非标信托单一融资模式自9月起终结，行业竞争格局将重塑？

非标信托单一融资模式被叫停！

记者近日获悉，中国信托登记有限责任公司（下称“中国信登”）近日发布新的信托登记业务指南，自2025年9月1日起，将执行新的信托预登记审查标准。对于资产管理信托，信托公司应当落实组合投资要求，不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务。

“传统非标信托的单一融资模式是特定历史时期的产物，伴随着市场成熟和监管收紧，这种模式的风险集中、流动性差等弊端日益凸显，也推动信托行业逐渐向分散化、标准化、净值化转型。”在受访行业专家看来，结束非标信托单一融资模式，本质上是信托行业从“类信贷中介”向“真正资产管理机构”的转变，这一转型将重塑行业竞争格局。

叫停非标信托单一融资模式

近日，中国信登更新并发布《信托登记业务指南（V3.0）》（下称《登记指南》），自2025年9月1日起，将执行新的信托预登记审查标准。其中，底层资产分布方面，包括但不限于资产类型、资产分布、资产运用期限以及交易对手信息等。对于资产管理信托，信托公司应当落实组合投资要求，不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务。

《登记指南》明确，信托资金通过合伙企业或金融产品等特殊目的载体（SPV）间接投向底层资产的，应当完整披露交易链条、各层嵌套SPV信息、最终底层资产和最终募资主体等信息。底层资产属于贷款、非标债权、收（受）益权或未上市股权的，应当逐一明确募集资金用途。信托资金用于置换金融机构贷款的，应当补充说明原贷款产品类别、原贷款资金用途和原贷款起止时间，并遵循各类贷款展期原则的规定。

对于证券投资信托，应当披露资金投资方向、投资策略、投资比例限制以及预警线、止损线（如有）等内容。对于所有资产服务信托和公益慈善信托，应当完整、准确披露信托目的/公益慈善目的。对于行政管理服务信托，应当确保不得提供资产管理服务（其他行政管理服务信托的委托人人数，原则上应当仅限一人）。对于担保品服务信托，应当重点说明担保服务场景，受托管理何种担保物权，以及被担保人等信息。对于风险处置服务信托，应当披露重组/重整标的企业相关信息，以及企业破产服务信托的风险处置类型（破产重整/破产和解/破产清算）。对于其他资产证券化信托，应当披露对应的资产支持证券（ABS）及管理人信息。

用益信托研究员帅国让告诉记者，传统非标信托的单一融资模式是特定历史时期（融资需求旺盛、监管宽松、行业风控能力不足）的产物，其核心优势是“高效对接资金需求”，但本质上是对风险的“被动承担”而非“主动管理”。伴随着市场成熟和监管收紧，这种模式的风险集中、流动性差等弊端日益凸显，也推动信托行业逐渐向分散化、标准化、净值化转型。

金乐函数分析师廖鹤凯向记者解释道，传统的非标信托多采用单一融资模式，其实是符合时代特点的，服务的对象不同，决定了模式不同。以融资客户需求为导向，采用单一模式简单明了，而且更好设计。其弊端是风险高度集中，且主要考虑融资人的诉求，容易违背受益人利益最大化原则。

与标准信托相比，非标信托的核心区别在于底层资产的标准化程度、交易市场、流动性及监管要求，前者投资于公开市场发行的标准化金融资产，后者则涉及非公开交易的债权性资产。

非标信托将全面实施组合投资

事实上，非标信托从单一融资模式转向组合投资的方向早已明确。2023年3月发布的《关于规范信托公司信托业务分类的通知》明确，信托公司应当以集合资金信托计划方式开展资产管理信托。原银保监会有关部门负责人曾表示，通知未将单一资金信托纳入资产管理信托范畴，主要是因为所谓的单一资产管理信托实质是专户理财，根据业务实质应当归入资产服务信托中的财富管理信托，而不是资产管理信托。

随后，2023年7月下发的《关于<关于规范信托公司信托业务分类的通知>实施后行业集中反映问题的指导口径（一）》也明确提出，资产管理信托原则上应当以组合投资方式分散风险，监管部门将完善相关配套制度，明确组合投资相关要求。2024年年中，监管部门再度传达包括非标信托需进行组合投资，新增固收类（债券投资）信托产品需用市值法估值等要求。

中国地方金融研究院研究员莫开伟对记者分析指出，非标信托单一融资模式容易造成风险集中，同时会偏离资产管理信托以受益人合法利益最大化为目标的定位，容易导致信托公司专业投资能力不足，影响服务实体经济的质效，制约行业健康发展。目前非标信托要落实组合投资要求，还存在资产筛选难度大、业务模式转型压力大、风险控制难、监管执行标准把握难等挑战。

帅国让认为，结束非标信托单一融资模式，本质上是信托行业从“类信贷中介”向“真正资产管理机构”的转变。未来非标类信托将全面实施组合投资，这对信托公司在业务模式、资产获取和配置等方面提出了较高要求，信托公司需在投资管理和风险管理能力上加以提升。

廖鹤凯表示，目前要落实组合投资要求，服务对象就更倾向于投资客户，这样就需要更复杂的设计、更专业的团队、更好的估值模式来平衡产品流动性管理和预期收益。对信托管理来说，一方面从实际上的金融中介回归本源为受托管理，另一方面还需要平衡组合投资带来的收益波动给投资客户带来的影响。

莫开伟表示，非标信托从单一融资模式转向组合投资将产生四方面影响：其一，将会促进信托公司业务模式转型，转向多资产、多主体分散投资，降低对单一融资方的路径依赖；其二，将促使信托公司风险管控升级，组合投资通过分散底层资产类型、期限及交易对手，有利于降低非系统性风险；其三，将促使信托公司行业生态重构，将倒逼信托公司创新业务模式，推动其回归资产管理本源；其四，将对投资者产生积极影响，组合投资模式下，若底层资产出现风险，可通过交易所快速处置（如打折交易债券），降低对单一融资方的兑付压力。