看空税，还有一张王牌

原创 刘晓博

最近一段时间，国家在税收方面连出新政，一些措施被老百姓理解为“看空税”。

比如今年以来，一些在境外炒股的受益者接到了税务部门电话，或者被约谈，要求按照收益的20%缴纳个税，有人还被征收了数十万元的滞纳金。

7月末，税务总局发布公告：自2025年8月8日起，对在该日期或之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

这些税，都被坊间理解为“看空税”。

这不无道理。

想想看，一些投资者不走投资A股，而是把资金转到海外投资美股等，这其实就是在看空A股。

按照外汇管理规定，居民每年5万美元换汇额度只能用来消费，不能用来在海外投资。如果你仍然是中国公民，用内地资金到海外股市投资，本身就不太合法。

现在没有追究“不当使用外汇”的责任，只征收个税，已经算比较宽松了。

而且，对公民海外收入征税是国际惯例，世界主要国家（地区）共建了CRS（共同申报准则）这种国际合作机制，你在海外在资金、投资、收益情况都可以被国内税务部门看到。

对公民海外投资收益征税，可以减少资金外流，对国内股市、楼市、经济均构成利好。

对新发行的国债、地方债利息征收增值税，只涉及机构，基本不涉及个人。这为什么也被理解为“看空税”？

因为买国债、地方债的风险非常低，国债、地方债的利率，可以理解为无风险、低风险利率。

当一个社会无风险、低风险利率走高时，大家自然不愿意冒险炒股、投资，而愿意买国债、地方债，这就对经济产生紧缩效应。

所以，当经济低迷或者处于通缩期的时候，官方倾向于降低无风险、低风险利率。比如降低银行存款利息。

对国债、地方债的利息征税，也能产生类似的效果，可以降低债券的吸引力，鼓励大家投资股市、楼市、实体经济。

普通人很少直接买国债、地方债，但往往会买银行理财。其实银行理财就是国债、地方债的大买家。

恢复征收增值税，可以压低银行理财收益率，可以把更多的钱从银行里赶出来。

过去1年多官方一直在给债市降温，希望资金去股市。比如央行暂停购买国债，还多次警告债市风险，严管银行加杠杆买债券等。

现在，股市终于热起来了。在刚刚过去的7月份，全国非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；另一方面， 7月居民存款净减少1.11万亿元，同比多降0.78万亿元。

2025年7月A股新开户196.36万户，同比增长71%，环比增长19%。今年1到7月，A股累计新开户1456.13万户，同比增长36.88%。

这说明，的确有一部分存款开始搬家，从银行去了股市。

那么，既然“看空税”有效果，未来还会出台新的举措吗？

如果有，第三招可能是什么？

我的判断是，如果官方认为需要加码，恢复征收利息税的概率较高，它的效果比前文提及的两项更好。

利息税，就是对存款利息收入征税（个人所得税、企业所得税）。

在中国，单位（企业）存款收益一直需要交税，主要是企业所得税。个人的储蓄存款，在1950年到1959年，以及1999年到2008年，曾阶段性征收过个税。

1999年11月，国家之所以做出恢复利息税的决定，是因为当时正处于亚洲金融风暴之后的通缩期（下图），当年CPI为-1.4%。

而当时央行公布的1年期定期存款基准利率为2.25%，考虑到物价下跌，实际利率高达3.65%。

所以很多钱呆在银行里不出来，经济发展缺少动力。在这种情况下，国家决定恢复利息税，给存款收益打8折。

到了2007年8月，由于通胀再起，为了遏制通胀（鼓励资金回流银行）官方把税率从20%降低到了5%。

再后来，全球金融风暴爆发后，2008年10月取消了利息税，随后出台了四万亿大刺激。

从2008年10月至今，利息税一直处于暂停状态。

从前文图中可以看到，2021年至今再次出现通缩。这是改革开放之后第二轮通缩期，跟1998年到2003年非常像。

目前看似存款利率不高，国有大行1年期只有0.95%，小银行略高一点。但由于CPI为零，所以目前1年期存款仍然是1%左右的正利率。

如果用利率减去CPI，历史上很多时候是负利率。比如四大行2019年的1年期存款利率为1.75%，但当年CPI为2.9%，存款1年真实利率为-1.15%。

看懂了这一点，你就会明白：目前真的是到了应该祭出利息税时候了。

下图来自央行官网，7月居民存款虽然环比6月略有下降，仍然高达161.8万亿，加上银行理财，一共有200万亿资金躺平，不愿意承受风险。

而存款、银行理财都集中在富裕家庭手中，下图是部分银行私人银行2023年的数据：

以招商银行为例，14.9万最富有的储户，在工行一共存放了超过4万亿的私人金融资产，户均超过2800万元。这还是2023年的数据，过去一年全国银行存款、理财规模仍在增长。

如果恢复存款利息税，可以设置梯级税率。对存款总额低于20万的免税，存款总额20万到50万的设置较低税率，对超过50万、100万、1000万存款，设置更高税率，而且全面联网，联合统计所有银行的存款。

对于购买银行理财的收益，也可以同步征税，仍然搞梯级税率。

让富人承担更多纳税责任，这是合理的。假设200万存款+银行理财的平均收益率为1%，大约一半免税，20%的税率每年可以给国库增加2000亿的收入。

如果真的恢复利息税，开征银行理财收益税，将是实体经济的大利好、股市的大利好，也是楼市的利好。

对于正在供楼的家庭，可以考虑出台一些支持政策。比如允许困难家庭暂缓归还利息、本金1年（相当于按揭整体向后平移1年）。当然，还要继续降息，降低公积金贷款利率。