A股市值破100万亿，但“牛市”含金量不高，三个信号意味深长

　　作者 | 王战新

　　巴菲特的老师格雷厄姆曾说：牛市是普通投资者亏损的主要原因。

　　A股大涨，买菜大妈、村口大爷又开始谈论股票。是时候重温这句名言，重估一下本轮“牛市”的含金量了。

　　有三个信号值得关注，意味深长。

　　为什么明明没有基本面的支撑，这一轮股市却表现这么好？

　　仅仅这几天，A股就创造了三个历史：3740点创下十年来的新高；成交额和两融余额都突破2万亿，上一次还是在2015年；市值总和首次突破100万亿。

　　第一个值得关注的信号，就是股市“狂飙”与基本面的背离。不说远的，就看这个7月。反映消费和购房的人民币贷款，出现20年来的首次萎缩；反映地产和基建的水泥产量，创下了2009年以来的最低点；反映工业生产信号的钢铁产量，也是2017年以来的同期新低。

　　这种看起来违反经济学原理的现象，基本面的偏冷和股市的火热，恰恰反映了当下股市的关键作用。

　　应该看到，我们越来越重视大A在宏观经济中的作用。

　　某种程度上说，大A成了情绪管理、预期管理的重要抓手。它不再是经济的晴雨表，也不是主要融资渠道，但它能影响情绪。因为大A指数红绿分明，容易影响感官，投入也远小于房地产市场，把四大行抓好，等着上面出手就好。

　　从今年关税大战开始，大A担负起稳定情绪的责任。上面通过调控主要资金、机构维稳指数，起到稳定情绪的作用。

　　近期大A启动，既是政策本身进行预期管理引导情绪，也有机构配合，可能产生化学反应。

　　从国内外形势来看，热钱还在源源不断涌入大A，市场情绪还在持续发酵，未来可能会有更多看点。

　　不过，从实际表现看，“牛市”的含金量并不高，还远远没到狂欢的时候。

　　很多人在不断渲染概念股（如上纬新材）的增速奇迹和大盘股（如农业银行）的恐怖增量，还有谁关心“沉默的大多数”——那些2021年入手、至今没有解套的老股民？

　　仔细盘点一下，曾经被价值投资派看好的行业龙头股（如“免税茅”中国中免、“酱油茅”海天味业、“眼科茅”爱尔眼科、“光伏茅”隆基绿能、“牙茅”通策医疗、“粮油茅”金龙鱼）依然处于低位，当前市值都比2021年巅峰期少了一大半。

　　从指数来看，很多人只看到了“上证指数创十年新高”，却忽略了另一面：上证50、深证成指、沪深300、上证50、中证500、科创50等指数的表现，甚至比不过疫情期间。

上证50指数8月18日收盘2838点，距离2021年峰值4110点还差31%。 深证成指18日收盘11835点，距离2021年峰值16293点还差28%。 沪深300指数18日收盘4239点，距离2021年峰值5930点还差29%。 创业板指18日收盘2606点，距离2021年峰值3576点还差27%。 科创50指数18日收盘1124点，距离2020年峰值1726点还差35%。 中证500指数18日收盘6668点，距离2021年峰值7688点还差13%。 中证1000指数18日收盘7237点，距离2021年峰值8082点还差10%。

　　可见，本轮股市行情只能算“结构牛”，而不是像2007年、2015年那样的“全面牛”。

　　再来看“A股总市值突破100万亿"这项数据，乍看很厉害。但你仔细算算，中国去年GDP是134.91亿元，市值只占GDP的74.12%。对比美股当前总市值约为63万亿美元，市值已经是美国GDP的2倍多。

　　相比之下，中国资本市场还是个“弟弟”。

　　股市的火热，还凸显了当下的一个尴尬问题：老百姓的钱在手里，不知道该放哪里去。

　　以前房地产行业火爆，大多数人的选择是把钱投到楼市里，一套不够买两套，两套不够买三套，三套不够买四套……

　　但从2021年开始，房地产行情发生180度逆转。很多被楼市坑惨了的人，回到了最保守的轨道——把流动资金都存到银行里。

　　这就导致中国居民存款总额，不断创新高。

　　为了激活社会情绪，央行不断下调降低存款准备金率和政策利率，国有大行已经连续五次下调存款利率。

　　2025年6月银行发布最新利率，其中三年期平均利率降至1.695%，五年期更是降至1.538%，中长期存款已全面进入“1时代”。

　　网友吐槽：三年前存 100 万利息能买辆车，现在存三年，利息只够加三年油。

　　此时此刻，大A出现了赚钱效应，并不是偶然的。

　　随之而来的变化就是，一大批人开始把存款取出来，投到股市里去。7月份，出现了“存款搬家”的迹象。

　　今年7月，企业存款减少了1.46万亿，居民存款减少了1.11万亿，但非银机构存款增加了2.14万亿。非银存款一般包括证券、信托、理财、基金等机构存放在银行的存款，当居民通过银证转账将资金转入证券等账户时，这部分存款就会增加。

　　将非银机构存款、居民存款相比较，变化非常明显。

　　从8月的股市交易量来看，银行存款流向股市的趋势越来越明显。从8月13日到现在，沪深两市的成交额连续5个交易日超过了2万亿元，市场情绪依旧火热。

　　老股民发财的截图和百股涨停的消息，不断刺激着观望者的神经。

　　不出意外的话，接下来会有更多新人开股票账户，更多居民取钱（甚至借钱）炒股。

　　目前，A股正在成为全球资金围猎的对象，烈火烹油的行情仍将继续。

　　机构和外资也在加速入场。据高盛集团Prime Brokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。

　　摩根士丹利也认为外资持仓目前仍低配中国，有望进一步支撑中国市场的上涨。安联则指出未来中国市场有望实现红利资产与科技成长的双轮驱动。

　　不过，大盘上涨与个人赚钱是两回事儿。

　　牛市一般分三个阶段，谁都不聊股票、老股民开始嘚瑟、新股民教你做人，分别对应牛一、牛二、牛三。从种种迹象来看，现在应该处于牛二，还没到顶。

　　熊市环境里，坚守预设的投资原则相对容易；然而，当行情急速上扬，跳动的红色数字极易令人目眩神迷，模糊了最初的理性目标。

　　一项由清华、LSE及上交所学者共同完成的研究，聚焦2014-2015年A股极端波动，为上述观点提供了数据支撑。其论文《泡沫与崩盘中的资本再分配》揭示：

　　在此轮剧烈起伏中，规模高达2500亿的财富发生了转移——人数占比高达85%的普通大众群体，其损失最终流向了仅占参与者0.5%的顶尖富裕阶层。

　　一将功成万骨枯，“牛市”中的大多数，都将沦为输光一切的炮灰。