虎牙依然难

文 / 窦文雪

编辑/子夜

“三年计划”提出两年后，虎牙迎来了游戏相关服务收入的增长，但还是没能扭转业绩整体表现不佳的境况。

近日，虎牙公布了2025年第二季度财报，财报显示，公司的总收入同比微增，净利润下滑严重。

从这份财报的情况来看，昔日的“直播第一股”实现收入增长，靠的不是直播业务。

截至2025年上半年，虎牙的直播收入已经是连续16个季度录得同比下滑，另一部分收入——游戏相关服务、广告和其他收入虽获得了超过30%的同比增长，但在收入占比中还不到30%，很难撑起虎牙整体的成长性。

换句话说，尽管虎牙给自己找到了新的突破口，但直播业务基本盘仍是关键，这不仅是收入的大头，也是外界评估虎牙价值的关键业务。

为了让直播业务再度增长，虎牙近几年也做了很多努力。比如其曾宣布接入DeepSeek-R1，在游戏赛事直播中上线AI智能体；同时，虎牙也加强了对海外业务的布局，探索海外市场。

但在竞争对手们的“夹击”下，虎牙的突围空间并不多，再加上大主播流失情况严重，目前虎牙的AI与海外业务对直播业务的提振作用都不高。

而游戏服务赛道中也有抖音和快手等平台，相比之下，月活不高、社交属性更低的虎牙很难拥有更大的想象空间。

主营业务情况不佳、新业务增长缓慢，虎牙的利润也已经岌岌可危，在公司研发、销售、营销等各项费用都在下降的情况下还是录得亏损，经调整的净利润虽然为正，但不超过5000万元。

而虎牙在今年宣布的一项股息计划，也在给公司的现金流造成影响。在这份刚刚发布的财报中，虎牙持有的现金及等价物、短期存款及长期存款已经缩水了超过20亿元。

距离“三年计划”的验收只剩一年，虎牙的未来还能靠什么？

1、核心业务收入持续下滑，虎牙急需加速推进“三年计划”

2023年5月，虎牙经历了一场管理层大换血，腾讯系多位管理团队成员接管虎牙核心岗位，此前担任腾讯副总裁的林松涛出任虎牙董事长。

上任后，林松涛就提出了一个“三年计划”，主要目标是通过提供更多与游戏相关的服务，如游戏分销、游戏内道具销售和游戏广告等，来推动商业化路线图的转变，拓宽收入来源。

如今，三年计划已经过去两年，依靠腾讯这棵大树，虎牙的游戏相关服务确实实现了不错的增长。

今年二季度，虎牙的游戏相关服务、广告和其他业务收入为4.1亿元，同比增长了34.1%。

或许是由于这部分业务的快速增长，让虎牙的总营收实现了小幅增长，今年第二季度，虎牙实现总营收15.7亿元，同比增长1.95%。

不过，游戏相关业务在总营收中的占比仍然较小，仅为26.42%，且营收的增长幅度也不及上个季度，今年第一季度，虎牙游戏相关业务营收同比增长52.1%，因此本季度该业务的表现对整体业绩的提升效果有限。

因此，虎牙还是要为收入持续下滑的直播业务想办法。

今年二季度，虎牙的直播业务营收持续收缩至11.5亿元，同比下滑了6.5%。

而巅峰时期的虎牙，一度可以创造单季度超过25亿元的直播收入，以2021年第二季度的数据作对照，虎牙的直播业务营收已经不及彼时的67%。

在这个季度，虎牙甚至没有披露付费用户的数量。

从2024年第四季度到今年第一季度，虎牙的付费用户数从450万减少至440万，其用户付费转化率则从5.45%降至5.28%，这意味着虎牙用户的付费能力已经在逐渐降低，且这个季度的情况可能更加不容乐观。

主营业务增长乏力，虎牙的净利润也在加速下滑。

今年二季度，虎牙的净利润只剩下4750万元，同比大幅下降了51%。

净利润下滑的另一边，并不是因为虎牙为了转型、吸引用户而花费了更多成本，反而它已经在缩减支出。

今年二季度，虎牙的研发费用为1.222亿元，同比减少了5.1%；销售及市场推广费用为5770万元，同比下降6.5%。

虎牙在财报中解释称，这两项费用的下降原因分别是人员相关费用和股权激励费用减少、渠道推广费用减少，但现如今，虎牙正处在大主播流失、向游戏相关业务转型的关键期，缩减推广费用或会影响C端用户的增长。

值得注意的是，这种情况下，虎牙还要进行大手笔分红。

继2024年，虎牙派发累计4亿元的特别现金分红之后，今年3月，虎牙又宣布2025-2027年股息计划，预期总派息不少于4亿美元。

这或将影响虎牙的现金流状况，今年一季度末，虎牙持有的现金及等价物、短期存款及长期存款是62.546亿元，而到了第二季度末就只剩下37.66亿元，缩水超过20亿元。

2、AI，代替不了流失的头部主播

虎牙主营业务的持续下滑，其根本原因还是头部主播的流失。

作为一个直播平台，虎牙与头部主播是相辅相成的关系。

虎牙需要头部主播来吸引更多用户，刺激更多用户付费；而月活更高、付费用户更多的平台也能给头部主播带来流量，吸引更多能创造出好内容的头部主播与平台签约。

但如今综合类直播平台在和虎牙抢夺头部主播资源，因此，如今虎牙的直播业务已经很难形成良性循环了。

近年来，虎牙流失了不少头部主播，在林松涛上任前不久，户外主播沐莹莹宣布转签抖音，据了解，沐莹莹是虎牙的第一位50级主播。随后，前英雄联盟头部主播骚男以及“王者荣耀一哥”张大仙也相继离开虎牙，转投抖音。

此后的两年间，离开的主播没有选择回来，其余的头部主播也需要虎牙花费精力才能被留下。

去年12月，虎牙头部游戏主播楚河就曾宣布停播，截至其宣布停播之前，其在虎牙上拥有超900万粉丝。不过，随后楚河又表示，经过长时间的交涉，目前双方已经达成一致，重新复播。

主播流失几乎已经成了难以改变的事实，因此虎牙迫切需要讲出直播打赏之外的新故事。

虎牙选择的新故事是AI，此前，其上线了一款AI智能体“虎小Ai”，主要应用于直播赛事中。

今年5月，虎牙在《英雄联盟》自办赛事“传奇杯S3”中就用上了“虎小Ai”，这个智能体可以通过分析选手的历史数据、英雄池和团队适配度等，帮队长制定选人策略、在Ban&Pick环节帮选手分析阵容优势、在赛事解说和赛后复盘环节输出观点、生成关键瞬间的图文和视频切片等等。

由此可见，虎小Ai的作用仍然以辅助游戏赛事为主，智能体本身的创造属性并不强，其只是虎牙在强化游戏相关服务转型战略的一环，目前很难为虎牙带来业绩上的提振。

如今，人工智能行业的关注点已经从AI软件向AI硬件转变，虎牙也试图在讲一个更落地的AI故事。

此前，虎牙在2025年中国国际数码娱乐展览会中展示了一款桌面级的智能机器人“虎牙i超体”，该产品的首发系列与iG战队联名，外观做成了各种选手的形象，有些像选手的手办，还具备游戏策略指导和情感陪伴等功能，产品预计将在今年年内正式发布。

虎牙i超体，图源虎牙直播官方微信公众号

作为一款机器人，“虎牙i超体”是否真的智能还需等待正式发布后才能见分晓，但虎牙选择将其外观做成手办的样式，精致、好看才是最能吸引粉丝的卖点。

只不过，从社交平台的反馈中可以看到，这款机器人或许也不会给虎牙带来太多的收益，在“虎牙i超体”相关帖子下方的评论区中普遍是“建模师自己笑了几天才交的货”“好玩是挺好玩的，就是脸怪怪的”这样的评论。

接连推出AI软件和硬件的虎牙，本应处在需要花费更多研发成本的阶段，而上文也有提到，在今年二季度的财报中，虎牙的研发费用却在降低。

想要让AI发挥更大作用，恐怕虎牙的研发投入不能省。

3、竞争加剧，虎牙还有增长空间吗？

提出“从直播平台到全方位游戏服务提供商”转型方向后，虎牙的财报重点就聚焦在了游戏服务上。

在今年的二季报中，虎牙除了在报告中提及了游戏相关服务、广告及其他收入的大幅增长、业务流水构成超过40%等，还提到了公司建立电竞体系的一系列动作，比如广泛覆盖了顶级版权赛事、扩展多品类自制内容等等。

但抖音和快手作为更综合性的平台，此前已经多次拿下世界杯、奥运会等国际体育赛事的直播版权，因此在获取电竞赛事的直播版权和举办赛事方面，抖音和快手具备较大竞争力。

比如去年1月，和平精英电竞官方宣布与抖音达成全年赛事版权合作协议，抖音还与无畏契约合作推出了赛事“抖瓦杯”；快手也拿到过KPL王者荣耀职业联赛、PEL和平精英职业联赛、穿越火线职业联赛、QQ飞车手游职业联赛等头部赛事版权，也举办过KEI快手国际邀请赛。

游戏确实是一个规模不小的市场，背靠腾讯、手握不少游戏主播的虎牙决定选择游戏相关业务为突破口，这无可厚非。

但虎牙能拿到的份额并不多。根据中国音像与数字出版协会发布的报告，2024年，国内游戏市场实际销售收入为3257.83亿元，同比增长了7.53%。

而去年虎牙来自游戏相关服务、广告和其他业务的收入为13.3亿元，在庞大的市场中只占了不到0.5%。

除了向游戏服务商转型外，出海可能也是虎牙可以抓住的另一根救命稻草。虎牙在今年二季度的财报中表示，公司的海外业务总月活已经达到数千万量级。

另据证券时报的报道，截至今年7月初，虎牙旗下的海外产品矩阵已经拥有超过千万的忠实用户，签约主播数过万，合作的直连头部KOL超三千，在Facebook、Discord等平台的私域粉丝用户超百万。

在B端方面，虎牙合作的海外发行游戏已经超过百款，公司还提供海外游戏分发、营销、变现等相关业务。

尽管如此，虎牙在海外的发展面临挑战。

虎牙在海外发展最好的平台Nimo TV，在Streams Charts发布的2025一季度直播平台观察报告中，被列为了“观看时间跌幅要大得多”的平台之一。报告称，2025年第一季度，Nimo TV的观看时长从六个月前的超过2.69亿小时，下降到了只有2.04亿小时。

报告还认为，Nimo TV上的内容种类仍然有限，大多数顶级主播都专注于GTA V或英雄联盟，顶级主播名单也几乎没有变化。

目前，尚未查询到该机构发布了第二季度的报告，但单从月活数据来看，虎牙在海外的发展还不能算成功。

综合来看，无论是在海外面临的突围难度，还是在国内红海中面临的转型难度，对虎牙来说不小，虎牙需要尽快拿出更好的业绩证明自己还具备想象力。

（本文头图来源于虎牙直播官方微博。）