢价率高达544.3%，形成商誉约9亿元，叠加公司此前的9.02亿元商誉，若丝域实业未来业绩不达预期，可能面临商誉减值风险，进一步影响公司净利润。

　　同时，公司账面货币资金仅为25.08亿元，而短期借款已达3.5亿元，交易资金部分依赖质押股权贷款和募集资金，可能加剧财务压力。

AI+消费赛道布局，能否打开新增长曲线

　　孩子王在2025年上半年与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，并推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶“啊贝贝和他的朋友们”。公司希望通过AI技术提升用户体验，拓展AI+消费赛道，打造新的增长曲线。

　　然而，AI玩具市场仍处于早期阶段，消费者接受度及市场渗透率尚待验证。此外，AI产品研发投入较大，公司上半年研发投入1741万元，同比下降10.42%，反映出公司在AI领域投入可能尚未形成规模效应。

　　尽管公司表示AI智能体已应用于私域营销、员工服务、运营管理等多个场景，但目前AI业务尚未对营收产生实质性贡献。若AI产品未能在市场中获得广泛认可，相关投入可能成为公司财务负担。

行业竞争加剧，政策红利逐步释放

　　2025年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》，对3周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600元补贴，覆盖所有一孩、二孩、三孩家庭。这一政策的实施有望提振母婴消费市场需求，但同时也可能吸引更多企业进入行业，加剧竞争。

　　目前，京东、天猫等电商平台已通过低价策略抢占市场份额，而孩子王作为线下母婴零售龙头，其门店坪效和线上销售增速均面临压力。财报显示，公司线上销售同比增长3.5%，远低于行业平均增速，反映出公司在电商渠道的竞争力仍需提升。

　　此外，公司计划在全国范围内拓展300家门店，但受制于市场环境变化、门店选址、供应链匹配等因素，门店扩张进度可能不及预期，影响公司整体增长节奏。

总结：增长背后隐忧仍存，投资者需谨慎看待

　　孩子王2025年上半年的财务表现虽超预期，但其增长背后仍存在多重隐忧。下沉市场加盟模式的快速扩张可能带来管理风险，丝域实业的收购虽具战略意义，但整合难度和商誉风险不容忽视，AI+消费赛道的布局仍处于早期阶段，市场接受度尚待验证。

　　在行业竞争加剧、出生率持续下滑的背景下，公司未来的盈利能力、门店扩张效率以及并购整合能力将成为关键。投资者在关注公司短期增长的同时，也应警惕潜在风险，理性评估其长期投资价值。