聊下嘉楠Q2财报，这个号称十个季度最好成绩单……

文 | 少年维特

上周五嘉楠财报，听劝忍住了没毒奶，低开高走，最后走了个十字，也算是有个小分歧点吧，少扯几句。

这个2025年Q2财报：

营收1.002亿美元，超出指引，YoY+39.5%，环比涨了两成多。

毛利930万美元，从去年的-1910万翻正，净亏损1110万美元，比去年同期少亏3000万。

比特币库存，截至7月底1511枚。

虽然关税的事情还没有个结果，这种不可控的情况外，要我看基本都算是好消息。

自己来说，买个股票还算秉持乐观主义，哪怕被套也只能往好了看，就像有人说，财报电话会中文转录都有了，也算个进步。

另外这次财报可以看到成本控制见效，产品成本同比下降26.2%，库存减记只有100万美元，远低于去年同期的1730万美元。

如果按照管理层预测环比20-40%增长，Q3大概率是EPS转正？

分析师给的预测是Q3平衡，Q4能到0.02。

两块核心业务：

• 矿机业务，A15持续大规模交付
• Q2总销售算力640万TH/s，环比增长16.5%，YoY+3.0%。ASP也在往上走。

A15系列批量交付带动了均价提升，产品收入7190万美元，比去年同期涨了16.3%。美国关税的挑战还是不断，嘉楠是在加快把生产灵活分配到马来西亚和美国，这一季度还拿下Cipher、Cleanspark这些北美大客户的复购订单，市场接受度在提高，最关键的是要在美国本土交付。

家用矿机暴涨359%，副业做成战略新品类

Q2 Avalon家用矿机收入570万美元，环比大涨359%，占总营收超过5% 了，毛利率竟然有39%，比专业矿机还高。这玩意儿本来只是“玩票”，现在开始有点规模了。有点像“比特币矿+家用电暖器”那套故事，矿起来还能供暖，能耗转价值，听着就有新消费那味儿。管理层还真打算把它搞成独立业务线，看起来不是昙花一现。

自挖创历史新高

挖矿收入2,810万美元，YoY+201.6%，环比也涨了15.6%。

Q2挖了284枚比特币，单枚平均收入9.8866万美元。

全球九个矿场总装机算力8.15 EH/s，电价0.045美元/kWh，这个成本在行业里是挺能打的。

比特币价格上半年接连创新高，属于开挖就赚的逻辑，而且高毛利。

这轮比特币周期，管理层的思路是每个阶段币数都会加，从现在股票市场看，基本没人会卖，电话会提公司拿出去质押买晶圆，也算不白躺。

AI芯片彻底砍了

过去几年嘉楠在AI芯片上投入不少，但营收贡献一直很小。Q2管理层明确了战略重组，彻底停掉AI芯片业务，之前也有新闻出来。把资源集中到矿机研发、自营挖矿和消费级设备，对现金流和运营效率都是加分项。

说下回购情况，6月中旬，CEO和CFO，合计买入80多万股ADS，均价0.76美元/股。另外董事会还批了3,000万美元的回购计划，Q2之后已回购364.7万股。

回购进展不算快，但是这个额度在，起码不是光喊口号。我看啥时候能玩把大的把，长期毛票不合适。我看有的投资者持仓成本比0.76还低，真心羡慕。

现在这个回购情况，我甚至觉得Q1那第二波A-1的1亿美元还不如不暂停，拿去买晶圆、买币都行，反正股价再跌一毛两毛对我来说都差异不大，不如接着深蹲，弹性更大。

Q3营收指引

管理层Q3指引给到1.25-1.45亿美元，最起码一个季度比一个季度高。毕竟关税的事变数还是在，还是得稳扎稳打。

上周五盘前跌了挺多，又低开这么多，感觉更多是受比特币短期波动，当天比特币跌了接近2%，跟Q3这个营收指引关系感觉不太大。

这轮比特币周期，同比数据失真会比较严重，环比有增长就说明手里有订单，而且对短期币价波动也不担心。

长期持有的感受

或者说长期被套的感受吧，公司业绩确实在修复，再不上，谁都没得玩了，管理层应该比咱们着急，最大的变量还是懂王这个比特币金融玩法能不能成。

现在嘉楠是要讲垂直整合+低成本挖矿+比特币战略储备的故事，跟小鹿有点像。

小鹿上周也发了财报，7月底持币1,667，从持币这个角度看，俩公司基本一个量级了，就是市值差了好几倍，感觉还是筹码干不干净不好搞，合力这东西。

现在市场比较愿意Buy in的故事倒像是做贝塔，安全垫好一些有抗周期能力。嘉楠估计是上个减半期给伤到了。当然，在币价蹭蹭涨的时候，要做空也需要勇气的。

最近政策面还是给了不少好消息的，美国这两个月在401K和IRA里配置比特币的口子又松了一点，一些大平台已经能直接买现货或者ETF，这种退休金的资金量大、持仓时间长，对币价的托底作用比短炒资金强得多。

GENIUS法案落地后，美国本土生产高性能矿机还能拿税收优惠和补贴，嘉楠在马来西亚+美国的布局就不只是为了绕关税了，后面接北美客户大单会更顺。

香港、阿联酋这些地方最近也在加快数字资产合规化，比特币现货ETF审批节奏明显提速，全球的资金入口在变多。再叠加美联储有可能进入降息通道，如果流动性环境转暖，比特币下一轮行情的时间表可能就提前了。

从行业趋势来看，这波政策和资金面的组合拳，对矿机厂商和自营挖矿业务都是实打实的利好。

就看我楠哥能不能在这个阶段稳住成本、保住产能和客户名单，等牛市真来了，用毛票和小盘股的优势去放大股性？

先梦一波