熊园：7月出口再超预期的背后

熊园、薛舒宁（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：按美元计，7月中国出口同比7.2%，预期5.8%，前值5.9%；7月中国进口同比4.1%，预期0.3%，前值1.1%。

核心观点：7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动。往后看，8月7日起美国对全球的平均关税税率进一步抬升，新增的40%转运关税可能冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大。不过，欧洲制造业景气修复叠加新兴市场持续开拓，后续对欧盟、非洲、中东等出口预计仍有支撑，出口实际回落幅度可控。继续提示：下半年政策基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”；此外，继续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。

1、7月我国出口同比超预期回升至7.2%，其中：

>对欧盟出口进一步回升1.7个百分点至9.2%，与7月欧元区制造业PMI升至近三年高点相互印证，反映欧洲制造业景气度回升对我国机电等产品出口的带动；

>对东盟出口仍在高位，可能与转口贸易有关：8月7日起美国对东盟主要经济体关税税率均有所上调，7月是东盟抢出口的最后窗口期；

>对非洲、中东、拉美出口增速亮眼，尤其是对非洲出口，今年累计同比增速已达24.5%，7月更是反弹至42.4%，为我国出口贡献了额外增量。

2、分商品看，7月机电产品出口仍强于整体，其中：汽车、专用机械和电子中间品出口偏强；消费电子和劳动密集型产品出口偏弱。

3、进口看，7月进口同比增速同样超预期回升，创近一年来新高；其中铜矿、芯片进口强劲，可能与关税有关；能源仍是进口重要拖累。

正文如下：

1、整体看，7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动，对美出口则再度走弱。

7月我国出口同比增7.2%，高于Wind一致预期5.8%和前值5.9%；环比-1.0%，弱于季节性（2015-2024年同期均值为1.6%）。其中:

对欧盟出口进一步回升1.7个百分点至9.2%，与7月欧元区制造业PMI升至近三年高点相互印证，反映欧洲制造业景气度回升对我国机电等产品出口的带动；

对东盟出口仍在高位，可能与转口贸易有关：8月7日起美国对东盟主要经济体关税税率均有所上调，7月是东盟抢出口的最后窗口期；

对非洲、中东、拉美出口增速亮眼，尤其是对非洲出口，今年累计同比增速已达24.5%，7月更是反弹至42.4%，为我国出口贡献了额外增量。

2、往后看，我国出口回落的可能性加大，但实际回落幅度可控。

8月7日起美国对全球的平均关税税率提升至17.2%，叠加40%转运关税冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大。不过，由于欧洲制造业复苏和新兴市场的开拓，今年我国对欧盟、非洲、中东等出口持续偏强，后续预计仍有支撑，出口实际回落幅度可控。

3、具体看，7月我国贸易主要有以下特征：

>分国别看，7月我国对欧盟、东盟和其他新兴市场出口依旧强劲，东盟仍是主要拉动；对美出口降幅小幅走阔。

具体看：1）

欧盟

，7月我国对欧盟出口同比增9.2%，较6月回升1.7个百分点，拉动出口1.4个百分点；2）

东盟

，7月我国对东盟出口同比增16.6%，拉动出口2.6个百分点，其中对越南出口同比增27.9%，已连续四个月位于20%以上，反映转口动能依旧强劲。3）

新兴市场

，对非洲、拉美和其他新兴市场（主要包括中东）出口同比分别增42.4%、7.7%、17.3%，分别拉动出口1.9、0.6、1.7个百分点，尤其是对非洲出口异常强劲，今年1-7月我国对非洲出口累计同比增速达24.5%；4）

美国

，7月对美出口降幅扩大5.5个百分点，同比降21.7%。

>分商品看，7月机电产品出口仍强于整体，其中：汽车、专用机械和电子中间品出口偏强；消费电子和劳动密集型产品出口偏弱。

具体看：1）

汽车

，出口同比增18.6%，拉动出口0.6个百分点；2）

电子

，集成电路出口偏强，同比增29.2%，拉动出口1.3个百分点；下游消费电子出口偏弱，电脑、手机出口同比分别为-9.6%、-21.8%，合计拖累出口1.3个百分点；3）

其他机电产品

，主要包括专用机械、电气装置、电子元件等，7月出口同比增13.2%，合计拉动出口4.0个百分点，是我国出口的重要支撑；4）

劳动密集型产品

，箱包、鞋靴、玩具、服装出口同比分别为-10%、-7.7%、-3.3%、-0.6%，整体仍偏弱。

4、进口看，7月进口同比增速同样超预期回升，创近一年来新高；其中铜矿、芯片进口强劲，可能与关税有关；能源仍是进口重要拖累。

具体看，7月进口同比增4.1%，高于前值1.1%和Wind一致预期0.3%；环比6.2%，强于季节性均值（2015-2024年同期均值为1.8%）。结构上看：1）

铜矿和铜材

：同比分别增26.4%、9.6%，合计拉动进口0.9个百分点，7月铜进口高增可能与关税有关，8月1日起特朗普对铜加征50%关税，我国作为铜精炼和加工的主要国家，可能抢进口铜矿、精炼加工后再抢出口；2）

电子

：“抢芯片”仍在持续，7月集成电路进口同比增13.0%，拉动进口2.0个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国电子进出口均大幅增加3）

能源

：仍是进口重要拖累，原油、成品油、煤炭、天然气进口同比分别为-7.4%、4.9%、-47.8%、-8.7%，合计拖累进口2.1个百分点，其中原油进口主要受价格拖累，煤炭进口量价均偏弱。

风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。