费用激增、30亿存货成“堰塞湖” “假发大王”瑞贝卡业绩回暖成色几何？|财报解读

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财联社8月15日讯（记者 张晨静）两次监管点名后又被证监会立案调查，“假发大王”瑞贝卡（600439.SH）今年以来风波不断。

今日，公司披露2025年上半年业绩，高达31亿元存货已占总资产六成以上，周转一次需要1534天，跌价计提却不足1%。此外期间费用持续攀升吞噬利润，叠加短期债务高企、控股股东高比例质押，公司2025业绩回暖却难掩财务、内控多重风险。

存货高企 减值计提不足1%

今日晚间，瑞贝卡披露2025年半年报，上半年营业收入5.98亿元，同比增长4.2%；归属于母公司所有者的净利润937.59万元，同比增长15.31%。

对比公司近三年平均年12亿营业收入，瑞贝卡长期处于高存货、低计提的状态。

财报显示，瑞贝卡存货持续保持在30亿以上，占总资产比重六成以上，但跌价准备不足1%。截至2025年6月30日，公司存货31.31亿元，其中库存商品占比最高，金额为18.29亿元，原材料8.41亿元，在产品4.6亿元，存货跌价准备2652万元，存货跌价计提比例0.83%。

瑞贝卡的主营业务为发制品系列产品的研制、生产和销售，主要产品包括人发假发、化纤假发等，在全球拥有“Rebecca”“Sleek”“NOBLE”等多个自主品牌。

值得关注的是，存货金额过高占用公司资金，拖累经营质量。瑞贝卡存货周转天数长期保持在1000天以上，且存货周转天数持续上升，根据wind数据，2025年中报已达到1534天，2021-2024年分别为1039天、1260天、1361天和1341天。

对比同行业另一家上市公司新华锦（600735.SH），其发制品业务占主营业务约五成。财报显示，2023-2025年一季度存货周转天数分别为68天、98天、98天。截至2024年底，公司存货在总资产中占比16%，存货跌价准备计提率为6%。

盈利能力下滑 偿债压力大

财联社记者跟踪近五年财务数据来看，瑞贝卡营业收入增长乏力，盈利能力一路下滑。

以净资产收益率（ROE）为例，根据wind数据，自2020年起，净资产收益率骤减，从2019年的7.4%降至1.35%，2022年出现短暂回升，随后一路下行，2025年上半年仅为0.36%。拆解来看，主要在于公司净利率持续下滑，资产周转率尤其是存货周转率下降。

净利润方面，瑞贝卡营业收入近五年有两年处于同比下滑的状态，事实上，瑞贝卡综合销售毛利率一直较为稳定，保持在26%-33%之间，今年上半年提升至38.09%，但因期间费用提升，吞噬利润，与2020年前相比，公司净利润几乎是断崖式下降。

诸如在2015年-2020年前，瑞贝卡利润鲜少低于1.5亿元，但2020年-2025年上半年，瑞贝卡净利润分别为3814万元、6020万元、3398万元、1230万元、-1.18亿元、937.59万元，尤其是2024年曾单季亏损1.28亿元。

期间费用仍在上升，2024年瑞贝卡销售费用同比增长超60%，今年上半年公司销售费用达到1.17亿元，同比增长34%。根据财务报表附注，销售费用增长主要发生在广告宣传费，增长幅度同比超2倍。瑞贝卡在中报中表示，主要由于公司线上业务占比增加，线上业务较传统批发业务销售费用增加所致。

盈利能力、收益质量在下滑，瑞贝卡偿债压力在持续走高。

近五年公司短期借款持续上升，今年上半年较去年年底有所下降，但仍在高位。截至2025年6月30日，瑞贝卡短期借款已达15.7亿元，主要是保证借款和信用借款，货币资金4.16亿元，经营活动产生的现金流量净额1.19亿元。根据wind数据，2025年上半年自由现金流仅为1.26亿元，现金、自由现金流均不能覆盖一年到期有息债务，容易出现流动性风险。

与此同时，瑞贝卡控股股东河南瑞贝卡控股有限责任公司质押率已超六成，截至8月15日，瑞贝卡控股股东质押率已达到63.61%，持有公司股份累计质押1.6亿股，占公司总股本的14.13%。自公司被公告立案调查后，瑞贝卡股价持续下跌，跌幅约17%。

立案前年内监管两次点名

不仅仅是财务隐忧，今年以来多次监管点名暴露瑞贝卡内控合规缺陷。

7月25日，瑞贝卡公告因公司及控股股东瑞贝卡控股涉嫌信息披露违法违规，已被中国证监会立案调查。

今年以来，瑞贝卡风波不断，不仅仅是财务压力，在证监会立案之前已被监管两次点名，多次点名暴露瑞贝卡内控合规缺陷。

今年4月29日，瑞贝卡披露因信披违规，公司被河南监管局采取责令改正措施，董事长兼总经理郑文青、财务总监朱建锐、董事会秘书胡丽平被出具警示函。涉及问题包括：未按要求披露关联方资金占用事项、内幕信息知情人登记管理不规范、存货跌价准备计提不充分等问题。

公司在整改报告中表示，将增长合规意识，进一步优化内部控制管理体系，持续提升信息披露业务复审执行力度。

但不足两个月，6月5日，瑞贝卡及上述3位高管再次收到河南监管局出具的警示函。

警示函显示，公司于2024年4月29日披露年报中的归母净利润为亏损1.18亿元，公司未在会计年度结束后一个月内披露2024年度业绩预告，违反了信披相关规定。

当前瑞贝卡仍在立案调查期间，对于证监会调查结果，财联社记者将继续关注。