8年长跑IPO，天海电子能否“上岸”？

《投资者网》张伟

统计数据显示，普通家用轿车由一万多个零件组成。一些豪华汽车、特制汽车的零件甚至超过两万个。汽车制造的复杂性，造就了庞大的汽车零部件产业链。

目前，国内汽车制造行业已形成了主机厂（整车制造商）、一级供应商（Tier 1）、二级供应商（Tier 2）的金字塔模式。一些零部件供应商通过绑大客户和主机厂，实现营收增长，但同时也面临议价能力弱、毛利率不稳定等问题。

近期披露《招股书》、计划在深交所IPO的天海汽车电子集团股份有限公司（下称“天海电子”或“公司”）就面临毛利率连续下滑导致“增收不增利”的问题。最终，天海电子能否通过IPO募资提升业绩并提高议价能力，还有待观察。

IPO辅导长达8年

天海电子的IPO，可谓是一场马拉松长跑。早在2017年7月，天海电子就与券商签订了上市辅导协议，直到今年6月才完成IPO辅导。天海电子的IPO辅导长达8年，或与公司复杂的历史沿革有关。

资料显示， 天海电子坐落于河南鹤壁，公司前身为1969年成立的鹤壁市帆布油漆厂，从名字就能看出这家公司的经营业务，其属性为街道集体企业。1977年，鹤壁市帆布油漆厂更名为鹤壁市汽车电器厂，着手探索汽车点火开关的设计。

据了解，点火开关的主要作用是开启或关闭点火线圈的电路，以控制发动机的启动和运转。目前，汽车启动大多已使用电子点火，但在以传统钥匙点火的年代，点火开关的正确操作对于车辆的正常运行至关重要。

据一些老司机回忆，将钥匙插入点火开关，在每个档位停留1-2秒，听到电器设备通电的声音后，再进入下一个档位，可以避免瞬间通电对电瓶的负担，延长电瓶寿命。另外点火开关故障还可能导致点火困难、熄火无序以及电路功能失灵。

总的来说，点火开关就相当于是控制全车电路系统的总闸，是控制发动机启动和关闭的关键装置。天海电子能从70年代就进行汽车点火开关的研发，绝对是走在了时代前沿。

1983年，鹤壁市汽车电器厂又因成功研发出DJ7片形插接器而在国内汽车行业声名鹊起，并在1986年参与起草了《汽车用片式插接器国家专业标准》的定制。

1994年，在政府指导下，以鹤壁市汽车电器厂为核心，组建成立了天海集团，同时公司业务进入汽车线束市场。自此，汽车插接器、汽车线束成为天海电子的两大主要收入来源。

2006年，天海电子改制为民企。当地媒体称，这一转变为其在市场上的进一步发展注入了新的活力。

2007年，天海电子在新加坡上市，成为鹤壁市首家上市公司，但在2017年，天海电子从新加坡退市，退市原因包括市场认知度低和流动性不足。

也是在2017年，天海电子完成股份制改造，签约券商，开始冲刺A股上市。

目前，天海电子虽然注册在河南，但实际上已成为一家广东企业。资料显示，2021年，广州工控入主天海电子，公司成为混合制企业。本次IPO前，广州工控为天海电子的第一大股东，持股比例约39%。

企查查信息显示，广州工控为市属国企，旗下有孚能科技、广钢气体、山河智能、润邦股份、广日股份、鼎汉技术等多家A股上市公司。

可以看到，天海电子经历了多次转变。其保荐机构在IPO辅导报告中也提到，公司存在历史沿革和财务两大关键问题，导致IPO辅导期较长。

业绩如“坐过山车”

募资用途显示，天海电子本次IPO计划募资24.6亿元，其中8.34亿元用于连接器技改扩产建设项目，占比约34%；5.26亿元用于线束生产基地项目，占比约21%；5.08亿元用于汽车产业研究院及产业园配套项目；占比约21%，其余资金用于汽车电子生产基地项目和智能改造及信息化建设项目，占比都在10%以上。

营收构成显示，天海电子营收主要来自于汽车线束、汽车连接器、汽车电子产品3大类。2022年至2024年（下称“报告期内”），汽车线束的营收占比超过83%，汽车连接器的营收占比约13%，汽车电子产品及其他的营收占比较低，不到3%。

天海电子表示，公司在行业内建立了良好的品牌形象和客户口碑，与奇瑞汽车、Y公司、上汽集团、吉利汽车、长安汽车、T公司、通用汽车等整车制造商建立了长期稳定的合作关系，系其一级供应商；同时与理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、小鹏汽车等造车新势力建立了多层次多维度合作关系。

从募资金额的分配来看，天海电子的募资项目也围绕主营业务展开，简单来说就是扩大产能。天海电子表示，目前主营业务发展态势良好，市场竞争力不断增强，本次募投项目将扩大现有产能规模，进一步提高公司的经营业绩。但实际上，天海电子近几年的业绩如“坐过山车”，未来能否持续高增，还要打个问号。

报告期内，天海电子的营收分别为82.15亿元、115.49亿元、125.23亿元，净利润分别为4.02亿元、6.52亿元、6.14亿元。可以看到，2023年的营收、净利润增幅均超过40%，但在2024年，营收增速放缓，净利润甚至出现了负增长。

对于2024年“增收不增利”的原因，天海电子表示，受汽车行业内卷式竞争、整车制造商的价格战等因素影响。具体到大单品汽车线束，则是受传统燃油车市场销售下滑和汽车行业内卷加剧的共同影响，此外与吉利汽车开展战略合作的多个高压线束项目进入量产阶段，也拉低了汽车线束产品的整体毛利率。

但也有分析认为，天海电子的客户以整车制造商为主，对于大型车企没有较强的议价能力，而在原材料价格上涨的情况下，导致产品毛利率下滑，最终影响盈利。

对大客户的“弱势”地位，或许还体现在天海电子的应收账款，报告期内分别为33.77亿元、47.18亿元、50.26亿元，在各期营收中的占比均超过40%。简单来说，这几年天海电子超4成的营收都处于“打白条”的状态。

另一方面，资金不能“回笼”也导致天海电子的现金流吃紧。截至2024年末，天海电子的经营现金流净额只有6628万元，较2023年末的4.95亿元下降约87%。这种情况下，天海电子也或亟需通过IPO融资以维持经营。（思维财经出品）■

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