5个小股东，为什么反对麦田能源上市?

市场中一直传闻，镍王项光达有两家储能企业：一家是瑞浦兰钧，一家是麦田能源。但是看了麦田能源招股说明书才发现：麦田能源第一大股东、实际控制人从2019年公司成立至今，一直都是朱京成，项光达只是隐身幕后。

赶碳号本想找出以前的媒体报道来证明没有记忆错乱，这才发现麦田能源的早期报道，现在已经全网消失殆尽了。

麦田能源的发展，离开不开青山资本，同时也离不开另外一家PE：朝希资本。但令人感到意外的是，朝希资本管理的基金（股东）态度鲜明：反对麦田能源在A股上市！朝希资本反对麦田上市，是因为不希望麦田能源打骨折上市，还是另有隐情？

公司招股说明书显示：麦田能源创业板IPO拟募资16.61亿元，主要用于年产100万台套智慧储能产品产业园建设项目。事情闹到最后，麦田能源决定“回馈”朝希资本2000万，不知是否可以改变朝希资本的想法？

麦田能源在2025上海SNEC上；赶碳号摄

PART1 5个小股东集体反对麦田能源上市！

“投、融、管、退”，最终目标是退。按理说，PE投资企业的目的都是为了退出，最重要的退出渠道当然就是IPO。PE资本反对投资企业在A股IPO的，可以说非常少见。

但是，在今年5月12日举行的麦田能源股东会上，盐城朝瑞、黄海朝希、朝希优势、嘉兴朝睿及嘉兴朝耀5个股东就麦田能源发行上市相关议案，竟然投了反对票。上述5个股东合计持有麦田能源总股本的2.27%。

《公司法》第一百六十条规定，“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让”。正因为反对麦田在A股上市，所以上述“异议股东未出具与本次发行上市的相关承诺。”

另外，值得关注的是：

（1）这5只投反对票的基金，管理人均为朝希资本。发行前，朝希资本旗下有7只基金是麦田能源的股东。

（2）朝希资本旗下支持麦田能源上市的两只基金，分别是嘉兴朝正、朝希永瑞，他们投资麦田能源发生于2022年10月；反对上市的5只基金，投资麦田能源发生于2023年4月。

他们对于麦田能源的投资成本差异较大。

2022年10月时，嘉兴朝正、朝希永瑞投资时每股97.19元，麦田能源估值为50亿元。

2023年麦田能源增资时，盐城朝瑞、黄海朝希、朝希优势、嘉兴朝睿及嘉兴朝耀的增资价格统一为234.31元/股。麦田能源估值也来到148.87亿元。

朝希资本这5只基金反对麦田能源IPO，有多种可能。

最大的可能就是：后面投资的5个股东认为公司上市后无法取得预期收益，所以才反对麦田能源现在上市。

PE正遭到反噬，特别是专注于光伏领域投资的朝希资本。当初有多赚钱，现在就有多困难。非但是麦田能源，有很多PE项目，想退出也退不了。

还有一种可能是：这5个股东洞察到了光伏反内卷的大环境，不支持麦田能源上市融资后继续扩产。

既然有小股东投反对票。麦田能源是怎么回应的呢？

公司招股书仅称“在充分沟通和理解的基础上，公司尊重并保障中小股东充分表达意见和诉求的权利，充分保护中小股东的合法权益。公司会继续保障和保护包括异议股东在内的中小股东的权利和合法权益。”

若是让这5个小股东改投赞成票，基金管理人朝希资本成为关键。最近，麦田能源也有向朝希资本“示好”的迹象。我们可以关注三个时间点上的三件事：

（1）今年5月12日，朝希资本管理的5只基金就上市事项投了反对票。

（2）今年6月26日，麦田能源提交IPO材料。

（3）今年5月29日，朝希资本管理的嘉兴朝钰股权投资合伙企业（有限合伙）发生出资人变更：麦田能源接盘嘉兴朝钰2000万的基金份额，即麦田能源对外做了2000万的股权投资。

来自企查查

这只基金成立于2022年6月9日，管理人也是朝希资本，是“专用于投资一家总部位于澳大利亚的新能源行业公司的私募股权基金。”

我们可以梳理出这样一个逻辑，正因为朝希资本管理的5只基金在5月12日在麦田能源上市问题投了反对票，所为了“示好”，麦田能源5月29日就自掏腰包，拿出2000万来接盘了朝希管理的其他基金。

至少，企查查显示的时间线索支持这种推测，但是麦田的招股说明书不支持。招股说明书表示：麦田能源对朝希资本2000万的投资发生在2024年11月21日。真相究竟是什么，估计只有麦田能源自己清楚吧。

虽然2023年还在对外融资，但到了更卷的2024年，麦田能源就有钱投资股权投资基金了，看来公司完全不差钱。

事实也是如此：报告期各期末，麦田能源资产负债率分别为80.25%、40.84%和46.78%。这个负债率，比绝大多数的储能、逆变器企业都要低。

PART2创始人舅舅家2人担任麦田能源董事，但并非一致行动人

民营企业总是少不了各种各样的关联关系。发生在麦田能源的关联关系，主要围绕着朱京成展开。特别值得一提的是朱京成舅舅一家人。

（1）朱京成舅舅一家有2人任公司董事。

麦田能源招股说明书称：沈慧系高顾道的母亲，沈慧系朱京成的舅母，高顾道系朱京成的表弟。

5个非独立董事中，沈慧（朱京成舅妈）、高顾道（朱京成表弟）母子占二席。只能说朱京成舅舅一家人不简单！

招股说明书还披露了他们的简历。

沈慧：1974年3月出生，专科学历。曾任无锡分公司行政专员，现任麦田能源董事。

沈慧的简历披露非常模糊，除了麦田外，招股说明书没有披露其任何其他的工作履历。我们很难了解沈慧在投资界、新能源界的能力和地位。

高顾道：1994年6月出生，本科学历。曾任浙江艾罗网络能源技术有限公司 FAE 现场售后工程师，现任麦田能源董事、海外仓经理。

（2）沈慧、高顾道母子二人分别持有麦田能源的股份4.0008%、0.3121%。二人合计持股不超过5%。

值得一提的是：他们能在董事会占了两个席位，是因为控股股东江苏麦田的提名。江苏麦田由朱京成实际控制。因此，可以说母子二人的董事席位都是由朱京成提名的。

但令人有些意外的是：母子二人均是公司的董事、股东，又是朱京成的亲属，可是他们与朱京成却不构成一致行动人关系。

招股说明书仅披露：高月巧（朱京成母亲）系发行人控股股东、实际控制人的一致行动人。

沈慧、高顾道母子二人算不算享受了亲属便利和好处担任董事、但没有尽到近亲属利益捆绑的义务呢？还是替其他人代持股份？当然，公司并未披露舅妈和表弟的股权系代持。

不是一致行动人这事，并不算违规，只是比较奇怪。

（3）朱京成的舅妈沈慧是公司的创始股东。

招股说明书显示：2019年9月，江苏向天、江苏麦田及永青科技共同出资设立麦田有限。江苏向天经工商登记的全资股东为高月芬（朱京成的姨妈，高月巧的妹妹），高月芬所持江苏向天82.91%股权系代高月巧（朱京成母亲）持有；高月芬所持江苏向天17.09%股权系代沈慧（朱京成舅母）持有。

这段关系有点绕，简单地说：在公司创业之初，姨妈帮亲妈和舅妈代持了股份。

舅妈沈慧有什么不方便之处，需要别人来代持股份呢？又是什么原因，让沈慧有机会投资麦田能源的呢？

PART3给了电芯又给钱，项光达甘为二股东

正如上文所说，江苏麦田、永青科技、江苏向天3方约定共同出资设立麦田能源。江苏麦田由朱京成控制，永青科技由项光达实际控制，江苏向天由朱京成的亲属控制。

可以简单理解为：麦田能源是由1958年出生的项光达与1987年出生的朱京成共同创立的。

朱京成和项光达，在资金实力、产业背景、商业背景上相差悬殊。

不知道为什么朱京成就成了公司的实际控制人，而大佬项光达只能甘为二股东？或者说，为什么朱京成创业，能得到镍王项光达的鼎力支持？

青山系资本对麦田能源的创立与发展起了非常关键的作用，特别是在资金支持方面：除了直接投资外，我们在招股说明书中还可以看到麦田能源向青山系资本拆借、青山系为其担保的相关信息。

（1）2022年末的拆借资金余额为5.5亿元。

（2）青山系资本旗下的福建青拓镍业有限公司、江苏麦田及永青科技为麦田能源提供担保，报告期内的累积担保额超过20亿元。

年轻的创业者朱京成究竟有什么独特魅力呢？

朱京成，生于1987 年，毕业于澳洲一所大学，在新能源行业有十余年从业经验。

2010年10月，朱京成进入山亿新能源有限公司，负责澳洲市场的营销工作。

2013年7月，加入浙江艾罗电源有限公司（艾罗能源前身），任销售总监，之后又担任杭州桑尼能源科技股份有限公司副总经理。

2019年6月，在江苏无锡创立了江苏麦田能源科技有限公司，9月，麦田能源在温州落户，专注于户用储能系统及光伏并网逆变器的研发、生产和销售。在其带领下，麦田能源发展迅速，2022年营收突破20亿元。2023年5 月，麦田能源完成超10亿元 Pre-IPO轮融资，估值超过100 亿元，并登上福布斯全球独角兽榜单。

朱京成是销售型人才。

2024年1月3日上市的艾罗能源招股书显示：朱京成持有50万股，占发行前股本比例为0.4172%。虽然艾罗能源上市时，朱京成已经离开近4年，但是艾罗能源竟然并没有收回朱京成所持有的股票。若按艾罗能源IPO发行价55.66元/股计算，50万股艾罗能源的市价就有2783万元。

不知是艾罗能源的实际控制人李新富与李国妹夫妇有格局，还是朱京成有独特能力。这个戏码就点像首航新能的前高管容岗，持有首航0.16%的股权，容岗出任禾迈副总经理时，这笔股权首航居然没有收回。

事实也证明：销售特别是海外销售确实是对麦田能源发展起到了至关重要的作用，这也成为麦田能源的竞争力。

招股说明书显示：报告期各期，麦田境外销售收入占主营业务收入的比例分别为95.24%、93.85%和97.54%，境外销售占比较高。这也是麦田能源较早实现盈利的重要原因。

当然，麦田能源顺风顺水，还有另外一重要原因：便宜的电芯。从招股说明书披露的供应商来看，其主要的电芯供应商均不是一线企业；有的电芯供应商连二线也算不上。

当然，最大电芯供应商是正是项光达控制的瑞浦兰钧，其和麦田能源构成关联企业。

同时，麦田能源的股东兼董事、青科技总裁姜森，曾任瑞浦兰钧能源有限公司副董事长。

电芯、电池模组是储能产能最核心的原材料。采用二三线企业的产品肯定可以降低生产成本。这也是当下储能产品的内卷趋势：采用价格较低的原材料、为海外企业贴牌生产、在海外市场卷价格、卷市场。若要论卷海外市场，麦田能源走到了行业的前列。

如果麦田能源朱京成是一位青年才俊的话，瑞浦兰均的总裁、项光达的女婿冯挺亦是如此——生于1989年，早年留学加拿大UBC及美国哥大，在信达证券工作五年，并在其家族企业负责过市场管理与投资。和朱京成类似，坊间传闻冯挺的家世背景深不可测。