港股仓位，成制胜秘诀？新老基金合同影响公募业绩格局

基金合同的新老差异，已体现在公募产品业绩分化上。

伴随港股对基金业绩贡献的提升，产品合同增设港股投资的A股基金显著受益，业绩霸屏全市场20强，而未修改基金合同的老产品年内收益大多平淡甚至跑输，不少在港股投资业绩优秀的基金经理，在老产品合同的限制性条款中也有心无力。然而，虽然已有一些老基金召开持有人大会、变更基金合同的投资范围，但扩大投资范围做加法的策略，是否适合每一位基金经理也存有疑问。

投资范围宽窄影响产品业绩

Wind数据显示，截至8月10日，全市场前20强A股基金产品（主动权益）的年内收益率，已全部超过70%。这些业绩表现优异的产品，超九成为2018年后成立的产品，在基金合同层面具有的共同点是，这些产品大多在投资范围中设置港股的有关规定，允许基金经理将不超过50%的股票仓位部署港股。

合同中对港股仓位的设置，也成为此类基金显著跑赢市场的关键秘诀。当前排名今年内前四强的A股基金产品中，长城医药产业精选、永赢医药创新基金、华安医药生物、诺安精选价值分别成立于2024年、2022年、2024年、2019年，截至6月末，分别投入的港股仓位为42.9%、42.5%、46.8%、43.5%。

合同层面未允许投入港股的基金，业绩排名的画风大不相同。Wind数据显示，截至8月10日，全市场业绩倒数的前10只A股基金（主动权益）产品，超九成产品在基金合同上不允许投资港股市场。排名全市场倒数第一的主动权益产品，虽然是一只科技主题基金，但是合同成立于2016年，约定的投资范围未包括港股。

港股在今年的业绩优势，还体现在A股基金与QDII基金整体不同的画风。截至8月10日，主动权益QDII基金已全部实现年内业绩翻红，而同期A股基金两极分化明显，不仅反映港股对今年公募业绩贡献较大，也体现“新老”基金合同的约定差异，影响公募产品业绩格局。

基金合同束缚高手选股业绩

港股市场选股水平高的基金经理，也因合同限制出现“巧妇难为无米之炊”的问题。

今年以来，“一拖多”的明星基金经理管理收益分化明显，呈现出“新老”基金合同业绩断档的特点，同一基金经理所管的“新基金”业绩跑得快、“老基金”业绩跑得慢，尤其是基金经理所管的基金公司“代表作”，往往成为“一拖多”的拖油瓶。

这些基金公司的“代表作”大多是公募行业早期发行的产品，虽具有较高的市场知名度，但这些“代表作”的合同成立时间多在2004年到2014年间，在基金合同层面并不涵盖港股市场，在重仓股策略上难与“新基金”的投资理念保持一致。

证券时报·券商中国记者注意到，华夏基金屠环宇、南方基金史博、广发基金吴远怡在“一拖多”时，表现最佳者均为合同成立较新的产品，时间在2020年后，这些产品将港股纳入投资范围，其中，管理A股基金的吴远怡凭借港股的价值挖掘，进入今年主动权益基金业绩10强。

但因老基金合同对选股的限制性，“巧妇难为无米之炊”也体现得淋漓尽致。同期，上述三位明星基金经理所管的三只垫底产品，恰恰是2004年成立的华夏大盘精选、2006年成立的南方绩优成长、2005年成立的广发小盘成长，这三只老牌产品在合同上未涵盖港股。因合同差异带来的业绩悬殊明显，史博所管四只产品中，三只合同成立时间较“新”的基金，今年内收益在20%至40%间，而合同成立在2006年的南方绩优成长，同期收益还不足4%。

修改合同是否利好业绩？

解决新老基金业绩悬殊、避免“巧妇难为无米之炊”的问题，或在于修改基金合同，但也存在争议。

根据公募行业相关规定，基金合同没有明确约定可投资港股的，若参与港股通，或者拟投资的港股范围与合同约定不一致，基金管理人需召开份额持有人大会，决定投资港股的范围、种类、比例及策略，依法履行修改基金合同程序后方可参与。

考虑到港股市场对基金产品获取弹性业绩的吸引力，不少“老基金”产品此前也通过召开持有人大会，变更基金产品合同扩大投资范围。2011年成立的交银先进制造、2016年成立的华夏智胜成长等部分老产品，已通过修改基金合同的方式增设港股投资。

然而，公募老产品数量不小，偏好、策略与风格也多元，许多基金经理更擅长A股投资，扩大投资范围是否有利于每一位基金经理，存在不小的疑问。也因此，当投资者需要针对港股的产品时，不少公募更倾向于推出港股主题基金，而非将老基金的合同都增设港股范围。

“我希望在投资股票上做减法，因为我对港股并不熟悉，所以我的产品没有必要去修改合同增设港股。”深圳一位基金经理认为，修改合同增设港股是为了找到更好的股票机会，但若基金经理认为扩大投资范围是潜在风险，修改合同未必能提升基金产品的吸引力。

南方基金一位基金经理也表示，港股行情每年画风都不同，虽然许多A股基金借助合同覆盖港股的优势，在今年港股强势反弹中获取高收益，但港股并不会每年都展现“容易的投资机会”，若将A股投资思维带入港股，风险可能远超想象。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对： 陶谦

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