国金策略牟一凌 | 资金跟踪系列之七

作者：牟一凌、梅锴

摘要

■ 投资逻辑

宏观流动性

上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期有所回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。

交易热度、波动与流动性

市场交易热度大幅回升，主要指数波动率均回升。行业上，计算机、机械、医药、纺服、军工、通信等板块交易热度在80%分位数以上，大多数行业波动率均在60%分位数以下。

机构调研

电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前，食品饮料、医药、建材、机械、交运等板块的调研热度环比仍在上升。

分析师预测

全A的25/26年净利润预测分别被下调/上调。行业上，钢铁、房地产、通信等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，中证500的25/26年净利润预测均被上调,上证50的25/26年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长的25/26年的净利润预测均被下调。

北上活跃度回升，整体大幅回流

基于前10大活跃股口径，上周北上资金在非银、电新、机械等板块的买卖总额之比上升，在通信、有色、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、计算机、机械等板块，主要净卖出军工、通信、农林牧渔等板块。综合前10大活跃股与北上持股数量小于3000万股的标的来看：北上可能主要净买入计算机、电子、机械、电新、医药等板块，净卖出通信、农林牧渔等板块。

两融活跃度再度升至24年11月以来高点

上周两融净买入532.51亿元，行业上，主要净买入电子、计算机、通信等板块，仅小幅净卖出煤炭板块。其中，石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比上升幅度较大。风格上，两融净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值。

龙虎榜交易热度继续回升

上周龙虎榜买卖总额继续回升，而龙虎榜买卖总额占比同样回升。行业层面，通信、计算机、军工等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

主动偏股基金仓位继续上升，ETF被整体净赎回

基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓医药、电新、有色等板块，主要减仓通信、家电、计算机等板块。风格上，主动偏股基金与小盘成长、中盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF重新被净赎回，且以个人ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与上证50、中证1000、沪深300等相关的ETF被主要净申购，与科创50、创业板指、券商等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块，主要净卖出电子、计算机、电新等板块。值得关注的是，一方面，两融继续大幅净买入且活跃度再度升至高位，龙虎榜活跃度同样继续上升，相应地，基于我们的测算，北上大幅回流，主动偏股基金仓位延续回升，ETF则再度明显净流出；另一方面，ETF和北上的买入共识度有所回升，而两融和龙虎榜的买入共识度小幅回落但依然处于2024年四季度以来的相对高位。这意味着除ETF外，市场各类参与者可能均有不同程度回流，其中，个人投资者（两融、龙虎榜等）依然是当前市场主要买入力量，最大的边际变化在于北上资金的明显回流，后续关注北上回流的持续性。

风险提示

测算误差。

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目录

1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面平衡

1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回落

1.2离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面平衡

2、市场整体交易热度大幅回升，波动率同样回升

2.1市场交易热度大幅回升，大多数行业交易热度均在80%分位数以上

2.2主要指数波动率均回升，行业波动率大多低于60%分位数

2.3市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下

3、电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前

4、分析师分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测

4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升

4.2钢铁、房地产、通信等板块的2025/2026年净利润预测均被上调

4.3中证500的25/26年净利润预测均被上调

4.4中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调

5、北上交易活跃度回升，整体大幅回流

5.1基于前10大活跃股：北上在非银、电新、机械等板块买卖总额之比上升

5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、计算机、机械等板块

6、两融活跃度再度升至24年11月以来高点

6.1两融主要净买入电子、计算机、通信等板块

6.2石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比环比上升幅度较大

6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值

7、龙虎榜交易热度继续上升

8、主动偏股基金仓位继续回升，ETF被整体净赎回

8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、电新、有色等板块

8.2主动偏股基金与小盘成长、中盘价值的相关性上升

8.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落

8.4从跟踪的指数来看：上证50、中证1000、沪深300等相关的ETF被主要净申购

8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块

8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净赎回/净申购

9、风险提示

正文

1、美元指数回落，离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面平衡

1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回落

上周(20250811-20250815，下同)美元指数继续回落。截至2025年8月12日，美元多头/空头规模均上升，净空头头寸规模有所回落。10Y中国国债/美债利率均回升，中美利差“倒挂”程度小幅加深。10Y美债名义/实际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。

1.2离岸美元流动性整体有所收紧，国内银行间资金面平衡

对于海外而言，上周离岸美元流动性整体有所收紧，具体而言：3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差分别回升/回落。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差上升。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)走阔。

2、市场整体交易热度大幅回升，波动率同样回升

2.1市场交易热度大幅回升，大多数行业交易热度均在80%分位数以上

上周市场整体交易热度大幅回升，计算机、机械、医药、纺服、军工、通信等板块的交易热度均处于80%分位数以上。

2.2主要指数波动率均回升，行业波动率大多低于60%分位数

波动率方面，指数上，中证500、沪深300、上证50、中证1000、科创50、深证100、创业板指的波动率均回升；行业上，金融、电新、电子、汽车、钢铁等板块波动率上升较快，除综合金融外，其余各类板块的波动率均处于60%历史分位数以下。

2.3市场流动性指标小幅回升，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下

上周市场流动性指标小幅回升，行业上，各类板块的流动性指标均处于70%历史分位数以下。

3、电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前

上周电子、计算机、通信、医药、汽车等板块调研热度居前，食品饮料、医药、建材、机械、交运等板块的调研热度环比仍在上升。此外，创业板指的调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、中证500、沪深300的调研热度均回落，上证50的调研热度不变。

4、分析师分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测

基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。

4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升

上周全A中2025/2026年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全A中2025/2026年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师分别下调/上调了全A的2025/2026年的净利润预测。

4.2钢铁、房地产、通信等板块的2025/2026年净利润预测均被上调

上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回升，钢铁、房地产、通信、医药、汽车、有色、电新、建筑、非银、家电等板块的2025/2026年净利润预测有所上调。

4.3中证500的25/26年净利润预测均被上调

指数上，上周分析师同时上调了中证500的2025/2026年净利润预测，下调了上证50的2025/2026年净利润预测，分别上调/下调了创业板指的2025/2026年净利润预测，分别下调/上调了沪深300的2025/2026年净利润预测。

4.4中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调

风格上，中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长的25/26年的净利润预测均被下调，小盘成长、大盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。

5、北上交易活跃度回升，整体大幅回流

上周北上资金活跃度回升，具体而言：北上近5日日均买卖总额回升，近5日北上买卖总额占全A成交额之比同样从上上周的11.98%回升至上周的12.72%。相应的，基于我们的测算，上周北上整体大幅净买入A股。

5.1基于前10大活跃股：北上在非银、电新、机械等板块买卖总额之比上升

基于前10大活跃股口径，行业上，上周北上资金在非银、电新、机械等板块的买卖总额之比上升，在通信、有色、汽车等板块的买卖总额之比回落。

5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、计算机、机械等板块

基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：行业上，上周北上主要净买入电子、计算机、机械等板块，主要净卖出军工、通信、农林牧渔等板块。

6、两融活跃度再度升至24年11月以来高点

6.1两融主要净买入电子、计算机、通信等板块

上周两融活跃度明显回升，两融投资者净买入532.51亿元，相应地，两融平均担保比例继续回升，当前依然处于2024年9月24日以来的相对高位。行业上，两融主要净买入电子、计算机、通信等板块，仅小幅净卖出煤炭等板块。

6.2石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比环比上升幅度较大

上周大多数板块的融资买入占比均环比上升，其中，石油石化、银行、煤炭等板块融资买入占比环比上升幅度较大。

6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值

对于成长风格，上周两融净买入大盘/中盘/小盘成长；而对于价值风格，两融投资者净买入大盘/小盘价值。

7、龙虎榜交易热度继续上升

上周龙虎榜买卖总额继续上升，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样上升。行业层面，通信、计算机、军工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。

8、主动偏股基金仓位继续回升，ETF被整体净赎回

8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、电新、有色等板块

上周主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、电新、有色等板块，主要减仓通信、家电、计算机等板块。

8.2主动偏股基金与小盘成长、中盘价值的相关性上升

基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周主动偏股基金的净值表现与小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。

8.3新成立权益基金规模回落，主动/被动新成立规模均回落

上周新成立的主动/被动偏股基金规模分别为26.08亿元、33.39亿元，主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为13.33天、16天。

8.4从跟踪的指数来看：上证50、中证1000、沪深300等相关的ETF被主要净申购

上周ETF重新被小幅净申购，从ETF跟踪的指数来看，与上证50、中证1000、沪深300等相关的ETF被主要净申购，与科创50、创业板指、券商等相关的ETF被主要净赎回。

8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块

将ETF跟踪的指数拆分来看，上周ETF主要净买入煤炭、食品饮料、银行等板块，主要净卖出电子、计算机、电新等板块。

8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净赎回/净申购

上周以个人持有为主的ETF被净赎回，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与医药、周期、消费等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、新能源等板块相关的ETF被净赎回。另外，上周以机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF、主题ETF为主。

9、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

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《资金跟踪系列之七：两融加速买入，北上大幅回流》

报告信息

证券研究报告：《资金跟踪系列之七：两融加速买入，北上大幅回流》

报告日期：2025年08月18日

作者：

牟一凌 SAC执业编号：S1130525060002

梅锴 SAC执业编号：S1130525060004