上海
8月12日晚间，贵州茅台（600519.SH）披露2025年上半年财报。白酒行业不景气的当下，公司依然实现了正增长。
报告期内，贵州茅台营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属净利润454.03亿元，同比增长8.89%。
以此计算，上半年（181天）其日赚2.5亿元，营收和利润表现均创历史新高，但增速创十年最低，这是其2015年以来中期营收增速首次滑落至个位数。
图源：东方财富
预收货款减少42%
贵州茅台管理层曾表示，茅台已经从高速增长进入到高质量发展的换挡期，今年公司经营增长目标为9%，结束了过去几年15%的高增长态势。
受白酒行业周期性调整加深、“禁酒令”等因素影响，今年增速放缓成酒企共识，近期多家公司预计上半年业绩较上期有较大幅度的下滑。
今年贵州茅台面临的压力也显而易见。
飞天茅台的批发价频繁下探引发业内热议，其所在的茅台酒板块一直是公司业绩支柱，今年上半年收入755.9亿元，同比增长10.24%。
8月13日，第三方平台“今日酒价”数据显示，25年飞天茅台（53度/500ml）散瓶批发价报1860元/瓶，而今年其价格一度下探至1800元以下。
批发价的波动一定程度上传导至线下门店，飞天茅台市场价较去年同期有所下滑，也影响了经销商信心，“不囤货”成为行业共识。
值得注意的是，这种情绪首次传导到财务指标上，上半年贵州茅台的预收货款为55.07亿元，与年初的95.92亿元相比减少超42%，反映下游经销商的铺货意愿减少。
公司在财报中指出，白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，未来发展虽面临不少挑战与压力，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。
酱香系列酒仅增长4.69%
从产品营收结构来看，飞天茅台所在板块占贵州茅台总营收的85%左右，另外15%来自酱香系列酒（包括茅台1935、赖茅等产品）。
上半年，该板块营收137.63亿元，同比增长4.69%，低于公司整体增速，且创近年新低，过往几年酱香系列酒增速均在25%以上。
水芙蓉 制表
贵州茅台近年一直在尝试培育飞天茅台之外的新的大单品，茅台1935被寄予厚望。
该产品于2022年1月上市，当年销售额超50亿元，次年就迈入百亿营收行列，去年茅台1935销售额约120亿元。
不过，作为一款定位在千元以上价格带的酒，茅台1935的实际市场价一直低于指导价。查询发现，目前其在淘宝平台茅台王子官方旗舰店的价格为1520元（2瓶），单瓶价格不到800元；第三方平台的批发价报680元。
此前业绩交流会上，茅台1935的价格倒挂问题依然受到投资者关注。
管理层并未对价格问题作过多解释，但肯定了这款产品的重要地位，并表示今年将围绕“强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务”对茅台1935开展工作，通过多项活动提升产品综合实力，推动量价齐升。
左宇 摄
中国酒业协会近期发布的《2025中国白酒酒业市场中期研究报告》指出，受政策调整、消费谨慎情绪等因素影响，行业整体承压，800—1500元白酒成为价格倒挂最严重的产品带。
与此同时，消费场景和酒企销售渠道正在发生转变。
记者注意到，贵州茅台今年上半年直销渠道营收400.09亿元，同比增长超18%，营收比重提升至近44%。其中，在i茅台App实现收入107.6亿元。
今年，i茅台上线了1L装大容量飞天茅台，并在近期推出五星商标上市70周年纪念酒，限量25568瓶引发抢购。目前，该产品在二手交易平台价格已被炒至上万元。
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