上海
腾讯二季度业绩表现强劲，实现了四年来最快的营收增长和创纪录的毛利率，高盛认为这再次证实了腾讯是中国互联网公司中最能受益于AI应用的企业之一。
8月14日，据追风交易台消息，高盛发表研报解读腾讯二季度业绩，指出腾讯AI赋能与广告的增长引领业绩强劲复苏。高盛认为腾讯财报中的亮点如下：
- AI不再是概念，而是增长引擎： AI技术显著提升了广告的转化效率和游戏的开发及运营效率，直接推动这两大高质量收入板块连续两个季度实现20%以上的同比增长。
- 广告业务增长空间巨大： 腾讯的广告业务，尤其是在视频号，其广告加载率远低于同行，这预示着一个长达数年的增长跑道。高盛预计其2025和2026财年的广告收入将分别增长19%和16%。
- 游戏业务确定性增强： 凭借“平台化”的游戏策略和《三角洲行动》、《无畏契约》手游版等重磅新品，腾讯的游戏业务波动性降低，增长前景更为稳固。
研报分析，AI技术正在全面赋能腾讯的各业务线，包括游戏、广告、金融科技、云服务和电商。其中，游戏和营销服务两大优质收入来源连续两个季度保持20%以上同比增长。
基于此，高盛将腾讯2025-2027年收入和每股收益预测上调1-6%，目标价从658港元上调至701港元。
AI技术全面赋能业务增长加速
高盛指出，AI技术已成为腾讯各业务线增长加速的核心驱动力。具体来看：
- 广告业务： 广告业务已连续两个季度实现同比超过20%的增长。这主要得益于AI驱动的广告基础模型升级，显著提升了点击率和转化率。其中视频号、小程序和微信搜索的广告收入同比增速分别高达50%、50%和60%。
- 游戏业务： 第二季度游戏收入同比增长22%，增值服务（VAS）毛利率创下历史新高。AI在其中扮演了关键角色，包括生成更真实的NPC（非玩家角色）和虚拟队友、加速内容生产、以及提升玩家获取的营销效率。
- 云业务： 企业服务板块实现了高双位数的增长，其中AI相关的GPU租赁和API Token销售成为关键驱动力。
高盛指出腾讯尽管面临芯片供应限制，但实际的资本支出表现仍好于预期。
鉴于人工智能是赋能/加速腾讯核心业务增长的关键点，高盛分析师将腾讯2025财年资本支出从730亿元人民币上调至900亿元人民币，而2026财年的资本支出则从870亿元人民币上调至1020亿元人民币
游戏业务平台化战略释放增长潜力
报告认为，腾讯的“平台化”游戏策略正在帮助其摆脱对单一爆款游戏的依赖，从而降低业绩波动。
高盛因此将腾讯2025和2026财年的游戏收入增长预期分别从此前的15%和8%上调至18%和11%。增长的信心主要来自以下几个方面：
广告业务高增长可持续，变现潜力远未耗尽
- 三角洲行动》潜力巨大： 该游戏已显露出成为“下一个 franchise-level（系列级）常青游戏”的潜力。7月份，其日活跃用户数（DAU）已位列行业前五，流水位列前三。高盛预测，该游戏年化收入将达到约人民币90亿元（手游65亿，PC端24亿）。
- 《无畏契约》手游版即将上线： 定于8月19日上线的《无畏契约》手游版是另一个短期增长引擎。该游戏在移动端已获得超过6000万的预注册量，PC版DAU在二季度创下新高。高盛预测其年化收入将达到人民币70亿元。
- 常青游戏表现坚韧： 《王者荣耀》和《和平精英》等核心游戏依然表现稳健，持续贡献增长。
广告业务是本次财报的另一大亮点。
高盛认为其高增长具备可持续性，并将2025和2026财年的营销服务收入增长预期上调至19%和16%。其增长跑道清晰可见：
- AI驱动的效率提升： AI技术持续优化广告投放的点击率和转化率，为广告主带来更高的ROI。
- 视频号与搜索的商业化提速： 视频号和微信搜索的收入在二季度分别同比增长50%和60%。更重要的是，目前视频号的广告加载率仅为低到中个位数百分比，而同行的加载率已达到中到高双位数百分比，这预示着巨大的长期变现空间。
- 交易闭环提升单次点击收入： 通过小程序电商闭环，腾讯能够有效提升单次点击带来的收入。二季度，小程序带来的广告收入同比增长了50%。
高盛认为腾讯仍是中国互联网巨头中最具可见性和可持续盈利增长前景的公司之一。不过未来风险仍需警惕广告行业竞争加剧、游戏发布/版号审批出现意外延迟、金融科技和云业务增长低于预期，以及再投资风险
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