市值重返巅峰，腾讯尝到AI甜头

从输血走向造血

撰文/陈邓新

编辑/李 季

排版/Annalee

果然，还得是腾讯。

日前，腾讯发布2025年第二季度财报，营业收入为1845亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）为692.5亿元，同比增长18%。

营业收入与经营利润，双双超预期。

这意味着，当AI成为核心战略，腾讯重回扩张周期，重投入并未影响业绩，反而实现了两位数的强劲增长。

反映到资本市场，则是腾讯的市值逼近5.5万亿港元，创下近4年的最高，下一步挑战2021年的历史高点，几无悬念。

毋庸置疑，AI成为腾讯的原子化能力，为业务持续注入新活力。

AI可以自我“造血”

腾讯AI，已显山露水。

生成式AI革命爆发之初，“早起的鸟儿有虫吃”的心态大行其道，越来越多的互联网公司入局，生怕在军备竞赛中掉队。

彼时，市场并不理解腾讯“好饭不怕晚”的AI策略。

迈入2024年，生成式AI走完尝鲜的序章，进入落地的正题，腾讯理顺了大模型与应用的关系：大模型的尽头是应用，但应用迭代不是为了反馈大模型，让大模型变得更能打，而是为了服务用户，解决用户的实际问题。

通俗易懂地说，AI要孵化腾讯的下一个超级流量入口，还要驱动长青游戏以及新芽业务的创新与倍增。

于是乎，腾讯AI进入重投入期。

腾讯2024年的资本开支为767.6亿元，占总营收的比重为11.6%；研发费用为706.9亿元，首破700亿元大关。

腾讯集团高级执行副总裁汤道生曾表示：“我们提出AI落地四个加速——加速大模型创新、加速智能体应用、加速知识库建设、加速基础设施升级，推动AI技术走进千行百业，也走进每个人的生活。”

此背景下，市场不乏对腾讯长期重投入的顾虑。

这并非没有先例，Meta为了押注元宇宙，累计投入450亿美元之巨，却几乎颗粒无收，2022年拖累市值暴跌64.22%。

事实证明，市场又一次杞人忧天了。

2025年第二季度，腾讯的研发费用为202.5亿元，同比增长17%；资本开支为191.1亿元，同比增长119%。

与之对应的是，毛利率从2024年同期的53%提升至57%，再创历史新高，毛利率是衡量企业竞争力的关键指标，这说明腾讯加码AI强化了业务质量，更有竞争力了。

之所以如此，与AI反哺息息相关。

受益于AI驱动，腾讯的增值服务、营销服务、金融科技及企业服务三大主业均取得可持续增长，并全部超出市场预期。

其中，AI赋能广告业务，尤为值得一提。

AI成为广告创作、效果提升等的助推器，从而增加了广告点击率与转化率，放大了广告主的投入回报，实现广告收入连续11个季度双位数增长，并再创历史新高。

由此可见，AI成为腾讯的新名片。

关于此，从DeepSeek致谢腾讯AI能力，就可见一斑。

2025年2月，DeepSeek开源了五个代码库，其中DeepEP可以提升通信效率300%，在IB网络的效果较好，但在成本较低、适用面更广的RoCE网络的表现不如人意。

这个问题，直到腾讯出手才得以解决，使得DeepEP在RoCE网络的效果翻倍，并在IB网络的效果再提升了30%。

大模型为业务注入智能基因

上述致谢，只是腾讯AI能力的冰山一角。

马化腾表示：“我们致力于通过赋能微信内更多应用场景，推动AI原生应用元宝的使用量，升级我们混元基础模型的能力，为用户及企业带来更进一步的AI增益。”

通过数据增强与合成技术，腾讯提升了数据的质量与多样性，并通过更有效的预训练与后训练扩展，增强了混元的基础模型能力。

如此一来，腾讯混元大模型不断迭代、家族不断壮大。

混元Turbo S是业界首款大规模混合Mamba-MoE模型，基于架构创新首字时延降低了44%，通过每月迭代一次，在Chatbot Arena上的排名已攀升至前八，与OpenAI GPT、谷歌Gemini、Grok等最领先大模型共同上榜。

混元深度推理模型T1，不断提升Agent能力以及通用推理性能，在项目级代码生成、高难度数学推理、文本写作等方面表现不俗。

此外，还有多模态理解模型混元TurboS-Vision、视觉深度推理模型混元T1-Vision、首个毫秒级实时生图的混元图像2.0、首个美术级3D生成大模型……

其中，混元3D v2.5模型的成绩，可圈可点。

凭借业界首创的稀疏3D原生架构，其模型几何分辨率达到 1024³ 级，纹理材质贴图分辨率达到4k，由此3D模型表面更平整、边缘更锐利、细节更丰富，模型质感领先行业。

上海人工智能实验室发布的全球3D生成模型评测榜显示，混元3D v2.5一举夺魁，而混远3D v2.0开源模型屈居第二。

目前，混元3D系列模型社区下载量累计超过230万，越来越多游戏开发者、3D打印企业及专业设计师采用混元3D模型来生成数字资产。

基于此，腾讯混元大模型为业务注入智能基因。

推出AI播客并在ima、腾讯新闻上线，支持腾讯会议AI小助手对会议内容深度解析，助力微信输入法进行AI交互……

最为外界津津乐道的，当属腾讯元宝。

凭借更全能的理解力、更多样的表达力、更丰富的搜索体验，腾讯元宝一跃成为2025年AI原生移动应用中最令人瞩目的“黑马”。

QuestMobile的数据显示，2025年上半年，腾讯元宝的月活用户数同比增长55.2%，位居AI原生应用飙升榜第二名，仅次于DeepSeek。

这么一来，与腾讯生态不断发生化学反应。

腾讯元宝成为桥接腾讯不同内容场景的核心载体，读书（微信读书、起点读书）、听歌（QQ音乐）、导航（腾讯地图）……均可一键直达，甚至可以解读视频号，深度融入微信场景，进而打造全场景内容平台。

一言以蔽之，AI与腾讯的全业务共振发力。

而随着AI在搜索、输入法、内容生成等场景中落地提速，用户、创作者与商家三方共同受益，促进视频号、微信小店、微信搜一搜等新芽业务也茁壮成长，微信得以进一步提升渗透率。

财报披露，微信及WeChat合并月活跃账户数为14.11亿，同比增长3%，月活用户数再创历史新高。

成为长青游戏的重要驱动力

腾讯元宝之外，游戏是AI大展拳脚的另外一个舞台。

游戏是AI落地的天然场景，也是挖掘游戏价值潜力、提升游戏体验的关键所在，因而腾讯AI携手长青游戏，共同焕新游戏的产品力，从而争夺更多的用户、占据更大的市场。

譬如，《王者荣耀》是腾讯旗舰级的长青游戏，也是AI长期赋能的代表之作，早期上线了AI托管功能，成功解决了队友因为各种意外不得不挂机、只能牺牲游戏体验的痛点。

这之后，AI语音助手“灵宝”来了，可以与玩家进行实时对话，并可以自主选择对话风格，成为一个名副其实的游戏搭子。

如今，更新了“指挥官模式”，玩家作为指挥官率领4名AI队友“开黑”，比拼谁的战术协作更佳，玩的是出奇制胜。

再譬如，《和平精英》绝地指挥2.0版本，上线了可靠的AI队友“花傲天”，不会掉线，也不会埋怨，更不会背刺，沟通成本高与组队体验差不再是玩家的“拦路虎”。

更为重要的是，“花傲天”具备长期记忆能力，可以牢记玩家的性格特点、对战习惯、游戏偏好等信息，平添养成的乐趣。

简而言之，在游戏与AI深度融合之下，长青游戏的玩法更为多变，满足玩家千人千面的需求，进而持续增加新鲜感与用户黏性。

腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在财报会议上表示：“AI使我们能够在竞技类 PvP 游戏中提供更具人类特征的虚拟队友，并在剧情驱动的PvE 游戏中打造更真实的非玩家角色。此外，我们还将 AI 应用于游戏营销活动，更高效地将营销支出定向于最有可能激活并长期留存的用户。”

这么一来，长青游戏释放了持久的生命力。

2025年第二季度，腾讯本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%；国际市场游戏收入188亿元，同比增幅达35%。

需要注意的是，长青游戏矩阵还在继续扩容，《三角洲行动》的长青潜力肉眼可见。

官方数据显示，2025年7月《三角洲行动》日活跃用户数突破2000万，跻身国内日活跃用户规模前五、游戏流水前三，已成为一款现象级产品，再次验证腾讯可以持续打造长青游戏的能力。

此外，《无畏契约：源能行动》手游定档2025年8月19日，预约量已超6000万人，有望成为下一款长青游戏。

由此可见，无论是手游还是端游，腾讯游戏都有丰富的长青游戏后续储备，未来随着矩阵的不断扩容，营业收入会随之增长而获客成本则会随之降低，一增一降之下腾讯的业绩更有后劲了。

鉴于此，摩根士丹利将腾讯的目标价上调了8%，“腾讯第二季业绩全面超出预期，反映出人工智能在所有业务线的成功部署”。

总而言之，腾讯推动AI从可用走向好用，在“输血”之际，也拥有了“造血”能力，成为腾讯刺激业绩的重要驱动力，推动广告、游戏等业务持续向好。

正循环之下，腾讯AI有了更大的想象力。