中信证券：户储装机有望回归常态化稳健增长 建议布局优质细分龙头

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，用户侧储能市场中，户储传统市场历经深度洗牌，市场逐步回暖且格局集中，而高成长新市场持续涌现，全球装机有望回归常态化稳健增长；工商储受益于各国政策支持力度加码，系统成本下降，商业模式日趋成熟且盈利丰厚，有望开启从1到10的高增长阶段。建议重点布局具备拥有市场先发卡位能力、完善的产品体系和高效执行力的优质细分龙头。

中信证券主要观点如下：

户储：格局整合，增量涌现。

我们预计2025年全球户储装机将迎加速增长拐点，未来3年CAGR或近15%，且其中澳洲、亚非拉等市场亮点频出。欧洲：在经历2年洗牌期后，库存去化明显，行业需求重回常态化稳健增长；渠道格局重塑，头部光储渠道商通过模式创新和价值链延伸，向“轻资产服务商”和“区域寡头”演变，也倒逼设备供给格局向龙头集中。澳洲：户储存量/增量渗透率仅约7%/20%，较欧洲对应超15%/40%的渗透率提升空间大；随着2025年中高额户储补贴政策落地，或推动项目投资回收期缩至5年左右，引爆澳洲户储需求，年装机或迎3-6倍增长空间。中国户储供应商在澳洲份额居前，具备卡位优势的厂商有望显著受益。亚非拉：新兴市场电力短缺问题突出，电源配置和电网扩容需求紧迫，同时部分国家针对户用光储系统加大政策支持力度，驱动户储装机持续放量，尤其是东南亚、南亚等国增长明显，户储有望多点开花。

工商储：商业模式成熟，迎来增长奇点。

欧洲等成熟市场工商业储能渗透率仍远低于户储，随着商业模式成熟、应用场景拓宽（尤其是峰谷价差套利收益可观），在政策支持力度加码、储能成本下降、电价差波动加大等因素推动下，有望迎来低基数放量，其中欧洲工商储2024-2029年CAGR有望达55%左右。同时，工商储经济性明显优于柴油发电机，适配离网场景备用电源需求，且更具清洁静音等优势，目前对柴油发电机替代率不足5%，在工商业备用电源、数据中心和部分离网场景具备很大的替代空间。此外，随着AIDC迎来建设高峰，且绿电配储方案接受度有望提升，将进一步打开工商业储长期成长空间。

国内厂商积极完善产品布局和市场开拓，把握海外用户侧储能景气上行机遇。

中国户储厂商凭借制造优势和资金实力，在加强与欧洲等成熟市场头部渠道商深度绑定，提升市场份额优势的同时，积极开拓澳洲、亚非拉等具备高增长潜力市场，并针对中高低端、并离网等多元应用场景，持续丰富产品矩阵。同时，海外工商储市场需求放量，也吸引了国内储能电池、逆变器和系统厂商加快产品升级和业务模式拓展（如相关公司均已针对海外不同市场和商业模式推出工商储产品和解决方案），以把握工商储从1到10的高增长机遇。

风险因素：

产业链价格大幅波动；电力市场收益摊薄带来需求减速风险；海内外市场用电需求不及预期；电力市场改革不及预期；相关行业补贴提前退出；海外贸易壁垒抬升。

投资策略：

用户侧储能市场中，户储传统市场历经深度洗牌，市场逐步回暖且格局集中，而高成长新市场持续涌现，全球装机有望回归常态化稳健增长；工商储受益于各国政策支持力度加码，系统成本下降，商业模式日趋成熟且盈利丰厚，有望开启从1到10的高增长阶段。建议布局具备拥有市场先发卡位能力、完善的产品体系和高效执行力的优质细分龙头。