浮动费率基金"下半场"

导语：从统一发行到常态化注册，这场关乎公募基金行业逻辑重塑的变革正步入深水区。

首批新型浮动费率基金的发行热度尚未完全褪去，第二批产品已接踵而至。

与首批产品统一推进的发行节奏不同，第二批产品不再遵循统一安排，改由各家基金公司自主规划发行，这意味着浮动费率基金已进入常态化注册阶段。

作为《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称：《方案》）中最受关注的内容之一，主动权益基金推行的浮动管理费机制，真正实现了基金公司的收益与投资者的收益直接挂钩。其中，费率动态调整将投资者利益置于核心位置，长期持有分档费率旨在扭转资本市场的“短视症”，而管理费与超额收益的绑定，则倒逼基金管理人提升投研能力。

“投资者盈利，基金公司方能创收”——这一朴素逻辑的背后，是行业发展理念的根本性转变。

而这一切，早在两年前那份文件中，便已埋下伏笔。

01 从“降本”到“增效”

2023年7月，证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，明确鼓励推出与业绩挂钩的浮动费率产品。

彼时的改革聚焦为投资者“降本”：主动权益类基金管理费上限从1.5%降至1.2%，托管费降至0.2%，交易佣金分配比例上限降至15%，预计每年可为投资者节约费用支出合计约200亿元。

时隔近两年，今年5月，证监会发布的《方案》中，进一步明确要求主动权益类新基金必须采用浮动管理费率机制。

此次改革方向转向为投资者“增效”：对新设立的主动管理权益类基金，大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式——对于符合一定持有期要求的投资者，将根据其持有期间产品业绩表现适用差异化管理费率，若业绩明显低于比较基准，基金公司须少收管理费。

具体来看，这一与业绩比较基准挂钩的费率机制分为三档：当基金业绩跑输基准≥3%时，管理费降至0.6%；跑赢基准≥6%且收益为正时，可收取1.5%；其他情况则维持1.2%的基准费率。

事实上，浮动费率模式在国际市场已有成熟实践。

美国市场从上世纪70年代开始采用管理费与投资业绩挂钩的机制。从过往经验看，其核心价值在于两点：一是深度绑定利益，让管理费与业绩高度挂钩，推动基金经理与投资者共担风险；二是加速优胜劣汰，促使业绩不佳的基金自然淘汰，引导资源向优质管理人集中。

回溯国内，2019年年底曾成立首批6只逐笔计提业绩报酬的浮动费率基金。

这批基金成立满三年时，平均收益率达40.33%，整体表现远超同期沪深300（2019年12月24日-2022年12月22日区间下跌3.30%），但内部分化显著，首尾差距超60个百分点。其中，国泰研究精选表现持续领先，截至2025年半年末，该基金已成立5.5年，成立以来收益率78%，年化收益11%，在同期6只浮动费率基金中排名第一。

02 别只盯着收益率

在浮动费率基金的发展过程中，收益率固然重要，但能否有效控制回撤、提升投资者持有体验，才是产品赢得市场的关键。

今年首批26只浮动费率基金的发行情况显示，各基金公司不约而同地选择了风格稳健的基金经理担纲，这一选择也暗含着对上述核心诉求的呼应。

浮动费率机制的设计初衷，本是通过激励基金经理优化净值曲线，在不同市场阶段做好回撤控制，从而实现稳健收益。然而，其“跑输基准仅收0.6%，跑赢可收1.5%”的差异化费率结构，却可能诱发基金经理利用这种风险与收益的不对称性，采取激进策略博取高回报。

在业内人士看来，浮动费率模式容易刺激基金管理人过度承担风险——其收费机制相当于赋予基金管理人一份以基金收益为标的的“看涨期权”。在此逻辑下，管理人可能为追逐高收益而扩大风险暴露，却忽视投资者的实际风险承受能力，更无需为亏损承担责任。

这种潜在风险在市场周期中体现得尤为明显：牛市时，管理人往往通过积极操作追求高额收益，以此吸引更多资金流入，进而获取丰厚的管理费与业绩提成；可一旦进入熊市、遭遇亏损，管理人可能丧失努力动力，投资者却只能独自承担损失。美国对冲基金行业就曾多次出现类似案例。

爱德华・索普在《战胜一切市场的人》中便记录过这样一个典型事例：1986年，他接触到一位对冲基金经理，对方在第一年成功运作多只基金，业绩亮眼；但到了第二年10月，股市暴跌导致其旗下基金亏损惨重，幅度介于30%至70%之间。按照业绩报酬机制，只有在弥补亏损后管理人才能获得报酬，最终这位基金经理选择终止原有基金。从结果来看，基金经理赚走了此前所有利润，投资者却以亏损收场。

这一案例深刻揭示：投资者在选择浮动费率基金时，除了关注费率改革带来的制度红利，更需重点考察基金经理的历史回撤表现。

03 从"代理难题"到利益共赢

真正优质的浮动费率产品，应当建立在扎实的基本面研究与严格的风险控制之上，而非依赖短期市场博弈，其核心终究落回到基金经理的身上。

浮动费率的本质，是通过利益绑定让基金经理与投资者站在同一阵线，而这份绑定能否真正起效，取决于基金经理是否具备穿透市场迷雾的判断力、应对波动的定力，以及将规则转化为实际收益的执行力。

同样的费率规则，在经验丰富、风格稳健的管理人手中，可能成为捕捉机会的利器；若交由缺乏深度研究、心态浮躁的团队，再精巧的设计也难以掩盖决策失误带来的损耗。

在此不妨借鉴国泰研究精选的成功经验——以深度产业研究为根基，辅以严格的风控纪律，再结合合理的费率激励机制，这三者的结合或许能成为破解代理难题的有效路径。而即将发行的国泰优质核心，正是这一理念的同门践行者。

据悉，国泰优质核心的拟任基金经理李海，是国泰基金自主培养的价值成长型基金经理。拥有14年从业经历与9年投资管理经验的他，堪称行业“老将”，其管理的多只产品表现不俗。

以全市场代表产品国泰金泰为例，Wind数据显示，截至2025年6月30日，自2017年1月24日李海担任该产品基金经理以来，其总回报已达到111%，不仅大幅跑赢同期26%的基准收益率，也显著超越了同期沪深300指数17%的涨幅。更在历经八年牛熊考验后，近期净值持续创下新高。

在行业主题产品方面，李海管理的国泰消费优选同样值得关注。Wind数据显示，截至2025年6月30日，该产品近3年收益率达41%、近5年收益率达52%，均位居同类产品榜首。出色业绩的背后，其回撤控制能力同样表现突出。Wind数据显示，截至2025年6月30日，国泰消费优选近一年最大回撤为-12%，显著优于Wind普通股票型基金-18%的平均回撤水平。

此外，李海管理的“A+H股”产品国泰优质精选同样值得关注。截至8月6日，该产品今年以来收益率16.73%，相对沪深300指数(4.54%)和业绩比较基准（5.70%）超额收益明显。

这一切的核心，在于其投资框架的选择。李海秉持“自下而上选股为主、中观行业判断为辅”的思路，他认为投资的价值在于精选有潜力的企业，陪伴其共同成长，在促进企业优胜劣汰的过程中，助力社会实现更优资源配置。

所谓价值成长风格，是以价值投资为底色，同时适当兼顾标的成长性。他偏好捕捉阶段性困境中优质企业的低估值机会，具备逆向投资特征，倾向于左侧建仓。这种专注“好公司”、聚焦价值创造的理念，源自价值投资的“原教旨主义”：唯有优秀企业家带领优质企业创造社会价值，投资者才能获得相应回报。与优秀企业家同行、陪伴优质企业成长，既是投资的正道，亦是长久之道。

其优异的风控能力亦源于此：不追热点、不炒主题、不盲目跟风，时刻警惕市场泡沫，不为企业支付过高溢价。在持仓策略上，个股相对集中而行业尽量分散——仅对极度看好的行业配置大仓位，多数行业仅选择龙头企业布局。以他管理时间最长的国泰金泰为例，历史数据显示，其第一大行业占比约20%，前三大行业合计占比约50%，前十大重仓股合计占比约65%。

04 尾声

“受人之托，忠人之事。“这是资产管理行业的本源，亦是必须恪守的正道。

浮动费率改革，或许正是中国资产管理行业亟需的“鲶鱼”。

它将推动投资者与管理人成为更紧密的利益共同体，也有望让曾饱受诟病的公募基金行业，重新构建与投资者之间的信任。（阿尔法工场DeepFund）

国泰基金担任管理人的国泰优质核心混合基金，将于8月11日正式发行。