市场回暖叠加政策利好 非银板块有望迎来估值提升

近日，国家金融监督管理总局上海监管局、上海市医疗保障局等七部门联合印发《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，提出五方面十八条工作措施以促进商业保险与基本医保的共同发展。同时，保险行业内出现6年来首次险企举牌险企案例，进一步提升了市场对板块的关注度。

近期风险偏好提升及一系列利好事件有助于催化非银板块，保险板块有望受益于基本面边际修复及资金面公募基金回归基准的预期而取得较好的相对收益，券商板块则与资本市场表现强相关且存在同步性。当前非银板块估值水平处于历史低位，金融政策陆续出台稳市场、稳预期，板块或具备较好的向上弹性。

保险方面，当前阶段或优于券商。从基本面来看，行业2025年业绩面临高基数压力，催化主要来自利率边际企稳回升或权益市场回暖。资产端面临低利率环境投资有所承压，负债端NBV在价值率提升和银保渠道高速增长带动下则有望实现平稳增长。三季度预期启动预定利率的再次调整，这有益于保险负债成本的改善和利差损风险的降低。当前保险板块较低的PEV估值较充分地反映了市场对保险利差损风险的悲观预期。考虑保险当前估值较低，基本面呈边际修复态势，叠加资金面公募基金回归基准的预期，对保险下半年的相对收益表现展望整体较为乐观。

券商方面，上半年在较为活跃的市场交易和相对稳定的股债市场环境下，券商板块业绩有较强的支撑；下半年来看，随着基数大幅抬升，对板块业绩形成一定挑战。当前严监管态势或制约板块ROE进一步提升，但考虑到监管对市场整体呵护，预计进一步收缩的空间也相对有限，若后续政策进一步催化或市场持续走牛，板块或迎来估值进一步提升。

对于银行板块，当前板块静态估值为0.74倍PB，仍处历史底部位置，且股息率仍然较高，对于险资及长期资金而言仍具备较好的吸引力，在险资加大权益市场投资的趋势下，银行板块仍有增量资金预期。此外，在公募基金高质量发展的引导下，公募基金对银行板块欠配较多的情况有望改善。在市场风险偏好下行及无风险利率大幅上行的概率较低的背景下，板块或阶段性具备超额收益机会。