沪指一度突破3700点，股市向上拓展空间依靠哪些力量？

2021年2月，沪指创出了3731点的新高位置，这也是自2016年以来的反弹最高位。3731点，成为了最近十年时间A股市场的上涨阻力位，当市场有效突破该阻力位置，那么对A股市场的影响意义也是不一般的。

2025年，对A股市场来说，是相当友好的。近期，沪指正式突破了去年最高位3674点，8月14日还一度触碰到3700点以上，距离2021年2月的3731点还有不到30点的空间。量能是反映出股市行情活跃程度的关键指标，在市场一度突破3700点之际，沪深北市场的单日成交额突破了2.2万亿元人民币，并且已经连续两天站上了2万亿元的单日成交额水平，说明了2万亿的单日成交额已经成为了A股市场的新常态。

当股市成交额逐渐提升，市场的赚钱效应开始逐渐增强时，恰恰说明了当前的A股市场已经被激活了。换言之，只要股市的日均成交额没有发生显著缩量的迹象，那么股市在均线多头排列的基础上展开高位震荡的走势，都属于正常的市场现象。

在沪指一度突破3700点之际，如果股市继续向上拓展空间，又需要依靠哪些力量？

我们第一时间会联想到两融余额。在A股突破3500点之后，两融余额规模开始加速增长，从1.8万亿提升至1.9万亿，再到现在2.05万亿的规模水平。突破2万亿之后，两融余额还可以提升多少，并没有一个确定性的答案。但是，根据海外成熟市场的经验，两融余额规模占股市流通市值的3%至5%，都属于正常的现象。

十年前，A股市场的两融余额一度突破了2万亿元的规模，但当时A股市场的市值规模较低，所以两融余额占当时股市的流通市值比例超过了4%。同样是2万亿的两融余额规模，现在A股市场的流通市值规模是十年前的一倍左右水平，两融余额占A股流通市值的比例已经降低至2%左右。换言之，两融余额占A股流通市值的比例还可以提升1%至2%的空间，相当于两融余额的潜在增量规模还可以提升1万亿元以上。

两融余额规模的持续增长，反映出市场资金的做多态度，同时也是A股市场增量资金的重要补充。在A股突破3500点之后，两融余额的增量规模对A股向上突破产生出积极的影响作用。

除了两融余额之外，包括外资资金的净流入、公募私募基金平均仓位的提升、社保基金和企业年金的加快进场以及产业资本的加快增持等，都会形成A股市场的增量流动性补充。

除了上述因素外，还有两个因素影响着A股市场的向上提升空间。其中，一个因素是存款投资转化的进程，另一个因素是A股上市公司股票回购注销的规模。

前者，目前国内市场正处于无风险利率持续下行的大环境，在存款利率接连下行的背后，越来越多的资金开始改变自身的风险偏好，原来保守型的资金也不得不改变为稳健型的风险偏好。随着越来越多资金的风险偏好改变，意味着A股市场潜在的增量资金会越来越多。按照当前国内存款资金的规模水平，假如有1%的存款资金流向了股票市场，都会给A股市场带来可观的增量资金补充。

后者，上市公司股票回购注销措施，有利于提升上市公司的价值水平。从海外成熟市场的做法分析，当上市公司的盈利增速开始明显放缓的时候，现金储备充裕的上市公司往往会通过加大现金分红、加大股票回购注销的力度来维持公司较好的估值定价水平。

然而，与美股科技巨头少则百亿美元，多则上千亿美元的回购规模相比，A股上市公司的回购规模却少很多。以苹果为例，苹果公司每年拿出股票市值3%左右的自有现金进行股票回购，其他知名的上市公司基本上会拿出总市值1%左右的资金进行股票回购。与之相比，A股上市公司的股票回购规模力度较小，仍然存在比较大的提升空间。假如A股知名上市公司可以拿出总市值1%以上的自有资金进行股票回购，并进行回购注销，那么将会极大提升上市公司的投资价值，并且带动A股市场估值中枢的上移。

十年前，3500点的指数点位所对应的市场估值并不便宜。但是，现在3700点的指数点位，所对应的市场估值并不贵，依然处于合理估值水平。在股市估值中枢不断上移，上市公司盈利能力持续改善的背景下，A股市场仍然存在进一步上涨的潜力。一旦A股市场有效站稳3731点的位置，那么A股市场将会在新的区间运行，股市距离4000点可能不远了。