死磕白酒拖累净值，易方达萧楠的操盘失灵了吗？

文|翠鸟资本

曾被无数基金经理视为压舱石的白酒资产，如今却频频拖累净值。

连长期信仰白酒逻辑的明星基金经理，悄然开始反思甚至“调头”。

究竟是周期错配，还是投资信仰的动摇？抑或是，投资能力本身的不达标？

易方达的萧楠，仿佛遇到了操盘失灵的问题，这位操盘超300亿资金的基金经理能否从逆风中走出来呢？

龙头组合

截至2025年二季度末，萧楠的易方达消费行业股票基金前十大重仓股中，白酒股占了四席，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。

除了白酒，萧楠亦重仓了东鹏饮料，所以上述组合中与“喝”有关的公司占了半壁江山。

对于路径依赖的消费赛道基金经理来说，白酒、饮料是典型的高ROE、高品牌溢价行业，也是过去数轮牛市的收益核心。

萧楠还将家电龙头美的集团、汽车玻璃龙头福耀玻璃，以及整车企业长城汽车、比亚迪，配套环节的赛轮轮胎纳入组合。

可以看出，这是一组以白酒饮料消费品为主线，汽车产业链为辅线的重仓股集合，呈现出消费与制造并重的配置思路。

这个组合构建可以解释为：既想靠白酒饮料打底保稳，又希望靠汽车链条捕捉成长弹性。

总体来看，这个基金穿透后是一个大盘蓝筹股组合，仅有赛轮轮胎属于成长属性明显的中小盘股，市值在400亿元左右。

那么，这个组合适合偏好稳健增长、重视资产安全性的投资者，但可能难以满足短期追求高弹性的“进攻型”基民需求。此外，蓝筹组合更容易受到市场风格切换的影响，甚至在个别主题资产很强势之时，让基民出现“赚了指数不赚钱”的感受。

净值回撤未能修复

截至到今年8月4日，萧楠的上述产品净值曲线可谓相当“疲软”。

具体来看，今年以来净值下跌了6.29%，而同类基金平均是上涨15.37%，差距明显。近1年下跌了6.08%，同期沪深300指数录得20.28%的涨幅，说明这只基金在上涨行情中也没能跟上节奏。近2年、3年分别下跌15.32%和16.80%，均显示出了跑输大盘股指数的状态。

可以看出，这个基金在行情好的时候“涨不动”，市场调整时又难以有效防守，对持有人的体验并不友好。

“失败”的加仓

值得注意的是，萧楠对于上半年的持仓操作有着十分客观的反思，特别是加仓对基金净值的“冲击”。

“2025年春节后，我们增加了白酒的配置，目前这些配置给我们带来了较大的损失。”他在二季报如是说。

很明显，他承认了配置环节的失误，也就是对持有人的基金资产造成了浮亏，这里面存在一个投资偏好，也可以说是价值陷阱。

穿透来看，萧楠的投资体系或许存在一个结构性认知问题：虽然白酒作为A股核心资产之一，曾在此前指数型牛市带来可观回报，这直接强化了基金经理的“投资信仰”。然而，在行业周期下行、政策扰动加剧的背景下，盲目坚持配置反而陷入了所谓认知误区，即对优质资产的刻板信赖掩盖了阶段性风险。

实际上，这种风险的判断在萧楠的复盘中有所体现。配置出现失误后，这位基金经理开始对白酒龙头股有所不满，最直接的原因想必就是股价未能兑现预期。

“即使是考虑到经济形势叠加政策冲击，当前白酒终端的量价表现也超出了合理水平，一些龙头企业面对需求不强的市场，不珍视品牌长期价值，坚持增加供给，以批价大幅度下跌为代价，换取短期业绩小幅度增长。”他如此写道。

这多多少少带着“情绪色彩”，显示出某种程度上看多做多的资金方（公募基金）与投资标的（部分白酒股）的一种“破裂”，前者更希望看到长期主义的经营行为。

对于投资者，应该不难体会到这其中隐含的信息：原本以为白酒是稳健、值得长期持有的好资产，结果现在成了拖后腿的板块。

顺着上述逻辑，萧楠对投资者披露：二季度内减持了一些和餐饮相关度较高的低端酒和啤酒，同时增加了农业、饮料等板块的配置。

可以看出，这位大牌基金经理在“白酒失意”后逐步淡出景气度不足的品种，转而切换到更具防御性和基本面支撑的方向。

自2021年春季“抱团股”行情瓦解以来，这类主动选股型基金经理是否直到如今才真正“醒悟”？这也成了投资者心中的又一个疑问。

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