华润三九4年来首次出现中期利润下滑！大手笔并购后70亿商誉悬顶

本文来源：时代周报 作者：林昀肖

华润三九（000999.SZ）交出2025年中业绩答卷，4年来首次出现中期净利润下滑。

根据公司2025年半年度报告，上半年华润三九实现营业收入148.10亿元，同比增长4.99%；归母净利润18.15亿元，同比下降24.31%；扣非净利润16.98亿元，同比下降26.46%；基本每股收益1.09元。拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。

值得注意的是，这是华润三九2021年以来首次出现半年度净利润下滑。

分产品情况来看，根据华润三九调整后的主营业务数据，2025年上半年，医药行业-自我诊疗（CHC）营业收入为79.94亿元，同比下滑17.89%，占营业收入比重53.98%；医药行业-处方药营业收入为48.38亿元，同比大增100.18%，占比32.67%；药品、器械批发及零售营业收入为17.41亿元，同比增长3.34%，占比为11.75%。

同时，医药行业-自我诊疗（CHC）毛利率为60.50%，同比下滑3.06%；医药行业-处方药毛利率为58.47%，同比增长11.33%。

华润三九在半年报中表示，公司主营业务数据统计口径在报告期发生调整，是由于2025年公司完成对天士力28%股份的收购，天士力成为公司控股子公司，结合公司发展战略及业务布局，对分产品数据统计口径进行调整。

多年来华润三九持续并购多家知名药企，自2008年以来，华润三九成功发起并购超15起，尤其2022年以来，华润三九对昆药集团和天士力的大手笔并购整合引发行业广泛关注。2025年上半年，华润三九已完成对天士力28%股份的收购，并完成董事会、监事会的改组工作。

华润三九在半年报中指出，2025年上半年，在复杂多变的经济和市场环境下，医药行业短期面临阶段性调整。但行业长期成长逻辑依旧坚实，预计未来将继续呈现出良好的发展态势。

尽管面临4年以来首次中期净利润下滑，华润三九仍对2025年全年业绩持乐观预期。华润三九在半年报中表示，公司积极应对政策导向与市场格局变化，预计2025年公司营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长。

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高基数下业绩承压

华润三九的产品主要包括CHC健康消费产品、处方药产品、中药配方颗粒及中药饮片三大领域。公司在半年报中介绍，CHC健康消费产品主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并持续丰富品种。

公司处方药产品覆盖心血管与代谢、肿瘤、呼吸、神经/精神、消化、骨科、抗感染等治疗领域，拥有复方丹参滴丸、血塞通三七系列产品、养血清脑颗粒、参附注射液、华蟾素片剂及注射剂等药品。同时，中药配方颗粒及中药饮片致力于打造“原质原味”的999中药配方颗粒和“三九本草悟”精致饮片。

关于净利润下滑的原因，华润三九在半年报中表示，2025年上半年，面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响，华润三九锚定战略航向，以“主动求变”之姿稳步前行。

在高基数下中药行业面临阶段性承压，华润三九重要控股子公司昆药集团在半年报中指出，2025年上半年，虽然流感等呼吸系统疾病持续催化市场需求，但2024年同期流感旺季影响下相关品类基数较高，品牌OTC中药公司在上半年的经营阶段性承压明显。

渠道方面，上半年中成药在零售药店市场的销售相对低迷，受到供给出清、监管趋严等因素影响，部分品种的增长空间进一步收窄；随着医保改革对传统营销模式形成冲击以及自我诊疗行为的加速变迁，消费者的购药渠道进一步向线上迁移。

同时，华润三九在半年报中也指出，药品价格治理和集中带量采购等政策对现有业务可能带来影响。2025年起，各省陆续执行由山东省牵头的全国中药饮片采购联盟集中采购中选结果，以及由湖北省牵头的第三批全国中成药联盟集中采购和首批中成药联盟扩围接续采购中选结果。截至2025年上半年，已有23个省份将执行湖北牵头的全国中成药集采。

时代周报记者查阅全国中成药采购联盟集中采购中选结果表发现，在华润三九旗下，有华润三九(南昌)药业有限公司的鸦胆子油软胶囊、天津天士力(辽宁)制药有限责任公司的脑血康片两款产品中选此次中成药国采。

与此同时，2025年，各省根据国家医保局《关于全国药品挂网价格一览表复核应用的通知》（医保办函〔2025〕4号）要求，开展新一轮挂网药品价格治理工作。国家正在深入研究完善药品价格形成机制，对药品全生命周期不同阶段采取有针对性的价格政策措施，药品价格治理向纵深推进。

对此，华润三九在半年报中表示，公司将严格遵循相关政策，制定合法、合规的药品价格策略，确保价格行为公平诚信，并加强不同渠道的价格监测，保障产品价格体系的稳定。公司将持续做好集采中选药品的供应保障，提高全产业链运营能力，降本增效以应对价格下降影响，并充分利用集采中选优势，进一步拓展销售渠道，提升产品覆盖率。

大手笔并购不断，商誉已达70.45亿元

近年来，华润三九大手笔并购动作不断，根据半年报，自2012年以来，华润三九成功完成澳诺制药、昆药集团、天士力等10余项并购交易，在儿童维矿、慢病管理、创新中药等多个领域构建业务竞争优势，巩固行业地位。

今年3月28日，华润三九宣布，收到过户登记确认书，天士力4.18亿股股份已过户至华润三九名下，交易完成后天士力控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。

此前，2024年8月4日，华润三九宣布与天士力集团及其一致行动人签订《股份转让协议》，以每股14.85元的价格收购天士力4.18亿股股份，占天士力总股本的28%，总价款为62.12亿元。

华润三九方面曾指出，双方合作将助力华润三九快速提升创新药研发能力、加快补充创新中药管线，促进公司处方药业务达成业务发展目标。

在收购进程中，华润三九与天士力还有同业竞争问题需要解决。如在镇静催眠类药物领域，由于天士力生产的右佐匹克隆片与华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。而此前，华润三九及其控股股东华润医药、实际控制人中国华润已出具《关于避免同业竞争的承诺函》。

在控股天士力之前，华润三九已在2023年完成对昆药集团的控股。此后，为解决收购带来的同业竞争问题，华润三九在2024年推动昆药集团和华润圣火的并购整合，此举旨在解决昆药集团与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。2024年12月，昆药集团宣布公司收购华润三九持有的昆明华润圣火51%股权的相关工商变更登记手续办理完成。

在并购整合后的战略协同方面，华润三九在2025年半年报中指出，其与天士力、昆药集团已形成清晰的差异化定位，华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业；天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。

从收购后的业绩情况来看，在加入华润三九旗下后的首个半年，天士力的盈利情况有所好转，2025年上半年，天士力实现营业收入42.88亿元，同比下降1.91%；归母净利润7.75亿元，同比增长16.97%。而在2024年，天士力曾出现营业收入和归母净利润双降的情况，分别同比下滑2.03%和10.78%。

天士力在2025年半年报中表示，2025年上半年，天士力在改组后的新董事会引领下开启新篇章，面对医药行业产业格局的调整，实现了良好发展的开局，报告期内公司经营业绩整体上实现稳健发展。

而昆药集团的情况则较为复杂，2023年华润三九完成控股昆药集团后，2023年和2024年，昆药集团营业收入分别同比下滑6.99%和0.34%，归母净利润则分别同比增长16.05%和19.86%。但在2025年上半年，昆药集团出现营收、净利润双降，其营业收入为33.5亿元，同比下降5.7%；归母净利润为1.98亿元，同比下降13.6%。

对于业绩下滑的原因，昆药集团2025年半年报中指出，2025年上半年，面对全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期、零售药店整合加速、医保控费政策持续等外部挑战，以及自身改革过程中，渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率、新旧动能衔接存在一定时滞等影响，报告期内公司营业收入、归母净利润等指标有所下滑，业绩阶段性承压。

图片来源：华润三九2025年半年报

值得注意的是，华润三九多年来大手笔并购形成了巨额商誉。2025年上半年，华润三九商誉期末余额高达70.45亿元，包括14家被投资单位形成商誉，其中合并天士力形成商誉19.21亿元。同时，华润三九的商誉减值准备为4.95亿元，包括华润三九（南昌）、浙江众益、华润和善堂、三九金复康4家被投资企业形成商誉。

（实习生马瑞阳对本文亦有贡献）