不同集团赴港IPO 高增长背后的供应链与竞争风险

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8月15日，港交所披露，不同集团（Butong Group）提交上市申请，中信证券、海通国际为联席保荐人。

不同集团旗下核心品牌BeBeBus是中国中高端耐用型育婴用品市场的领先者。根据招股书，2024年BeBeBus以商品交易总额（GMV）计在中国面向中高端消费者的耐用型育儿产品品牌中排名第一，2024年收入达12.49亿元人民币。公司通过线上电商平台和线下分销商双渠道销售，婴儿推车、儿童安全座椅等核心产品贡献了近一半的收入。

然而，高速增长的背后也隐藏着风险。招股书显示，公司面临行业竞争加剧、出生率下降、供应链依赖等挑战。此外，2022年公司曾录得净亏损，尽管2023年后转为盈利，但负债净额状况持续至2024年。此次IPO募集资金拟用于扩大产能、拓展海外市场及品牌推广，能否助力公司巩固市场地位仍需观察。

专注于中高端市场

不同集团成立于2019年，专注于中高端育婴用品的设计与销售，旗下品牌BeBeBus通过差异化定位迅速打开市场。公司以高客单价产品（如婴儿推车、儿童安全座椅）切入市场，随后扩展至婴儿护理等消耗品领域，形成四大场景产品线。2024年，婴儿护理产品收入占比达31.1%，成为增长最快的品类。

公司的销售网络覆盖天猫、京东等主流电商平台，同时通过分经销商和KA客户（大型连锁零售商）拓展线下渠道。截至2025年6月，其线下门店数量达3,400家，客户复购率从2022年的20.1%提升至40.2%。生产方面，公司采用混合模式，儿童安全座椅等核心产品自主生产，其余外包给第三方制造商。

多风险并存

招股书列出了多项风险，其中最突出的是行业竞争与市场依赖性。中国育婴用品市场高度分散，前五大品牌仅占18.9%份额，BeBeBus需与国内外品牌争夺份额。此外，2025年公司65.5%的收入依赖电商平台，若合作条款变动或平台流量下滑，可能直接影响业绩。

供应链风险也不容忽视。五大供应商占采购总额的47%，原材料价格波动或供应中断可能推高成本。尽管公司计划建设新生产基地以提升自主产能，但2026年投产前的过渡期仍存不确定性。此外，中国新生儿数量持续下降（从2020年的1,200万降至2024年的950万），长期可能压缩市场空间。

营收利润双增长

财务数据显示，公司收入从2022年的5.07亿元增长至2024年的12.49亿元，毛利率稳定在50%左右。2023年扭亏为盈，净利润达2,722万元，2024年进一步增至5,852万元。但负债净额问题显著：截至2024年底，公司负债净额为4,280万元，主要因可赎回优先股计入金融负债。

现金流方面，经营活动现金流持续为正，2024年达1.4亿元。但投资活动现金流为负，反映产能扩张的投入压力。值得注意的是，销售及分销开支占比高达30%，未来若营销效率未能提升，可能侵蚀利润空间。

对于投资者而言，不同集团的增长故事颇具吸引力，尤其是其在中高端市场的品牌溢价和复购率提升。然而，行业竞争、人口结构变化及供应链风险是长期存在的挑战。公司能否通过IPO资金实现产能升级和海外扩张，将决定其能否在红海市场中持续领先。投资者需权衡高增长潜力与潜在风险，密切关注上市后的执行能力与市场反馈。

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