薛鹤翔：宏观专题 物价双轮动，消费暖 产业兴(7月物价数据点评)

薛鹤翔、唐广华、孙西明（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

8月9日，国家统计局发布了2025年7月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。7月份，扩内需政策效应持续显现，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，PPI环比下降0.2%，国内市场竞争秩序持续优化，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%。

物价数据点评

CPI波动中彰显消费活力与复苏脉络。7月CPI呈现出独特走势。环比上涨0.4%，高于季节性水平，主要源于服务与工业消费品价格上扬。暑期旅游热潮下，飞机票、旅游、宾馆住宿等服务价格涨幅远超季节性，凸显需求释放强劲。工业消费品价格上涨，既因国际油价波动带动能源价格上升，也得益于消费政策促使需求回暖。核心CPI同比持续回升至0.8%，为2024年3月以来最高，显示消费结构优化。服务价格同比稳定，进一步支撑核心CPI。而CPI同比持平，主要受食品价格拖累，鲜菜价格大幅下降、鲜果价格涨幅回落是主因。不过，非食品价格同比涨幅扩大，整体上，扩内需政策效果正逐步在消费领域价格变化中显现，经济复苏态势在价格波动里初露端倪，消费市场正稳步迈向活跃。

PPI降幅现曙光，产业变革促回暖。7月PPI呈现环比降幅收窄、同比降幅维稳的态势，彰显经济结构调整中的复杂变化。季节性因素叠加国际贸易环境不确定性，冲击建筑、能源及部分制造业，如非金属矿物制品业、黑色金属冶炼等价格下滑。但国内市场竞争秩序优化成效显著，煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，全国统一大市场建设发挥积极作用。在宏观政策持续发力下，产业转型升级与内需释放成为价格积极变化的关键。传统产业改造、新兴产业壮大带动烧碱、飞机制造等行业价格回升；消费升级类需求拉动工艺美术、营养食品等行业价格上涨。这表明，尽管经济面临挑战，但政策引导下的结构调整正助力PPI逐步走出低迷，迈向复苏轨道。

后续物价展望。展望后续物价，CPI将随消费复苏与政策支撑稳步上行。促消费政策发力叠加服务消费旺季常态化，旅游、住宿等服务价格有望保持高位。居民收入增长与信心增强将推动工业消费品价格回升，食品价格波动影响渐弱。PPI方面，统一大市场建设优化竞争秩序，宏观政策推动产业调整，新兴产业需求带动工业品价格降幅收窄。国际大宗商品波动受国内调控平抑，PPI将逐步向合理区间回归，为经济平稳发展提供支撑。

风险提示：国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期。