华泰 | 宏观：抢出口及企业投资加速推动日本2季度GDP超预期扩张

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（来源：华泰证券研究所）

二季度日本实际GDP初值季环比折年增速从上季度0.6%上行至1%，高于预期的-0.4%（彭博一致预期，下同）；名义GDP季环比折年增速则从1%回升至1.3%，低于预期的1.4%。从分项来看，内需维持韧性，尤其是投资增速高位上行；“对等关税”豁免期提振外需，净出口环比增速回正，共同推动二季度实际GDP超预期增长。往前看，尽管关税对日本经济的影响可能逐步显现，但考虑到美日已达成关税协定、关税的不确定性大幅下降，且财政扩张有望进一步推动内需，预计日本经济将延续温和复苏。数据公布后，市场预计日本年内加息预期小幅上升1bp至17bp，日元升值0.5%至146.8日元/美元，10年期日债利率上行2bp至1.57%。具体来看，

• 私人消费季比折年增速小幅回落，但维持正增长。二季度私人消费季比折年从上季度的0.9%回落至0.6%，延续了2024年Q2以来的正增长。具体来看，耐用品消费季比折年增速回升14.9个百分点至10.9%；半耐用品消费季比折年增速回落至1.4%；非耐用品消费延续回落趋势，季比折年增速降至-2.1%，或部分受日本食品价格大幅上涨的拖累；服务消费增速下降，从上季度的1.8%降至-0.1 %。往前看，随着名义工资增速上涨推动居民实际收入上行，个人消费有望延续复苏。

• 私人部门投资增速稳步上升，季比折年增速从上季度的4.2%进一步上行至5.1%，贡献GDP 1.0个百分点。从分项来看，企业投资季比折年从3.9%进一步上行至5.5%，考虑到企业盈利和投资预期仍然维持高位、机械设备新订单等领先指标处于高位，预计后续企业投资仍有一定支撑；住宅投资季比折年从上季度5.6%回落至3.2%，领先指标日本住房新开工数大幅回落，指示后续住宅投资或继续降温。

• 政府支出（消费+投资）季比折年延续负增，但降幅边际收敛，季比折年增速从上季度-1.6%升至-0.4%，对GDP增长的贡献从-0.4%升至-0.1%。其中，公共部门固定资产投资季比折年从0.6%下行至-2.1%。

• “抢出口”提振了出口增速，净出口对GDP的贡献转正为1.3个百分点。从出口来看，商品和服务出口季比折年增速从上季度的-1.2%大幅回升至8.4%，其中，商品出口季比折年增速从上季度2.7%大幅回升至8.2%；服务出口则回升至9.0%。从进口来看，商品与服务进口季比折年增速从12%降至2.6%，或主要由于基数大幅抬升。

往前看，预计下半年经济维持修复，日央行可能在年底前重启加息。8月15日日本经济大臣赤泽亮表示，美国关税可能拉低日本实际GDP增速0.3-0.4个百分点；8月日本政府将2025财年的实际GDP增长预期从１月的1.2％下调至0.7％ 。抢出口消退以及关税短期或拖累日本经济，但考虑到关税不确定性大幅下降，关税对日本经济的拖累可能相对可控。此外，日本居民收入增长有望支撑消费复苏、劳动力紧缺或将推动投资持续增长，且财政扩张有望部分抵消关税的拖累。7月20日日本参议院选举中，执政党丧失参议院控制权，在野党对政策的影响力上升，由于在野党倾向更大力度的财政扩张，9-10月的2025财年补充预算以及12月的2026财年预算所包含的财政扩张力度或更大。最后，8月14日美财长贝森特表示，日本央行在应对通胀风险方面反应过慢，落后于形势，日央行面临的外部压力也在加大。因此，我们预计，随着日本经济有望延续温和修复，日央行可能在年底重启加息进程。

风险提示：日本再通胀进程受阻，关税对日本经济的冲击超预期。

文章来源

本文摘自2025年8月15日发布的《抢出口及企业投资加速推动日本2季度GDP超预期扩张》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC No. AMH263

胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374