“反内卷”重构供应格局 大类资产迎新一轮波动

来源：证券时报

　　近期，各行业协会陆续发出“反内卷”倡议。市场预期，下半年“反内卷”力度将进一步加大，钢铁、有色金属、建材、光伏等多个行业有望迎来供应格局的重新定位，进而带动大宗商品、股市、债市出现新一轮波动。

　　8月12日碳酸锂期货继续上涨，盘中创下近一年多新高；此外多个商品期货同步上涨，成交量持续放大，其中焦煤期货盘中价格突破2024年11月高点。

　　工业品市场资金流入明显

　　当前，政策层面、行业协会及企业均在谋划破解“内卷式”竞争难题。8月12日，中国有色金属工业协会锂业分会向锂产业链相关企业发出倡议，呼吁抵制“内卷式”恶性竞争，加强上下游协同，维护产业安全。

　　当天，碳酸锂期货主力合约2511开盘一度上涨9.77%，报8.88万元/吨，随后持续高位盘整，收盘时涨幅为2%。此前一天，除即将交割的2508合约外，碳酸锂期货其他合约均涨停。其中，碳酸锂期货主力合约2511上涨8%，报收于8.1万元/吨。

　　市场数据显示，工业品市场资金流入明显，黑色系商品期货当日流入资金达27亿元。其中，焦煤期货大涨近7%，该品种持仓量接近98万手，盘中价格突破2024年11月份高点。化工品也全线飘红，纯碱涨逾5%，棕榈油再创逾三年新高，氧化铝大涨逾4%。

　　近日，国内大型焦化企业旭阳集团已发布第六轮焦炭提涨的通知。市场对于煤炭供应端进一步收紧预期强烈，已有山东地区焦炭企业对外表示，从8月16日至9月初期间，焦企将限产30%~50%。

　　焦煤盘面有上行动力

　　7月以来，随着“反内卷”措施加码，在部分行业已初见成效，如工业金属、能源金属、钢铁、部分化工品等进入筑底或爬坡趋势。全面跟踪国内商品走势的文华商品指数，已经从今年6月初的154.27点低位，上涨到了8月12日的167.5点，创下阶段性新高。

　　业内人士认为，PPI（工业品出厂价格指数）数据回暖也是“反内卷”初见成效的一个标志。国家统计局发布的最新数据显示，7月份PPI同比下降3.6%，降幅与上月持平；环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。

　　申银万国期货研究所所长薛鹤翔认为，从各行业“反内卷”倡议到工信部即将印发的稳增长工作方案，以及煤矿核查超产通知与新版《煤矿安全规程》的公布，分别从改善企业利润、扭转工业品价格下行颓势、供应端收紧预期的角度，为焦煤盘面提供了上行动力。下半年，国内煤矿受核查超产的影响，增产空间有限。同时，进口量维持同比下降，因此，全年炼焦煤总供应同比基本持平；钢厂、焦化厂利润同比改善可以扩大焦煤需求，预计全年炼焦煤供需基本平衡。

　　中信建投证券政策研究首席分析师胡玉玮认为，后续政策将保持稳健且有序的去产能力度，进一步淘汰环境和经济效益双低的产能，同时加强需求侧管理，适度扩大内需。

　　“反内卷”的影响

　　向股市和债市传导

　　“反内卷”的影响也通过市场预期、商品价格、货币政策、需求侧等多个因素，向股票和债券市场传导。在股市上，周期主题ETF整体涨幅靠前，主动型周期风格股票基金也表现优异，带动了周期股投资热度提升；债市上，超长期国债收益率也在稳步上行。

　　8月12日，30年期国债活跃券2500002收益率上行至1.972%，突破7月末“反内卷”行情高点，创下该券上市以来新高。浙商银行债券投资部研报认为，“反内卷”政策的持续强化与风险资产价格攀升形成合力，促使交易型机构集中减持债券，导致收益率加速上行，尤以超长债调整幅度更为显著，10年与30年国债利差持续走阔，曲线“熊陡”（指长端收益率上行幅度超过短端收益率）。后期若风险资产出现加速上涨态势，市场风险偏好可能进一步抬升，届时债券收益率存在突破现有波动区间的潜在风险。

　　东吴证券分析师李勇认为，本轮“反内卷”政策与超长期特别国债、专项债提前批同步落地，利率上行失去了上轮供给侧改革“先去产能后放财政”的缓冲。目前，10年期国债在1.7%低位震荡，短期调整压力来自商品价格小幅反弹。社融存量同比增速回升，需看到“反内卷”政策从供给侧推动企业利润回升，以及随之回升的居民收入预期和杠杆率提升。从长期看，“反内卷”虽属供给侧政策，但其思路是通过提高企业利润，带动工资、土地等要素价格上涨，进而传导至需求端，届时或迎来债券利率的真正上行拐点。

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　　（文章来源：证券时报）