美元降息预期引爆套利交易，资本涌入高利率新兴市场货币

在美联储降息预期升温、美元走弱、新兴市场利率较高的背景下，套息交易正强势回归，大量资金涌入新兴市场。

据美国银行援引EPFR数据的报告显示，过去4个月，专门投资发展中国家债券的全球基金每周都有资金流入，截至8月6日当周，单周流入规模更是达到17亿美元。

今年以来，23种主要新兴市场货币中有18种兑美元升值。从Neuberger Berman到Aberdeen Group等多家资产管理公司重新布局巴西、南非、埃及等高收益货币，推动新兴市场资产迎来三年来首次持续资金流入。

目前套息交易已获得双位数回报率，彭博累计外汇套息交易指数（追踪八种新兴市场货币兑美元的表现）今年已涨超10%。但多位分析师认为，套息交易可能还有进一步上涨的空间。例如，摩根大通此前将新兴市场货币和本币债券的评级上调至“增持”，理由是美元走弱趋势在暂停一个月后重新延续。

美元疲软为套息交易扫清障碍

套息交易是指投资者借入低利率货币（比如未来可能降息的美元，借钱成本低），换成高利率货币进行投资（比如巴西、墨西哥等新兴市场货币，持有能赚更高利息），从而赚取利差收益。同时如果高息货币还对美元升值，能赚更多。

分析称，现在套息交易又火热的核心原因是“环境变友好了”。

第一，美国就业数据疲弱加剧了市场对美联储9月降息的押注，美元吸引力下降，未来借美元的成本会更低。多家机构如DoubleLine、瑞银都加入唱空美元的行列，称“美元走弱的故事又回来了”。

第二，新兴市场利率高，利差大。很多新兴市场央行因为担心通胀，维持甚至提高利率，比如巴西利率高达15%，哥伦比亚维持9.25%，墨西哥放缓降息步伐，印度选择按兵不动。这些高利率货币和低息美元的利差很大，吸引投资者买入。

第三，市场波动变小，风险低。数据显示，衡量未来一个月新兴市场货币预期波动率与G10发达经济体货币预期波动率之间的差距，接近12年来的最高水平，说明新兴市场波动在减少，套息交易的风险更低。市场平稳期更适合套息交易，因为剧烈波动容易吞掉利差收益。

拉美货币最为受益

拉美货币套息交易收益较好。数据显示，拉丁美洲货币的套息收益率为3.7%，而欧洲和非洲的为1.1%。相较之下，亚洲低息货币相对受限，亚洲外汇的平均套息收益率为-1.1%，表明持有成本高于持有美元的潜在回报。

以巴西雷亚尔和墨西哥比索为例。阿伯丁公司新兴市场本币债务主管Kieran Curtis表示，做多巴西雷亚尔是我们最喜欢的仓位之一，主要就是因为它的收益率高。根据美国商品期货交易委员会的最新数据，截至8月5日当周，杠杆基金对墨西哥比索的看涨押注增至近一年来的最高水平。这段时间正好是在墨西哥央行决定放缓货币宽松步伐之后。

Ashmore集团研究主管Gustavo Medeiros称，在风险偏好的市场环境下，高利差的套息交易通常表现更好。从这个角度看，亚洲高利差国家如印尼、印度这些大国当然会有不错表现，但拉美可能受益更多。

不过，一些投资者正减少风险押注以锁定利润，担心特朗普的关税政策可能拖累经济并推高美国通胀。未来几天的大量数据发布，包括美国通胀数据以及俄乌谈判，可能为全球市场带来新的动荡。