时隔十年融资余额重回2万亿元 四维度解析市场新格局

来源：证券时报

　　6月23日以来，A股市场显著回暖，吸引杠杆资金持续净流入。截至8月11日，A股市场融资余额攀升至20122亿元，自2015年7月2日后首次突破2万亿元，此轮累计增长2112.52亿元，使总量重回历史高位。分市场来看，沪市融资余额为10217.92亿元，深市融资余额为9838.97亿元，北交所融资余额为65.1亿元。

　　从历史数据来看，此前仅有2015年5月20日至2015年7月1日融资余额超过2万亿元，当前融资余额较2015年6月18日的历史峰值22666.35亿元，仍相差2544.35亿元。

　　与历史高位区间相比，本轮融资余额的增长主要有资金流向具有基本面支撑的科技赛道、杠杆水平更加健康、市场估值在合理区间、监管精准施策防风险四大特点。这些特点表明，本轮融资资金流入相比2015年更加理性，市场成熟度明显提升，更可能对本轮行情形成有力支撑。

　　特点一：加仓个股基本面有支撑

　　据证券时报·数据宝统计，6月23日以来，4个行业获融资净买入均超过180亿元，分别为电子、医药生物、计算机、电力设备行业，代表了半导体、创新药、算力、新能源等科技赛道。

　　从个股来看，算力龙头新易盛获融资净买入33.56亿元，居首；医药龙头药明康德、锂电龙头宁德时代等获融资净买入均在10亿元以上。

　　本轮融资资金持续加仓的科技股普遍具备高成长特点，资金流向高度契合产业升级与经济转型主线。数据显示，6月23日以来融资净买入超5亿元的81股中，27股近5年归母净利润复合增长率超过20%，占总数的三分之一，其中包括新易盛、宁德时代、长盈精密等各行业龙头，反映出资金更加聚焦基本面，向业绩确定性倾斜。

　　相比之下，2015年历史峰值期间融资资金更偏向于金融板块。在2015年2月25日至6月19日的连续17周（创历史最长纪录）融资余额增长期间，金融股成为融资资金涌入的核心目标，中国平安获融资净买入金额达到216.84亿元，兴业银行、农业银行、北京银行均位于净买入金额前五。此外，追逐中小盘题材股也是2015年融资资金的显著特征，2月25日至6月19日期间共有80股融资买入额占成交额比例超过25%，超五成个股行情启动前市值不足百亿元。

　　特点二：杠杆水平更加健康

　　目前融资余额持续接近历史高位，但杠杆率明显降低，整体风险处于可控区间。

　　截至8月11日，融资余额占A股流通市值比例仅为2.29%，低于今年以来均值2.33%，较2015年历史峰值4.72%更是明显降低。

　　分行业来看，数据显示，8月11日，按融资余额占流通市值比例来看，超过或接近3%的仅有计算机、有色金属两个行业。相比之下，历史最高点的2015年6月18日，按融资余额占流通市值比例来看，非银金融、有色金属、通信、电子、传媒行业融资余额占流通市值比例均在5%以上，其中非银金融行业达到7.33%。

　　从融资活跃度来看，6月23日以来，融资买入额占A股成交额比例在8.48%至10.84%区间波动，与年内均值9.11%相对持平，而2015年快速增长期间这一比例持续超过15%，当前杠杆资金对市场的参与度有限，投资者更加理性。

　　此外，融资集中度显著改善。6月23日以来，开通融资融券业务的超3700股中，仅有6股融资买入额占成交额比例超过20%，其中最高的迪威尔为22.19%，未出现极端集中现象。而2015年2月25日至6月19日期间，507股融资买入额占成交额超过20%，约占当时融资融券标的股总数的六成。个股极端案例频现，力生制药、中鼎股份、*ST金刚、锦富技术4股达到30%以上，杠杆资金参与度较大。

　　特点三：市场估值在合理区间

　　从市场估值方面来看，本轮融资余额快速增长期间，A股市场估值仅有小幅度提升。按整体法计算，6月23日至8月11日期间，全部A股滚动市盈率由19.72倍增长至20.81倍，提升仅为5.53%，这与2015年形成鲜明对比。在滚动市盈率增长最快的2015年2月25日至6月19日期间，滚动市盈率最低为18.45倍，最高达到31.91倍，提升幅度70%以上。

　　值得注意的是，开通两融业务的标的股估值较全部A股更低，截至8月11日为19.16倍，低于全部A股的20.81倍。

　　分板块来看，市场核心估值仍处于合理区间，截至8月11日，沪深300板块滚动市盈率为13.3倍，处于近十年的71.58%分位，股息率2.79%，显示权益资产性价比突出。杠杆资金涌入的电子、计算机等成长板块滚动市盈率相对较高，分别达到88.95倍、57.98倍，根据预测估值，以最新收盘价计算，两个行业2025年预测市盈率将分别为81.5倍、45.5倍，随着盈利增长，行业估值有望持续回落至健康区间。

　　特点四：监管精准施策防风险

　　两融业务是投资者加杠杆参与股市的主要方式。近年来，我国持续对两融业务实施系统性改革，旨在防范风险、提升市场公平性和稳定性。

　　具体来看，在风险控制方面，采取提高融券保证金比例、暂停转融券业务、禁止ST板块个股纳入融资标的、禁止限售股出借等措施，从源头遏制高风险交易行为，降低市场波动风险。

　　在交易行为规范方面，实施禁止利用融券进行日内回转交易、将两融行为纳入合规评价体系、限制融资偿还融券负债等规定，减少非理性交易对市场定价的干扰。

　　在监管框架完善与制度重构方面，推进强化融券逆周期调节机制、加强两融风险监测、建立标准化统计指引等工作。

　　在市场发展引导方面，通过优化融资杠杆机制、扩大标的股票范围等方式，引导融资资金规模健康扩张。

　　从改革效果来看，在政策精准调控指引下，两融业务转变为现在的“质量优先”增长，促进资本市场长期稳健发展。

　　机构看法：市场成熟度显著提升

　　多家机构在研报中表达了对本次融资余额增长的看法，总体来看，机构认为目前融资资金的市场参与度并不高，市场成熟度明显提升，杠杆资金仍有更多的参与空间，有望继续为市场提供增量。

　　富国基金认为，两融余额时隔十年重回巅峰水位，资金持续进场。在股市调整期间，两融余额下降并不明显；而当两融回升时，对股市的支撑力度大幅提升。这背后是杠杆结构优化、资金理性布局与市场健康度的全面提升，杠杆资金正从投机博弈工具转变为价值发现与资源配置的有效渠道，标志着A股市场迈向成熟的关键一步。

　　东兴证券认为，随着国家促进内需增长、提振消费、鼓励新质生产力发展的多项举措未来逐步落地，提振投资者信心。投资者信心的改善会逐步体现在交易活跃度（成交量）和加杠杆的积极性（两融余额）等核心市场指标的积极变化中，证券行业业绩有望随之显著改善。

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