三协电机IPO：强敌环伺，如何突出重围？

2025年7月31日，三协电机获得证监会关于同意公司向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复。

一路走来，三协电机IPO可谓一波三折。

自2023年12月27日公司向北京证券交易所报送在北京证券交易所上市申报材料以来，期间，因财务报告过期、变更申报会计师等原因历经多次中止。

今年6月，三协电机在北交所上市委员会审议会议上终于“闯关”成功。

本次IPO，公司拟募集资金约1.59亿元，用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

行业竞争激烈，毛利率持续下滑

公开资料显示，三协电机成立于2002年11月7日，是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业。2022年2月28日起，公司股票在全国股转系统挂牌公开转让，证券代码为873669，所属层级为基础层。2023年5月19日，调整至创新层。

目前，公司主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C、汽车、机器人、医疗、智能物流等行业。

经过多年积累，三协电机的客户名单上虽然云集了海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机、慈星股份、威孚高科等一批细分领域的龙头企业，但经营压力并没有减轻半分。

从行业整体情况看，三协电机所处行业为电机生产行业，下游涉及国民经济的各领域，受经济大环境的影响较为明显，竞争也较为激烈。从营业收入和净利润来看，公司整体业务规模相对较小，意味着行业话语权较弱。

以公司步进电机产品为例，2022年至2024年，其毛利率分别为18.10%、25.81%和24.00%，呈波动趋势，而2024年出现下降的主要原因就是产品销售价格下降幅度大于成本下降幅度所致。

2025年上半年，三协电机毛利率表现进一步恶化。其中，步进电机毛利率比上年同期减少4.19%。无刷电机、伺服电机产品毛利率比上年同期也出现不同程度的下滑。

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从地域上看，中国微特电机制造行业在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海湾三大地区已形成中国微特电机的重要生产基地和出口基地。

目前，三协电机业务主要集中在华东和华南地区。从今年上半年财务数据看，华东地区营业收入同比下滑超18%，该地区毛利率比上年同期减少2.85%。

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在技术创新投入方面，2022年至2024年，三协电机研发费用率分别为3.71%、3.38%及3.58%，低于同行业可比公司平均值。

大客户依赖，关联交易遭质疑

客户集中度高是三协电机存在的另一大“顽疾”。

其中，公司与雷赛智能既是客户又是供应商，还存在股份关系。这种“剪不断理还乱”的关系，也引发了市场对其交易公允性的质疑。

雷赛智能专业从事智能装备运动控制核心部件的研发、生产、销售与服务，主要产品为伺服系统、步进系统、控制技术类产品三大类。2022年，雷赛智能入股三协电机，当年双方交易额同比出现显著增长。

公司部分关联方情况

招股书显示，2022年至2024年，公司对雷赛智能及其子公司的销售收入分别为4,311.76万元、5,088.88万元及6,653.55万元，占同期营业收入的比例分别为15.02%、14.06%及15.84%。

此外，三协电机国外市场经营也存在依赖贸易商的风险。2022-2024年，公司直接向诺伊特销售金额分别为1,700.60万元、1,050.18万元、4,290.25万元，公司主要客户汉普斯、合肥波林采购公司产品后最终产品再次销售给诺伊特以及直销诺伊特合并计算分别为7,676.63万元、7,302.69万元、9,567.58万元，占公司营业收入比例分别为26.73%、20.18%、22.80%。

近年来，全球经济面临主要经济体贸易政策变动、国际贸易保护主义抬头、局部经济环境恶化以及地缘政治局势紧张的情况。如果诺伊特的经营策略发生较大变化，或公司与诺伊特的合作关系被其他供应商替代，可能对公司业务带来不利影响。

夫妻档控股，内控风险犹存

据招股书披露，三协电机共同实际控制人为盛祎、朱绶青。其中，盛祎直接持有62.97%的股份；朱绶青直接持有19.49%的股份。

盛祎与朱绶青为夫妻，两人合计控制公司82.46%的股份。2002年11月至今，盛祎担任三协电机总经理，股份公司成立后担任董事长。

实际控制人控制风险不容小觑。公司虽然制定了较为完善的内部控制制度，但是公司实际控制人仍可以利用其控制权及管理权优势，对公司的重大投资、人事、财务、经营管理等施加不当控制，将可能损害公司或其他股东利益。

值得注意的是，此前，三协电机还出现过会计差错更正、票据使用不规范、个人卡等情形。

据披露，2020年至2023年，公司年报审计机构原为苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“苏亚金诚”）。2024年9月26日，经公司董事会审议通过，新聘天健会计师为审计机构，对苏亚金诚出具的2020年至2023年审计报告进行复核并重新出具相应期间审计报告，对前期财务数据进行更正并出具了《重要前期差错更正情况的鉴证报告》，对公司2024年1-6月财务数据进行了审计并出具审计报告，对公司2024年财务数据进行了审计并出具审计报告。