Gemini能否承接Bullish的上市神话？

稳定币发行商Circle（CRCL.US）为今年的金融科技初创公司打响了IPO的头炮，首日上市股价涨幅即达168.48%，盘中一度涨超232%。

随后，加密货币交易所Bullish（BLSH.US）的上市吸引了大量关注，其发售价也一再上调，最初计划为28至31美元出售2030万股，由于认购倍数超20倍，有三分之一的机构投资者未能获得足额配售，于是将发行价区间上调至32至33美元，并将发售规模扩大至3000万股，到上市前一刻，该公司又将IPO定价进一步提高至37美元，较其初始发行价区间的低位水平溢价超32%。

8月13日上市首日，Bullish开盘即飙至90美元，盘中更一度触及118美元，较其发售价高出218.92%，首日上市收报68美元，较发售价高出83.78%。现价69.54美元，仍较其IPO发售价37美元高出87.95%，市值102亿美元。

华尔街气还没喘定，又有一家加密货币交易所计划上市。总部位于纽约的Gemini Space Station于8月15日提交了IPO申请，市场普遍预期这次IPO的募资规模或约4亿美元。

Gemini的渊源

Gemini由温克莱沃斯兄弟于2014年创立，没错，就是当年与扎克伯格合作过，其后就扎克伯格窃取创办Facebook创意而与其对簿公堂的那对双胞胎兄弟。2008年，双方达成庭外和解，扎克伯格同意向温克莱沃斯兄弟支付2000万美元现金和125万股Facebook股票（当时价值4500万美元），合计6500万美元。到2012年Meta（META.US）的前身Facebook上市时，兄弟俩持有的股票价值飙升至1.5亿美元。

就在同一年，成为亿万富翁的兄弟俩在Mt.Gox交易所买比特币，当时的比特币10美元不到，但他们认为前景无限，可是Mt.Gox却给了他们很糟糕的交易体验，于是他们萌生出自己建立一个平台的想法，Gemini因此横空出世。

截至2025年6月30日，Gemini在60多个国家和地区为约52.3万名月度交易用户（MTUs）及约1万家机构提供服务，平台资产规模超180亿美元，累计交易量超2,850亿美元，平台处理的转账规模超8,000亿美元。

同为加密货币交易所，Gemini与Bullish有何区别？

Gemini与Bullish的区别

背景：

Gemini成立于 2014 年，由温克莱沃斯兄弟创办，是一家加密货币交易所和托管机构，定位为服务零售和机构客户的综合性平台。

Bullish成立于2020年，由纽约证券交易所前总裁汤姆▪法利掌舵，并获硅谷投资教父彼得▪蒂尔支持，定位为"机构级加密交易所"，主打去中心化金融协议与中心化安全体系的融合，主要客户为量化基金及对冲基金。

业务：

Gemini提供现货及衍生品交易、加密质押服务、提供加密货币奖励的信用卡，还面向机构推出加密托管和场外交易服务，此外，还发行了与美元1:1挂钩的稳定币Gemini Dollar（GUSD）。

Bullish提供现货及衍生品交易、加密货币借贷、质押等服务，其交易平台基于区块链技术，拥有独特的订单簿，能提供极高的交易深度和稳定性，还采用"混合托管"系统，结合了热钱包和冷钱包的优势，同时也提供基于订阅的流动性和稳定币服务，还通过CoinDesk提供信息服务。截至2025年3月31日，其总交易量已超过1.25万亿美元，远高于Gemini的2,850亿美元。

业绩与估值：

2025年上半年，Gemini实现营收6,791万美元，有65.5%的收入来自交易费收入，净亏损却高达2.82亿美元，其最新估值或可追溯至2021年A轮融资的71亿美元。

我们按照其招股书的数据估算，Bullish的2025年第1季营收或为4,682万美元，季度净亏损达到3.49亿美元。Bullish当前的市值约102亿美元。

加密金融IPO热潮背后的机遇与隐忧

Circle、Bullish和Gemini的接连上市，标志着加密货币行业正加速拥抱传统资本市场。从Circle首日暴涨168%，到Bullish认购超20倍、上市首日一度飙升超200%，市场对加密资产的热情可见一斑。而Gemini的加入，不仅让温克莱沃斯兄弟的创业故事再添新章，也让投资者开始重新审视加密货币交易所的商业模式和长期价值。

然而，高光背后，隐忧犹存。尽管Bullish和Gemini的交易规模庞大，但两者均深陷亏损泥潭——Bullish单季亏损3.49亿美元，Gemini上半年净亏损2.82亿美元，反映出行业仍处于"烧钱换增长"阶段。此外，监管不确定性、市场波动性以及行业竞争加剧，都可能影响这些公司的长期表现。

Circle上市两个月，现有股东及该公司就乘势出售股份套现，这对于资本来说无疑浇头冷水，Circle现价已较其两个月前的高位298.99美元回撤一半。

Bullish也再未重回上市首日的高位118美元，这或也意味着资本正在重新审视加密金融概念股的相关估值。

短期来看，加密金融的新股热潮仍可能持续，尤其《天才法案》推出后，机构资金的涌入和行业整合将推动头部平台进一步扩张。但长期而言，能否实现可持续盈利、构建真正的护城河，才是决定这些公司最终能否在资本市场上站稳脚跟的关键。对于投资者而言，这场盛宴既是机遇，也需警惕估值泡沫与政策风险的双重考验。

作者|毛婷

编辑|Lily